微軟收購的關鍵難題：TikTok究竟值多少錢？

在過去幾天，被裹挾到歷史潮流中的TikTok，遭遇了命運的一再扭轉。隨著微軟確認收購意向，其母公司字節跳動創始人張一鳴似乎終於能稍微喘上一口氣。

然而，對於字節跳動來說，微軟確定收購意向並非意味著萬事大吉。事實上，真正的麻煩才剛剛開始，首先他們要解決的就是一個關鍵問題，就是到底應該給TikTok多少估值。

複雜交易帶來的難題

在大量媒體報導其有興趣收購TikTok兩天后，微軟本周一確認，與字節跳動就收購TikTok進行了談判，將繼續與美國政府溝通，希望能在9月15日前完成交易。

據微軟發布的聲明，除了TikTok美國業務之外，本次談判還涉及TikTok在加拿大、澳大利亞以及紐西蘭的業務。

對於張一鳴來說，與投資人敲定字節跳動的估值可能相對容易。字節跳動去年收入170億美元，淨利潤超過30億美元。基於此，媒體報導稱字節跳動最新估值超過1000億美元，為全球估值最高的創業公司。

投資人進入字節跳動，是以該公司整體估值為基礎。TikTok作為字節跳動旗下多款應用之一，並無單獨的估值。因此對於微軟來說，如何給TikTok估值是亟待解決的問題。

除此之外，TikTok代表的是抖音的全部海外業務，而微軟並非要將這些業務整個買下，而是看中了美國、加拿大、澳大利亞以及紐西蘭的業務，這也讓估值的計算更加複雜。

TikTok到底該值多少錢？

此前有媒體報導稱，字節跳動部分投資人尋求的TikTok估值為500億美元，這到底貴還是便宜呢？目前市場上主要有三種估值法：

按業務佔比估值：400億美元

而據Wedbush Securities分析師Daniel Ives，TikTok在美國有1億用戶，而且已經累計帶來20億美元收入，美國業務的估值大約可以佔據字節跳動總估值的40%，也就是大約400億美元。

按用戶估值：200億美元

給TikTok估值，最有參照意義的，就是對標Snap和Facebook。

Snap兩周前公布的最新財報顯示，今年二季度其日活躍用戶同比增長17%，達到2.38億。二季度營收也同比增長17%，至4億美元。2019年全年，Snap營收為17.2億美元。

目前Snap總市值大約為320億美元，有分析師表示，TikTok的估值應該比這個數字要高，因為和Snap相比，TikTok擁有更多網紅，而且用戶粘性更高。

如果單純以上市前的用戶數量來估值，則又是另一種情況。

Snap在2017年上市之初擁有1.61億日活躍用戶，按照當時222億美元的市值計算，意味著每名用戶對應138美元市值。而從Facebook來看，2012年上市時日活躍用戶為5.26億，每名用戶對應198美元市值。

據Bloomberg Intelligence分析師Jitendra Waral，按照TikTok日活躍用戶為1億來計算，以Facebook上市時的情況為參照，意味著TikTok可以獲得200億美元估值。

不過Waral表示，這類方法也存在問題，TikTok目前的用戶增速，要遠超過當時的Snap，所以TikTok的每名用戶對應的估值理應比與當時的Snap要高。

另外Waral還基於TikTok收入水準進行了估算。按照TikTok 2020年預計收入10億到20億美元來看，考慮到當前的用戶規模，Waral認為TikTok可能估值在200億美元附近。而如果估值上到500億美元，那就差不多是Snap當時的兩倍了。

按P/S估值：不少於900億美元

由於TikTok在美國尚未實現盈利，市場對於此類公司通常會採用P/S進行估值。我們認為，P/S估值法比上述兩種方法得出的估值更加貼近TikTok的真實價值。

字節跳動自己內部曾估計2020年TikTok美國收入在10億美元，隨著貨幣化的鋪開，明年收入將達到60億美元。

以今年預計收入計算，500億美元的價格意味著50倍P/S。而如果以明年預計收入計算，TikTok美國的估值只有不到9倍，就非常便宜了。

相比之下，按照Snap今年預估收入330億美元來算，P/S為15倍。

那麽如果以明年的收入，同樣按照15倍的P/S，TikTok的估值就能達到900億美元。而且值得指出的是，Snap二季度營收同比增長17%，TikTok明年的營收增長為500%，增速完全碾壓，TikTok理應獲得比Snap高得多的估值。

所以，如果微軟能夠以500億美元拿下TikTok，那真是撿了個超級大禮包。

無論如何估值，微軟都已經賺了

從目前來看，500億美元也是外界談論較多的預期收購價。如果微軟最終以這個價格收購TikTok上述業務，這將成為全球科技史上第二大收購按，僅次於戴爾2015年對EMC 670億美元的巨額收購。

在這一事項尚無定論之前，微軟股價已經“先漲為敬”。從消息傳出後，本周一微軟股價跳空高開，當天大漲5.6%，市值增加870億美元。這主要是因為市場預計TikTok將與微軟業務形成協同效應，有分析師甚至預計微軟市值三年內將因此大增2000億美元。

上述了解白宮討論情況的知情人士對媒體稱，微軟市值周一的大幅增長，已經足以覆蓋收購TikTok所需要的資金。