2019上半年以來，不少新股的表現超於理想，期內共75隻新股，其中當然以近期的中煙香港（6055.HK）最為羨煞旁人，三周累漲超160%。
而從整體來看，上半年新股的平均首日上漲回報為4.5%，再考慮到中簽率，6個月以來打新的累計回報可以達到184%。
更厲害的是，有12隻累漲逾30%，遠遠超逾同期恆指。
當然，大部分都有莊家在背後控制，不然，看看前幾名所涉及的行業，汽車、食品、基建等，這些哪來的吸引力?
數據來源：aastocks，數據截止6月28日
對於部份新股，在上市估值與行業未來發展潛力下，其表現卻是實實在在的基於市場大眾資金所推動，生物科技和教育股便是當中的表表者。
仔細想想，今年初小牛市出現，部份新股跟隨大市上漲當然是主要原因之一，但另一方面，亦因為上市時估值便宜，才會出現更凌厲的走勢。
估值這單一因素，不但影響長線的價值投資回報，其實對短期的打新回報也有著很大的影響力。
2018年，熊市下港股IPO的高光之年
2018年，港交所積極改革，推行了新政允許同股不同權的公司、以及尚未盈利的生物科技公司在港股市場掛牌。
前者無異是針對曾經錯過的如阿里巴巴一類的公司、而後者則是大幅降低了生物科技股上市的門檻，以捕捉全球與中國生物科技行業的未來發展潛力。
2018年7月9日，小米成為港股首家以同股不同權上市的企業；2018年8月1日，歌禮製藥成為港股首家未盈利上市的生物科技公司。期後，同類的美團、華領醫藥、百濟神州、信達生物等在下半年扎推上市。
港交所改革的決心起到了立竿見影的效果，2018年港股即使墜入了熊市，但全年IPO集資額卻重回全球第一。
圖片來源：德勤
2018年，港股新股量上漲29%至208隻，延續了2017年的新高，同時融資額也大漲123%至2,866億港元，打敗2017年第一名的紐約證券交易所蟬聯冠軍寶座，當中最大功臣當然是三隻巨無霸 - 中國鐵塔（588億港元）、小米（426億港元）、美團點評（331億港元）。
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不過，IPO量及融資額雖然大幅上漲，但上市市盈率卻是整體下滑：
41% 新股以10-20倍上市，同比增長16個百份點；
35% 新股以 20倍或以上上市，同比下滑8個百份點；
以40倍上市的新股從2017年21%大跌至2018年的12%。
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除此之外，以招股價範圍中間值以下上市的新股亦有上漲跡象。
2018年，僅34% 新股以高於招股價範圍中間值上市，低於2017年的 42%；約26.8%新股更以下限上市，同比上漲10個百份點。
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再看另一組數據，較高市盈率的消費行業佔整體新股比例增加，相比一向部門數字市盈率的房地產行業卻在減少。
因此，並不是行業因素拖累了整體新股市盈率下降，而是大概率基於大市行情不好下，大老闆們主動降低估值上市。
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2018年，雖然是港股IPO的高光之年，但對大老闆們而言卻不如表面般風光。
不過，能上市已是成功了一大半。相比下，內地上市行情更不好，不論新股量或是融資額均大幅下降。2018年新股量同比下降76%至106隻；融資額同比下降39%至1,402億元人民幣。
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整體上市市盈率自然也是向下滑。
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上年出現突如其來的熊市，指數不斷下滑，大市氣氛不好，但港股新股量和融資額卻大漲，打新回報仍然不錯。
數據來源：aastocks
另一方面，根據富途統計顯示，如果不以上市首日計算，而是以2018年最後一個交易日的收盤價來統計，去年新股整體破發率達到72%。
這意味著，新上市公司的股價隨大盤下行的趨勢明顯，即使打新能賺錢，但對於看中長線投資的小股東而言，基本上都是虧錢。
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供需失衡，破發陰影，老闆讓利
2018年7月12日，8家公司於同一天在香港上市，在港交所狹窄的扇形台擺上了四面銅鑼，倆人共享一個，到了9點30分，8位代表同時敲響銅鑼，這一幕更成為了媒體輿論調侃的對象。
成功上市敲鑼本是一間公司的高光時刻，但卻淪落為一個共享銅鑼的罕見盛景，只因上市公司實在太多，港交所鑼都不夠用了。
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這一幕奇景並沒有阻止更多的公司在香港上市，始終，獨自敲鑼不是最終目的，上市集資才是最要緊之事。
2018年的上市潮也帶也因此帶來了一個“血淋淋”的破發潮，更為今年的新股市場埋下了一個“伏筆”。
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先回顧一下，去年破發潮不外乎以下原因：
首先，市場整體低迷的氣氛自然拖累新股表現；
其次，一下子湧來這麽多新股上市，港股真的吃得下么？新股密集上市的情況不但會給投資者一種麻木感，而且特別在熊市下，資金面的壓力更是明顯；
此外，新股以高估值上市，亦是一個導致破發潮的重要因素。
實際上，在去年破發陰影下，今年大市行情雖然有所恢復，但上市公司基本難以再用比去年更好的市盈率上市。
而且，去年有不少公司都選擇將上市時間推延，2018年已獲原則上批準但仍未上市的公司有53家，數量明顯高於2017年的30家。
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擇日再上的企業明顯不會錯過目前的市況，截止2019年上半年，處理中個案達到163件，包括22間已獲原則上批準但仍未上市的企業，一大批公司仍然等待著上市集資。
圖片來源：港交所
截止6月28日，今年上市的IPO共75隻，逾73%新股以發售價中間值以下上市，當中50%更是以下限上市。
資料來源：港交所
很多公司都是去年上不了而一拖再拖,心裡基本已有陰影了，因此，今年即使給投資人壓價也甘心上市。
打新股就是這樣的一個遊戲, 公司上市, 之後看投資人願意用什麽價錢買, 不停博弈。
在供需失衡、去年破發陰影下，老闆自然要讓利，也因此挺多新股一上市出現了足夠安全邊際，投資值價因此更大。
數據來源：aastocks，數據截止6月28日
結語
近年裡，港股IPO基本跨越了“熱戀期”和“失望期”兩個截然不同的階段。
2017年，新經濟股保險科技第一股眾安在線、汽車新零售第一股易鑫、網文第一股閱文等紛紛來港上市，無一不受到市場熱烈的追捧。
上市估值不但高，而且在二級市場開始的表現也不錯。在新經濟股帶來的熱戀期下，港股新股量創下了多年新高。
此前港股上基本都是地產和金融類，新經濟公司數量較少，因此更多行業種類的出現保持了新股市場的熱情。
再加上港交所上市新規助推，熱戀期延續至2018年，即使熊市來臨了，港股也同時有更多新股上市。不過，隨著破發潮湧現，第一批的新經濟股跌成狗，市場開始進入失望期。
上市潮和破發潮並存的現象，從根本上就注定不會長久。“熱戀期”和“失望期”過後，新股市場便會進入第三個階段 - “讓利期”。
可預期的是，2019年的新股上市規模也許不及上年，但仍然是一個好年份。
國內雖然沒有了去杠杆減負債的大背景，但各個企業未雨綢繆提前集資減壓仍然是一個不會停止的事，因為誰也不知道市場情況會不會再次急轉直下。
在公司仍然扎堆赴港上市下，老闆也就面對更大的壓力需要讓利。
例如，這周開始招股的一隻大灣區高等教育股，傳聞估值更有可能低至明年的8倍以下。雖然估值低也反映了資金興趣度不高，短期有機會破發，但是試想一下，投資重要兩件事，安全邊際及成長性，雖然民促法還沒頒布，存在一定的不確定性，但是這樣的低估值已一定程度反映了民促法的風險。
另外，即使民促法在高等教育收購上進一步收緊(機會率不大)，導致高等教育只能依靠內生增長，以高等教育股這樣良好的現金流，公司大可把每年的利潤全數派發給股東，這樣的高派息率也提供足夠的安全邊際。
因此，如果是從投資的角度，期限放長一點，今年的新股都會有更大的安全邊際，贏的機率自然更高。
而且，從另一角度看，以較低估值上市後股價不斷創新高，總會比排除萬難以高估值上市後股價不斷破發探底，對老闆面子來說來得更好吧？
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