最嚴退市制度頒布：科創板未來退市率或超7％

摘要：科創板的退市標準，將資訊披露和投資者關係管理的重要性提高到了前所未有的高度。

來源 | 中國基金報（ID：chinafundnews）

作者 | 泰勒

作為中國資本市場改革的注冊製的試驗田，科創板更強調制度的執行。雖然，目前還沒有任何數據可以判斷未來科創板的退市率會到多少？

牛牛金融研究中心認為，如果對標納斯達克市場來看，科創板未來可能有年均7%的退市率，這相當於目前A股年均退市率的90倍。

科創板退市標準顯示：主業空心化沒有苟延殘喘機會；賣房賣畫也不能再為公司保殼續命；即使公司主業經營健康，也要擔心公司資本市場的股價表現，需要和專業機構保持良好的聯繫，向外界傳遞公司價值，避免因為市值過低而退市。

最容易被忽視的是，資訊披露不當，公司規範運作存在缺陷也將導致公司退市。聘請專業機構幫忙做好信披培訓、安排會成為科創板上市企業的必修課，就像國內登陸納斯達克企業一樣，做好信披是基本功。

科創板：退市制度試驗田

中國資本市場被投資者所詬病：A股更像融資市場，很多企業不管有錢沒錢都去上市，目的就是為了圈錢。上市之後業績很快變臉的例子比比皆是，但退市企業的數量卻少之又少。

統計顯示，自1999年第一家上市公司瓊民源A（000508.SZ）退市以來，滬深兩市僅有113家A股公司被退市。其中還有37家公司是被吸收合並的，實質上退市的公司數量僅76家，佔當前A股總數3584家公司的比重約為2.12%。

如果從1990年交易所成立算起的話，28年時間內平均每年僅有2.6家公司退市，年均退市率僅為0.075%。

歷年來A股退市企業數量如下所示：

A股退市企業數量較少的原因：一方面是因為我國退市制度尚不完善，不少企業通過財務操作、關聯交易等手段成功保殼；另一方面是監管層家長心態，生怕大規模退市對我國散戶投資者為主的市場造成較大的衝擊，不利於社會的和諧穩定。

為了確保退市制度的實施，同時兼顧資本市場的中國國情。《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》明確設定了個人投資者門檻：申請權限開通前 20 個交易日證券账戶及資金账戶內的資產日均不低於人民幣 50 萬元，並且參與證券交易 24 個月以上。

證監會副主席閻慶民曾表示，截至2018年4月底，資本市場個人投資者已達1.38億，其中95%以上為持股市值在50萬元以下，可以說50萬的門檻至少可以攔住一半甚至接近80%的散戶投資者，確保進入市場進行交易的投資者具備一定的資本實力和風險承受力，在這樣一個板塊中對退市制度進行合理的探索，不失為一種可行的方法。

那麽科創板退市究竟可能有多嚴呢？

作為科技創新型企業對接資本發展的專屬市場，科創板對內是我國多層次資本市場體系的有效補充，對外則承擔著與港交所、納斯達克市場競爭科技創新型新經濟企業，讓資本市場紅利也能惠照國內投資者的使命，誕生伊始便被很多有識之士稱為中國版的納斯達克，然而納斯達克能穩定的給投資者帶來穩定回報，不斷吸引優秀企業上市融資的一大法寶正是不斷去弱留強，自 2006 年以來納斯達克市場“新上市”及“退市”公司數量維持相對均衡狀態，企業總數在 3000 家左右保持穩定。

可以看到2010-2018年間，2010年、2011年、2012年及2016年納斯達克退市企業數量甚至超過了上市企業數量，整體來看納斯達克市場的年平均退市率高達6.75%，是我國目前年退市率的90倍，在這樣的市場裡，100家企業中一年將退市近7家，這也可能是科創板未來可能達到的水準，所以認為在科創板上市後就將高枕無憂的企業高管們恐怕要多加注意了。

退市標準多樣化 保殼續命將成歷史

業界將科創板的退市配套制度稱為最嚴退市制度，究竟嚴在哪裡，牛牛金融研究中心認為一方面此次退市制度如同此前的重組新規一樣，退市標準多樣化，這就堵死了公司避免觸及退市保殼的各種操作，另一方面則在於讓殼不再具有投機價值，科創板取消了暫停上市、恢復上市和重新上市環節，讓殼不再具有投機價值，具體如下所示：

科創板的退市制度中容易被投資者忽略的點，牛牛金融研究中心認為主要包括如下幾個方面。

一、空心化公司將被退市，主業長期不振也是風險點。《上海證券交易所科創板股票上市規則（征求意見稿）》（以下簡稱科創板上市規則）規定，科創板上市公司出現下列情形之一，明顯喪失持續經營能力，達到本規則規定標準的，本所將對其股票啟動退市程式：（一） 主營業務大部分停滯或者規模極低；（二） 經營資產大幅減少導致無法維持日常經營；（三）營業收入或者利潤主要來源於不具備商業實質的關聯交易；（四）營業收入或者利潤主要來源於與主營業務無關的貿易業務；（五）其他明顯喪失持續經營能力的情形。

二、賣房賣畫等操作不管用了。上交所主機板目前制度設計為在企業還沒有被實施風險警示或暫停上市之前，考量標準為經審計的淨利潤。只有公司最近兩個會計年度經審計的淨利潤連續為負值或者被追溯重述後連續為負值，才會被實行風險警示，而同時下個會計年度經審計的淨利潤繼續為負值，則會暫停上市；暫停上市後，下個會計年度淨利潤和扣除非經常性損益後的淨利潤均為正值才可恢復上市，否則就要終止上市。這也導致實踐中，不少企業通過賣房子、賣資產等業績粉飾方式規避淨利潤的退市紅線。

在科創板的制度下，考核的為扣非後淨利潤，如果連續2個會計年度扣除非經常性損益之前或之後的淨利潤為負的，就會觸發退市。這種情況下，上市公司無法再通過處理虧損資產、可回轉的資產減值、政府補助、和應收账款衝回與轉讓等方式來實現保殼，這一方面，企業從被實施風險警示到最終退市，時間從原來的四年縮短至兩年，加快了整體退市進程。

三、豐富交易類強製退市指標。相較於主機板、中小板及創業板，科創板在退市標準上構建了成交量、股票價格、股東人數和市值四個類型的市場指標，特別是首次引入了市值指標，連續20個交易日股票市值低於3億元，上交所即決定其終止股票上市，這使得科創板公司在做好主營經營的同時，也需要時刻關注資本市場動向，與各類機構，如券商，投關機構等保持適當的聯繫，引導公司價值走向，讓公司市值得到合理反映，具體如下所示：

四、資訊披露及規範運作存缺陷也將導致退市。上交所主機板規則中主要就會計報告存在重大差錯及虛假記載，未按期披露定期報告及股權分布不符合要求等訂立了退市標準，而科創板上市規則增加的內容為公司在資訊披露或者規範運作方面存在重大缺陷，被本所責令改正但未在規定期限內改正，此後公司在股票停牌2個月內仍未改正也將導致退市，這意味著公司在資訊披露及公司治理等方面需要更多聽取專業機構的意見。

牛牛金融研究中心為北京金證互通資本服務股份有限公司（股票代碼：838334）旗下專業研究團隊，自2015年成立以來，每年推出超過400篇獨立研究報告、項目報告和其他谘詢研究產品，大量文章獲新浪、網易、和訊、金融界、搜狐、同花順、萬得等轉載。

金證互通（股票代碼：838334），是一家在新三板掛牌的資本市場服務機構，近年來在創新金融服務方面成效顯著。公司一直沿著以提升主業經營能力為目標的資本服務產業鏈戰略深化發展，通過投資、參股及控股金證評估、金證資本、牛牛數據、挖貝科技等公司，成功將業務鏈條延伸至投資、谘詢、市場研究、董辦軟體、互聯網平台、資產評估等不同領域，使得公司可以獲取多個業務入口，或針同一服務對象收獲多個業務介入，其商業模式在同業中具有明顯的差異化優勢。同時，公司還通過屬地化布局不斷拓展服務網絡，除在北京、上海、深圳三大核心城市設立總公司及分公司外，還在成都、南京、武漢、廣州、杭州五大重點城市設立了辦事處，業務開拓能力和服務響應品質在行業中也處領先水準。

*文章觀點僅代表作者觀點，不代表本公眾號立場；文中投資建議僅供參考。

點個好看吧？