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中航證券:MSCI靴子落地 外資持股比例將持續上升

  MSCI靴子落地,外資持股比例將持續上升

  中航證券 董忠雲 林方舟

  截止到2017年12月,台灣外資(包含海外機構和海外個人投資者)持股比例已經達到27.09%,截止到2017年5月4日,外資在韓持股市值佔比也已經達到了36.72%,而截止到2017年12月我國外資持股比例僅為2.07%,未來具備充足的增長太空。

  6月1日,234隻A股將正式納入MSCI新興市場及整體指數體系。5月15日公布的234隻樣本股名單較4月份版本,有 9隻股票調出,11隻股票調入。6月A股被納入比例為2.5%,預計由此帶來102億美元的增量資金,其中被動性資金將於6月1日前集中流入A股,其他主動性資金將自主擇時建倉。此次被納入的A股中,銀行板塊流通市值佔比最大,體現國際資金對價值股的青睞。歷史上,台灣和韓國兩地股市在被納入MSCI指數後,機構投資者比例上升,市場成熟度提高,納入MSCI是A股國際化向縱深推進的重要標誌,外資比例提升在帶來邊際增量資金的同時,對市場投資風格的影響將會不斷提高,預計A股在國際化過程中,價值投資理念將不斷深入,外資重倉個股有望獲得超額收益。

  A股納入MSCI指數闖關歷程

  2014年至2016年間,A股三次申請納入MSCI指數體系均以失敗告終。期間監管當局就放開外資交易限制,擴大對外開放推出了一系列舉措,解決或改善了包括投資額度、資金流動性、資本利得稅等問題,但一些制度性問題仍然構成了納入MSCI指數的障礙。2016年6月,MSCI 第三次宣布推遲將A 股納入MSCI 新興市場指數。與此同時,MSCI 提出三點新的問題:1)QFII 每月資本贖回制度存在一定的流動性風險;2)A 股停複牌制度缺陷,存在大面積隨意停牌的可能;3)中國交易所對A 股相關的金融產品預審批限制需要放開。

  2016年5月,滬深交易所分別下發《上市公司籌劃重大事項停複牌業務指引》、《上市公司停複牌業務備忘錄》,新規加強了對上市公司停複牌業務的監管,明確了相關重大事項的最長停牌時間及停複牌事項的資訊披露要求等。2016年12月,深港通正式推出,進一步提升了A股國際化程度,實現了順暢的跨境監管,有力地提升了內地與香港市場的國際競爭力和服務實體經濟能力。由於資本管制問題始終是A 股納入MSCI 中難以解決的難題,而韓國、台灣等市場基於QFII/RQFII 的納入框架難以適用於中國A 股,2017 年3 月,A 股納入MSCI方案從基於QFII/RQFII的方案調整為基於互聯互通的新方案,納入標的範圍減少至169 隻。2017 年6 月21 日,MSCI 宣布將A 股納入MSCI 新興市場指數和MSCI全球(MSCI ACWI)指數,初始納入指數標的暫定為222 隻。

  初步納入指數後帶來增量資金

  MSCI 指數體系主要按照國家及地區、行業、規模、策略、主題、風格等大類劃分不同的指數,核心指數有MSCI 全球指數、MSCI 發達國家指數與MSCI 新興市場指數。

  2018年5月14日,MSCI公布了半年度指數審議結果,234隻A股被納入MSCI指數體系,納入因子為2.5%,A股將MSCI新興市場指數中0.39%的權重。8月13日將會進一步公告9月實施納入A 股的進一步安排,納入比例將提升至5%。我們根據MSCI官網4月底公告數據,分別按照2.5%與5.0%的納入因子,對A股納入MSCI指數後帶來的增量資金規模進行了測算。

  按照現階段6月A股2.5%的納入比例計算,增量資金規模約為102億美元。若9月納入比例如期增加至5%,將進一步加大增量資金規模至204億美元。值得一提的是,這些跟蹤相關指數的資產指的是以相關指數作為業績基準的資金資產,包括被動性投資資金和主動投資資金,被動性投資資金為降低跟蹤誤差必須在6月之前完成調倉,是短期內增量資金的來源。而主動性投資資金,在調倉時點上則有更大的自主性。近期陸股通大幅增量資金流入,一定程度上是由於國際主動性投資資金在A股調整階段搶先布局建倉所致。截止到5月18日數據,納入MSCI指數標的按照行業劃分,北向資金持股市值佔比前五為休閑服務(11.33%)、家用電器(9.04%)、建築材料(6.53%)、電子(6.53%)和食品飲料(6.16%),持股市值佔比較低的為軍工、銀行、通信等,增配太空較大,建議重點關注。短期來看對A股資金面的直接影響較為有限,但對市場情緒有正向助推效果,中長期來看,隨著納入比例上調,更大規模的資金入場將對市場形成有效支撐。

  國際資金偏好低估值的大盤股

  此次納入MSCI指數的A股的板塊分布主要集中在銀行,非銀金融與食品飲料等。各行業板塊按照A股流通市值高低排序,最高的是銀行板塊,佔比25.93%;往下依次是非銀金融、食品飲料、采掘與醫藥生物。金融與消費兼具估值低,成長性強的特點,在指數編制中的高佔比體現出國際資金的投資偏好。

  MSCI 指數審議新增股票程式首先需要按照一定條件重新確認市場可投資的股票樣本。篩選條件包括:最小規模要求,最低自由流通市值要求,最低流動性要求,最小外資自由流通系數要求以及最短交易時間要求等。為確保標準指數自由流通市值覆蓋該市場的85%左右,MSCI評估重新評估不同規模指數區段內的公司數量與閾值。最後根據市值規模的閾值將股票歸類,界定新版標準指數。

  此次調整被新納入的股票主要集中在年初以來表現較好的板塊,如醫藥生物板塊有片仔癀通化東寶科倫藥業步長製藥,消費品板塊有股價有海瀾之家,這是由於股票近期上漲使其從原來的中盤股晉升為大盤股所致。而被移出的標的則主要集中在表現較差的工業、券商等板塊(如中遠海能東北證券國海證券太平洋)。整體來看,納入樣本中權重排名靠前個股為貴州茅台中國平安招商銀行海康威視以及浦發銀行等。

  日韓經驗與對A股國際化展望

  MSCI對韓國和台灣兩地的股票市場股票也曾採用逐步調高比例的方式完成國際化過程。台灣與韓國的股票市場自上世紀九十年代開始納入MSCI指數,於1996年9月二者納入比例均達到50%。在本世紀初,兩地的股票市場均經歷了大漲大跌,而此後除2008年國際金融危機時期外,兩地的股票市場基本維持了穩步向上的“慢牛”行情。這得益於新進外資對於市場整體投資者結構的改變,稀釋了個人投資者的比例,兩地證券交易所的股票換手率自進入本世紀以來總體上呈現出下降的趨勢。

  台韓兩地股票市場在國際化過程中呈現外資引領藍籌價值風格。我們統計了代表台灣大盤藍籌股的TW50指數與台灣中小板市場指數TWOTC相對於台灣加權指數(TWII)的比例,以及代表韓國大盤藍籌股的KOSPI200指數與韓國創業板市場指數KOSDAQ相對於韓國綜合指數(KS11)的比例。台灣與韓國兩地的中小創指數自本世紀初至今均跑輸大盤,而大盤藍籌基本上在持續引領市場行情,該趨勢在韓國表現得尤為明顯。

  與台韓的經歷類似,隨著外資比例的不斷提升,外資重倉的個股可能獲取超額收益。相比於國內投資者,外資投資者更加注重長期收益,對於短期市場波動敏感度不高,國外機構更加看重具備明確數據等量化因素支撐的公司,真正具備業績與成長性的公司有望獲得超額收益。

  我國股票市場國際化進程於2016年下半年明顯提速,A股開始顯現台灣與韓國市場國際化過程中的一些特徵。未來隨著A股國際化進一步深入,我們認為:1)A股投資者結構將進一步優化,專業機構投資者比例上升,反映股市風險收益水準的夏普比率有望提高,全球範圍內A股的配置價值加速顯現;2)A股與美股等全球主要股市的聯動性逐步加強,各行業、各龍頭公司的估值也會逐漸靠攏;3)外資比例增加後其投資風格偏好對於市場的影響提升,價值投資理念將會不斷深入,外資重倉的行業和個股或將獲得超額收益。

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責任編輯:張恆

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