從美國股市看經濟報警

美國股市進入10月份以來出現兩次暴跌，其風險已經開始暴露，長達10年的美股牛市可能已經接近尾聲。股市背後，是市場對美國此輪復甦周期接近尾聲，經濟開始步入衰退階段的質疑。

近期，美股波動不斷。在10月份開局暴跌後，美股迎來一波反彈。然而，美聯儲24日發布全國經濟形勢調查報告（即“褐皮書”）後，紐約股市三大股指在大量拋盤重壓下再次出現暴跌：納斯達克綜合指數跌逾4.4%，道瓊斯工業平均指數、標準普爾500種股票指數已抹去今年以來漲幅。雖然10月25日華爾街主要股指收復了很大一部分“失地”，但根本層面的不確定性仍然令市場參與者不安。

此前，知名投行摩根士丹利已警告投資者，10月份第一輪暴跌後出現的美股反彈屬於無法持久的“死貓跳”。與此同時，多家投行均認為，美股未來不樂觀，美國投資者需要為經濟增長放緩做準備。

摩根士丹利分析稱，美股自入秋後就展開了板塊輪動式下跌，這一趨勢在10月初蔓延至科技股、成長股和消費股等熱門板塊，導致道瓊斯指數出現兩日暴跌1400點的慘狀。摩根士丹利稱，消費者不要看股指有所反彈就輕舉妄動，更多的下跌還在後面。而且，“聖誕節行情”是否存在值得懷疑。

由於貿易戰導致成本上升、美元升值，以及消費者態度謹慎，約有三分之一的標準普爾成份股公司收入不及預期。在2017年稅收下調的刺激下，不少企業收入本已上升，但在貿易摩擦、利率持續上升等因素綜合作用下，紐約股市本月下跌明顯，打擊了投資者信心。據報導，標普500指數成份股公司三季度銷售額預計同比增長7.3%，是該大盤指數成份股公司4個季度以來銷售額最低增速。

高盛分析顯示，10月份出現的美股拋售潮意味著職業投資人和美國企業正處於去杠杆過程中。高盛認為，從歷史上看，目前的去杠杆與2007年崩盤相似，之後就爆發了次貸危機。高盛稱，在商業周期的末期，信貸利差和波動率都處於歷史低位。投資者情緒變化或者借款成本明顯增加使得專業投資者不再願意增加投資組合杠杆。

在10月中旬的暴跌中，投資者拋售科技股及高增長股票，導致標普500指數在過去一個月下跌了4.8%。分析認為，如果未來幾個季度銷售持續放緩，企業利潤增長的難度將加大，股市走勢將愈加不樂觀。由於美國公司收入增速正在放緩，標普500指數成份股公司明年利潤增幅預計將減半，銷售額增幅預計將從8.2%回落至5.4%。

目前，困擾投資者的另一個因素是對川普政府粗暴貿易政策的擔憂。有趣的是，這種擔憂已經得到美國央行研究的支持。紐約聯儲近期發表的研究顯示，對進口產品徵收更多關稅不太可能令美國貿易逆差收窄，因為美國國內生產商可能面臨更高的出口成本。提高對中國進口商品的關稅不僅會減少美國從中國的進口，也可能拖累美國的出口，原因之一是美國很多大型出口商也嚴重依賴中間商品進口。紐約聯儲的研究稱，如果所依賴的進口原材料被加征關稅，美國出口商將會受到衝擊，這還未將受美國關稅制裁國家采取報復性關稅措施的影響考慮在內。

紐約聯儲的這項研究很接地氣——立刻被美國第二大汽車製造商福特的表現印證。由於川普政府對進口產品徵收關稅，美國製造的鋼材基準價格在2018年上漲了28%。今年早些時候，該基準價格達到每噸約920美元，創下十年來的最高水準。目前，美國鋼鐵每噸的成本比中國鋼鐵多150美元。福特稱，該公司從美國採購了大部分材料，因關稅上升利潤減少了大約10億美元。

據此，投資者十分擔心企業利潤增長放緩對股市的影響。一些投資機構建議投資者把目光投向資產負債表良好、定價能力強、利潤率高的企業，他們相信這類企業能夠抵禦增長放緩的衝擊。隨著股市下跌，美元的敵人黃金受到追捧，紐約黃金期貨上漲幅度較大，黃金礦業類股強勢上漲。

（經濟日報 作者：關晉勇 責編：劉辛未）