李大霄：利多頻出，A股韌性猶在！

文 | 李大霄 英大證券研究所所長

五月中下旬以來，上證指數一直處於半年線和年線上方整理，此前恐慌下跌的趨勢受到抑製；而在這一階段，歐美主要股市多有下跌調整表現，因此，A股市場在抵抗風險的能力方面要強於世界其他主要股市。

當然，隨著金融市場對外開放程度不斷擴大，各地股市之間的協同表現或趨於一致，尤其還有大量上市公司同時在港股和A股上市。然而，此番A股並未跟隨港股波動，反而出現獨立企穩的走勢。

我們認為，A股市場發展有韌性的原因得益於國內宏觀經濟基本面的良好發展態勢，市場較低的整體估值水準，金融市場風險受控的能力，政策面利好的持續推動，以及海外資產戰略配置需求的持續增加等，以下將逐一分析這些利多因素。

宏觀經濟增長平穩

一季度GDP增速達到6.4%，超出市場預期。1-4月全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速與2018年全年持平。1-4月國內固定投資同比增長6.1%，比上年快了0.2個百分點，其中房地產開發投資同比增長11.9%，增速比一季度小幅提高0.1個百分點。

4月CPI和PPI分別為2.5%和0.9%，物價水準漲幅相對有限。5月財新PMI指數為50.2%，連續三個月處於擴張區間。受益於金融政策的支持和減稅降費政策，國內中小企業經營預期持續好轉。整體來看，國內經濟平穩增長態勢未改。

A股估值偏低

橫向對比來看，當前上證指數、上證50指數和滬深300指數的市盈率分別為12.9倍、9.5倍和11.7倍，市淨率分別為1.39倍、1.17倍和1.4倍；而道瓊斯指數、納斯達克指數、標普500指數的市盈率分別為17.9倍、28.8倍和20倍，市淨率分別為4.09倍、3.4倍和3.10倍。顯然，美股市場整體估值水準要高於A股。

此外，英國富時100指數、法國CAC40指數、德國DAX指數和日經指數的市盈率分別為17倍、17.6倍、15.9倍和15.2倍，市淨率分別為1.69倍、1.51倍、1.53倍和1.54倍。與世界其他主要股市相比，A股整體估值水準依然偏低。

國際主要股票指數估值比較 數據來源：wind

金融風險受控

2019年，國家實施了積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。預計2019年國家減稅降費規模將達到2兆元；前四個月，國內金融機構各項貸款增加7.01兆元，同比多增1.08兆元，有力的支持國民經濟平穩增長。

近兩年，金融業高風險資產壓縮了12兆元。當前，A股市場杠杆融資總額為1.2兆，只有2015年的20%，杠杆消化了80%。近期國債期貨價格持續上漲，10年期國債到期收益率下降至3.2104%。資金價格持續走低，有利於提升A股整體估值水準。

融資融券業務的融資規模 數據來源：wind

政策利好不斷

除了宏觀經濟政策的支持，產業政策也有促發展的動作。1月29日，發改委等十部門聯合印發《進一步優化供給推動消費平穩增長 促進形成強大國內市場的實施方案(2019年)》，全國各地也頒布相關政策促進當地消費需求增長。

6月，工信部將發放5G商用牌照，一方面國內受到外力打壓的5G通信產業獲得政策支持，另一方面5G提前商用加快國內通信及相關服務產業的發展，有利於促進國內尖端通信技術保持行業領先地位。

產業政策利好有利於抵消外部因素的不確定性，進而為相關行業拓展更大的發展空間，對資本市場穩定也有積極意義。

長期資金持續流入

5月14日凌晨，明晟公司（MSCI）宣布將現有的中國大盤A股納入因子從5%增加至10%，同時將26隻A股（含18隻創業板股票）納入MSCI中國指數。

5月25日凌晨，富時羅素公布了其全球股票指數系列2019年6月的季度變動，其中包括了納入其全球股票指數系列的A股名單，這次變動將於2019年6月21日收盤後正式生效。根據富時羅素公布的計劃，A股納入將分三步走：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%。

顯然，國際主要指數公司在A股的戰略布局並未受到全球股市波動的影響，外資戰略布局A股依然持續推進。此外，國內上市公司主動回購的規模也在增長，養老金、養老目標基金、社保基金、企業年金、中國版401K計劃，銀行理財子公司募集資金等場外長期穩健資金也將陸續進入A股市場。

綜合來看，宏觀經濟穩健發展，A股較低估值水準，金融風險有效控制，促發展政策持續推出和長期資金入市預期等利多因素增強A股市場的發展韌性，而為應對外部不確定性，金融管理當局仍有一系列工具箱，國內資本市場穩中向好態勢樂觀。