貿易戰、經濟保護、地緣政治、大國對壘……波雲譎詭的背景下，中國版原油期貨明日強勢上市！產業、投研、機構9位資深大咖集結在此，助你搶奪原油上市初期“話語權”！
（以下大咖排名不分先後）
佘建躍|中海油進出口公司部門首席經濟師/資深交易員
第一，全球市場現狀供需面，通過價差來看。首先就是看各區基準原油的月差變化。WTI，BRENT，DUBAI三大基準原油月差1-3行的，都是趨向弱勢的。和油價的走勢看，是一個逆邏輯。油價走強，而月差不強了；油價震蕩了，你說技術突破，這裡就是有個疑問了，是真突破麽？
第二，看看跨區套利的變化。WTI/BRENT價差從年初的弱勢中修複拉回了-4以上。BRENT/DUBAI價差持續走高到3.5水準（遠期掉期EFS已經盤整）。這意味著，第一輪東向套利可以結束了。我個人的邏輯推演就是，接下來美國的原油庫存要漲，而不是說亞太會缺油。
自去年哈維颶風之後，美國原油出口量激增，峰值超過200萬桶/日，大西洋海盆市場僅能消化70萬桶/日左右，其余部分必然東向套利流入亞太市場。美國原油的東向套利無疑影響了東區市場的平衡，東區近期的DUBAI現貨出現貼水行情。因此，很可能還有消失的套利原油要在未來一段時間湧現。
第三，其實不是特別重要的，就是所謂的裂解價差，以及煉油毛利。大家看煉油毛利，美國煉廠一般了，歐洲其次，亞洲反而是最好的。為啥？因為亞洲的原油DUBAI便宜，WTI其實對美國煉廠走貴了。這就說明，需求的強驅動並不存在，供給能力很足。柴油的走勢大家可以看看（美國取暖油）
三個價差，對應的全球東西格局，基本結論是雙弱！
川普貿易戰，也是一種利空。從基本面看是雙弱，但是，加息帶來的金融衝擊似乎使的短期市場對基本面關注不大。
陳國偉|中國石化高級工程師
原油期貨上市初期注定是波瀾跌宕的。
仔細去研讀上期所的各種細則可以發現，目前原油期貨還存在不少問題。
其一，中國的原油佔比太多。如果有1000—3000萬噸就更好了，那麽這個原油期貨就算成功了。
其二，相關的國內油種太少。其實完全可以取一籃子的原油品種，布倫特現在都是這樣乾的。
其三，比照庫欣的交割庫來看，還是偏小。庫欣可是7000萬桶的庫容，目前上期所公布的交割庫容為4000萬桶，實際啟用不到2200萬桶。
其四，交割的細則還是沒有公布，估計是怕初期投機的問題。
其五，三桶油的宣貫不夠，後續如何定位不明確。到底三桶油會不會參與、要不要參與呢？
其六，其實對於我們實體企業來說，最希望看到的，是原油期貨跟成品油期貨能夠同步上市，這樣的話，企業就能夠在兩頭鎖定價格，即能夠鎖定加工利潤，這對我們來說，是最好的。但最終配套的成品油期貨沒有上來，這點還是比較遺憾的，估計後續肯定要上馬汽油、柴油期貨品種。
其實，原油期貨很簡單，交易量足夠大，並且手裡存貨還多，那麽定價權就是自然而然的事情了。
而基於以上存在的問題，對於原油期貨來講，首先，交割具體品質問題是要解決的。就像巴士拉原油的分類就有很多，巴士拉輕、巴士拉重如何界定？更別說一些煉廠關心的指標如何界定了。
其次，貨物的損耗問題，按照離岸計量還是到岸計量或者別的方式呢？兩者是有區別的。
再次，固定的升貼水存在天然的套利太空，這個估計很多地煉都會關注的。
最後，初期注定是套利盤為主，震蕩會很大，這裡我給出一些操作上的建議，但投資有風險，僅供參考。
一是把握初期的機會，對於具體的操盤手來說，初期震蕩大的時期，機會是很多的；二是從研究交割細則上做文章，每次上期所公布的原油期貨資料，都是有含義的，解讀清楚，就能早他人一步佔領先機；三是做好上期所原油期貨與其他區域原油期貨的套利交易，光是幾個原油油種的貼水就有很大的套利太空；四是緊盯美國、中國、中東原油產量，這塊對於原油期貨影響較大。
陳蕊|中石油集團經濟技術研究院石油市場研究所副所長
過去幾年，由於世界石油市場出現新世紀以來最嚴重的供應過剩，儘管地緣政治風險事件頻發，但造成的供應中斷量相對較小，不足以撼動石油市場的供應過剩局面，因此對國際油價的影響也相對較小。2017年以來，全球地緣政治風險陡增，隨著市場基本面收緊，地緣政治風險溢價再度顯現。
伊朗、伊拉克、尼日利亞、利比亞、委內瑞拉為地緣風險五國。
伊朗風險來自美國，川普反覆重提取消伊核協定，如果川普敢打貿易戰，那麽也不能小視恢復對伊朗製裁的可能性；伊拉克為中央政府與北部庫爾德自治區之間的衝突；尼日利亞與利比亞目前局勢暫穩，但國內武裝衝突仍有頻發風險；委內瑞拉風險亦來自於美國製裁。
若地緣衝突齊發，可中斷供應達百萬桶以上，這是任何一國增產所無法彌補的。提醒大家注意此風險。
資深產業人士|某大型地煉貿易經理
我認為一開始的情況是，國內資金進行炒作的機會大於實際套期保值或鎖價的需要，外國人未必有興趣大量投入。
我的想法很簡單，中國的原油期貨要取得“主導”權任重道遠。
“定價權”不等於“主導權”。主導權主要在於國際貨幣（決定油價的國際貨幣）+供需（取決於產油國）手上。前者是華爾街，後者是歐佩克，兩者是又搏弈又配合的。
中國的原油期貨初期正是面臨貨幣非國際貨幣、原油高度依靠進口的局面，所以很難一蹴而就取得國際油價的主導權，油價還是得跟隨國際大部隊。
另外，人民幣與美元兌換是否暢通、民企配額只是有限的進口而無法出口等問題，也使得原油期貨不適合普通沒有進口配額貿易商操作。
至於有配額的地煉是否打算參與？據我了解到的情況是，邊走邊看。其實在境外用外盤比較直接，因為境外外盤期貨都直接對板釆購合約上的價格。而國內的價格倒未必與外盤完全一致，境內與境外不完全一致就會產生風險，對貿易商來講，每桶虧損個一兩毛，已經是不小的損失了。
正是因為釆購合約是以外盤來報價、並且是美元報價，想用人民幣和國內期貨作準，供應商幾乎都不願意這麽做。人民幣換回外幣還存在兌換額度以及美元兌人民幣匯率的問題。一旦市場有什麽風吹草動，就很容易失手（換不回外幣），造成兌換上的損失。
所以，專業的、實實在在搞原油實貨交易並真正需要套期保值的油企對上期所產品都比較冷靜。雀躍的只是些證劵公司和別的金融機構，即期貨經紀。對地煉來說，上期所原油期貨比較適合報關後的鎖價或投機炒作。
付曉芸|興業研究大宗商品研究負責人
跨期方面，根據《上海國際能源交易中心交易規則》等有關規定，原油期貨合約上市掛盤基準價如下：
SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合約的掛盤基準價為416元/桶。
SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合約的掛盤基準價為388元/桶。
SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合約的掛盤基準價為375元/桶。
目前國外市場都是近高遠低的結構，我國將不同月份的合約分別給予了三個同樣的價格，理論上其實是存在非常好的正套收益的。特別是SC1809和1903合約。周五收盤時，杜拜市場Oman期貨1809和1903的價差是2.27美元/桶，簡單匯率換算是14.3元/桶。不過我相信，應該很多人都看到了這個機會，所以估計周一開盤瞬間就會收斂很多，然後在極短的時間內重新定價到位。
那麽現在的問題就變為該採用Oman哪個合約的價格來測算國內的合理定價了。從實際現貨影響層面角度來講，SC1809應該採用Oman1807合約來進行測算，同時可以按照運費以及交割成本，測算SC對於Oman的理論升水幅度，採用2018年3月23日的運費以及人民幣匯率，理論賣方交割定價應該在435.4至436.7。
以此來測算買方交割定價（基準價-買交割成本-最大距離的國內交割庫之間的運費），價格大約在418。盤面價格低於買方交割或者高於賣方交割價時，都會產生不錯的機會。
至於很多人關注的Brent 和SC的套利，考慮到國內對於跨期以及跨市場套利交易沒有保證金優惠，我覺得較難成為一個對普通投資者適用的交易，而且還有交割品種的差異影響。
目前國際流行的Brent和WTI套利保證金非常優惠，目前只需要兩百至三百美金。在此情況下，Brent和SC的套利很難具有競爭優勢，理論上分析的交易價差很難對於普通投資者具有實操性，這其中還存在換匯的問題。
至於Oman和SC的套利，實體企業會在跨市場套利滿足成本的情況下，通過實貨貿易來賺取這部分利潤，但對普通投資者較難實現。
劉建|凱豐投資高級能化研究員
我講講原油和化工品間的套利。
瀝青是原油的直接產品，它是從常減壓裡面直接出來的。因為從價格的過程而言也能看出來，像塑料和PP價格都在8000以上，之前還到過1萬，它即便跟原油的物料一比，原油的整個完成成本也就在3800-4000之間，中間有非常大的價差，即便扣除了運費還有兩三千的利潤。所以說它跟原油的直接相關性就不是那麽強。
而像PTA它的單價就比較低，也就在5000塊錢，比例是0.65，你乘以3800，算下來也有2000-3000塊錢原油的成本，再扣掉其他成本的話，加工費就不是那麽高，所以它整個原料中原油的比例就比較大。這是能化品之間相互的關係處理。
從物料和合約價格上看，瀝青：原油=28：1，從價差分布上來看，呈現非常明顯的正態分布的特徵。而且比較明顯的是它不回歸的概率是比較大的，所以這個品種是可以做套利的。尤其適合在瀝青高的時候，空瀝青、多原油，從勝率上來看，勝算是比較大的。
原油跟PTA它的流程雖然說看起來比較複雜，但是相對比較單一，它沒有多種單元，所以PTA跟原油的相關性就偏大一點，但是沒有瀝青那麽直接。
看二者的價差對比，可以發現它呈現非常明顯的正態回歸特徵，可以在加工費上下邊界考慮反向套利，勝率較高。
季節性來看，PTA和原油還具有一些季節性特徵，每年4-5月份的時候如果做多PTA和原油，09的套利就是多PTA、空原油，雖然兩者均為遠月貼水，但原油貼水幅度大於PTA，還可以在季節性之外額外獲得展期收益。
正好國內原油上市第一個月也是9月合約，而且以國內這種交易特徵，1、5、9容易活躍，而且原油的話是7月合約，它肯定3、6、9、12月能活躍，所以說09正好是比較適合做套利的一個合約。
其他品種，如甲醇、塑料、PP，原油只能說是它們最源頭的原料，套利關係更加複雜，這次就不做推薦了。
朱斌|倍金資本管理有限公司副總經理
目前，我更關注原油跨期套利和原油化工一些跨品種套利的機會。如果單邊做，風險太大，規模難以做上去。
跨期方面，短期近月估計有一定投機溢價，短期看反套的機會多些。過段時間之後，應該有正套的機會，就是多近空遠。主要是節奏要把握好。
市場走勢方面，我估計一開始衝高幾天，然後回落，目前畢竟是原油季節性淡季。近期市場，美油和布油都是前高後底，不是好跡象。外盤為了等中國原油期貨上市，已經在高位撐得挺辛苦。2-3月周期，看空因素大些，前提是伊朗穩定。
跨品種方面，思路是做產業利潤回歸，但這些是中期策略，不見得開市就能用。經驗告訴我們，在盤面利潤高到行業可以盈利+100-200元/噸左右的時候，就可以分批進場了。
原油和瀝青、PTA、塑料，都可以做。我首推瀝青，一是因為瀝青的供應相對充分，好於塑料，另外瀝青由於有夜盤，交易時間和原油匹配度更高，這樣從風控的角度來說更好。按1：1套就可以了，不要搞得太複雜。
國內瀝青的裂解利潤實際是偏低的，在盤面可以拿到的利潤相對好，當然也有高的時候，有400-500的利潤太空，但這種情況出現的時間很短。過去幾年從盤面上看，瀝青的裂解利潤一般都是虧損的，所以當盤面利潤高時，做它的利潤回歸的勝算較大。
此外，建議關注山東地區、華東地區現貨瀝青的變化情況。因為季節性規律，需求強，瀝青現貨堅挺，會對盤面產生影響，進而影響套利組合持有的時間。
目前這個價差不太好，套利機會還沒有出現。可以對比一下之前原油價格高點和瀝青價格高點，現在瀝青比高點還低了好幾百一噸。
其次，推薦聚乙烯。聚丙烯在產業鏈上體量相對小，不建議做。橡膠也不建議，因為國內是天然膠和合成膠是在一起的。原油到PTA的流程較長，中間還夾雜著石腦油和PX，隔山打牛，效果可能也不夠穩定。
林洸興|上海陸家嘴期貨進修學院副院長/台灣輔仁大學經濟系兼任講師
原油上市初期，第一個要注意的就是在上市的時候，因為我國的原油期貨第一個上的是1809的合約，9月份是傳統上原油價格的淡季，即比較容易下跌的一個季節。所以，開始時如果說投資人參照著現在原油的價格，那不管是看美國的原油價格，還是英國布蘭特原油的價格都會出現偏差。
如果在原油上，有許多投資人是參照著現在國際上原油的價格去做交易的話，就會產生大約3-4%的價格偏差，這也就是說，在過了第一天之後，後續做空會是比較有利的。
另外，根據過去我國新期貨品種上市時第一天的走勢來看，經常會看到，在第一天，不管外部環境怎樣，都是往上漲的走勢。過了第一天之後，則開始向下回歸。
因此，一是月份的問題，二是國內的習慣，這兩個原因使得原油上市初期將呈現先漲後跌的走勢。
當然，市場上關注比較多，初期時的震蕩，我認為也不一定。據我所知，目前來看大部分的機構，尤其是打算做國內外盤套利的這一些機構，他們都比較傾向於先觀望一個月，等到行情看起來比較合理之後，然後才會進場。所以，我預估第一周的時候波動可能會大一些，但是之後就會變合理，一些內外盤套利的資金進來之後，與國際原油的同步性也就會變得很高。
也是因為初期觀望的心態，我認為在一開始的時候，大家的參與度應該不會非常高，但整個交易的熱絡程度會迅速的拉升。就像我剛才講到的那樣，大約一個月之後，內外盤套利的資金進來，國際的資金也會開始做原油的交易，這裡面有相當大的需求。
同時，在2015年的時候，有相當多的程式化以及高頻的交易在做股指，這些做股指的程式後來因為股指手續費的大幅拉高轉移到了商品期貨上，但很多都水土不服。
但原油這個品種則不同，它的特徵就是，行情跳0.1元就是100塊錢，交易所的手續費則是20塊，即使再加上期貨公司收的費用，綜合下來也就是大約22-25塊左右。所以，只要跳一點就能夠賺錢，這就非常有利於這些高頻的程式再度復活。也正是基於這一點，我認為後續原油的交易量很有可能會迅速的超越現在交易量最大的螺紋鋼。
現在要關注的重點有兩個，第一個就是，國內的商品期貨其實有個特徵，就是存在1月、5月、9月，主力合約這種情況，但國外則是每一個月都有交易。如果我國後續能形成每一個月都有交易的話，以後就有可能是國內的行情波動帶動歐美盤的走勢。
第二個則是，後續如果交易量夠大，我國的原油就會有主導權，這也是目前國內高層還有政府希望看到的事實。
原油目前最大的風險點則在於，原油很有可能會變成貿易戰的主要武器。目前，美國出口的原油，大約有15%是出口到我國。國內其實有很多聲浪都在說，如果說貿易戰開打，我國將會用大豆、棉花之類的農產品反製，在我看來這都是不可能的事情，因為它們沒有替代品。 原油則不不同，如果我國不進口美國原油，那還有委內瑞拉、俄羅斯、沙特阿拉伯等國家進口。
所以，如果未來商務部宣布將美國的原油剔除在外，或者提高美國原油進口關稅的話，這時，美國的原油就會出現比較大幅度的下跌，我國的原油則會更加貼近布蘭特原油的走勢。這點會是未來大概一個月左右最重要的一個風險點。
袁銘|南華期貨研究所高級總監/能化主管
根據我個人理解，上市初期的品種交易機會相對來說要多過已將較為成熟的品種，因為這中間還存在定價、博弈等不穩定因素，以及也需要一個循序漸進的合理估值的過程。
中國原油期貨上市之初，因為各方面還需隨著市場的發展去調整，也就可能會存在一些操作機會，再加上原油本身就是個波動比較劇烈的品種——即使是到現在，布倫特和WTI已經很成熟，波動也還是很大的——所以，不論是投機還是套利，都有很多機會。但反過來，因為油價波動較為劇烈，對企業以及個人來講，對於價格風險的管控也顯得尤為重要。
因為目前交易所已經公布了掛牌價，416元/桶。如果去計算成本的話就會發現，注冊成倉單的成本價格還是偏低一些的。當然，因為1809合約距離交割還早，畢竟現在才3月份，所以，最終的價格還是會進行多空上的博弈。
大家最關心的問題，即原油的走勢究竟是跟隨國際兩種標的油運行，還是受國內基本面的影響更多。對於此，我個人認為，前期上海原油是會跟隨布倫特以及WTI原油的走勢運行的，而國內的一些因素同時也會影響到上海原油的運行，這樣的結果就是，一些內外盤套利機會就會出現。
後續國內外的供需預期差很可能會出現一定的分化。相信大家都知道，中國現在的原油進口規模大且進口需求增長也較高。考慮到中國的戰略儲備，包括一直想搞的大煉化的項目，未來的原油需求也會持續性的保持在一個比較高的增長水準，這其實就是國內基本面跟國外基本面的一個差異，很可能會在未來一定程度地反映在上海原油期貨上。到時很可能會出現，上海原油的價格從基本面上高於國際油價。
但實際上，我認為最終還是會跟隨國際油價的。因為，目前的投資者，還是比較關注國際的油價，畢竟目前仍然是國際定價，市場需要一定的時間去轉變。
套利方面，整個能化產業鏈可能都會受到原油品種的影響，成交度相較之前亦會更加活躍。例如瀝青、PTA、塑料、PP，這幾個品種的相關性都是比較高的，均存在一定的套利機會。所以，未來可以關注一下這幾個品種資金的套利情況。
對國際投資者來講，如果準備參與到國內的交易中來，我個人覺得在初期，對上期所推出的交易規則要有較為深入全面的了解。另一方面，如果有些投資者是用美元做保證金進來的話，那匯率的風險可能就會對原油的盈虧帶來影響。所以，對他們來講，匯率也是一個比較重要的風險。
另外就是在交易制度上，因為上海原油雖然有夜盤，但還沒有全天候覆蓋。再加上我們有漲跌幅的限制，那這當中可能就會出現國際盤的價格在我們沒開盤的時候波動劇烈，從而影響到上海原油期貨開盤後的價格走勢。
至於這幾天大家高度關注的貿易戰的問題，目前來看，現在頒布的反製措施中還不包括能源，但就算後續我國真的在頒布能源方面的反製措施，我認為對後續原油的走勢不會造成太大的實質性的影響，更多的還是情緒上的波動。因為美國方面現在出口的最高峰在每天200萬桶，但中國進口美國原油的量總體並不大，因此，我國想要通過原油的進口去對美國造成影響的可能性也就不大。
那麽對WTI的價格會有什麽影響呢？從市場層面上看，對WTI肯定是相對利空的，但還是那句話，影響到的體量很小，主要還是悲觀預期以及避嫌等情緒的影響。
現在已經到了3月底，我個人認為，接下來整個基本面會逐漸的好轉。所以，整體上還是看好整個油價的。
但從技術層面來分析，其實70美金對布倫特來說還是有一定壓力的。因為現在整個巨集觀環境並不理想，中美貿易戰的不確定性使得市場相對來說比較茫然、不安這樣的負面情緒，這可能會造成一定的影響。目前美股的整體跌幅較大，前段時間美股暴跌也確實拖累到了油價，所以，後續可如果美股繼續下跌，估計油價也難以幸免。
但從基本面來看，我個人認為，4-5月份開始，煉廠就會進入開工的高峰期，由此基本面的整體情況也就會逐漸的轉好。
另外，今年國際油價，如布倫特原油已經兩次突破70美金，所以，夏季高峰真的到來的話，再加上一些地緣政治因素的配合，那70美金就還不是今年的最高位。
所以，綜合來看，我還是看好後續油價的走勢的。
責任編輯：羅思楊
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