星爺招牌不再好賣，新文化還要應對鬱金香“泡沫”

位於上海虹口區東江灣路444號靠近上海虹口足球場內，矗立著“上海新文化傳媒“的一塊廣告牌。熟悉影視公司的應該知道，這就是鼎鼎大名的綁定了周星馳的新文化（300336.SZ）。事實上，除了投資影視項目，新文化最大的收入來源，是在2014年並購的鬱金香廣告傳播（上海）有限公司（下稱鬱金香傳播）。但是2018年，這個貢獻著上市公司絕大部分收入的戶外廣告媒體公司，卻遇到了不小的麻煩。

距一位接近鬱金香傳媒的市場人士透露，鬱金香的經營能力已經今非昔比。2014年6月，新文化通過發行股份及支付現金購買了鬱金香傳播100%股權以及達可斯廣告100%股權，交易價格合計為15億元。為此，新文化對鬱金香傳播形成商譽7.51億元，對達可斯廣告形成商譽2.32億元。

根據收購時的業績承諾，鬱金香傳播全體股東承諾鬱金香傳播2014-2017年經審計的合並報表中扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別不低於6916萬元、8604萬元、1.08億元和1.33億元。

在並購之初，鬱金香與新文化有著甜蜜的關係。2014-2016年，鬱金香傳播實際的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為6987萬元、8713萬元、1.12億元均精準完成了業績承諾。但2017年，鬱金香僅完成了9804萬元的業績，實際淨利潤較業績承諾相差3516萬元。

而外界僅僅看到了表面上的業績差異，對於究竟為何會產生業績差異卻並不理解。

廣告業務分道揚鑣

據一位長期從事廣告的人士透露，鬱金香傳媒在業內的聲望並不弱，主要原因與公司幾個關鍵的聯合創始人有關。據2014年新文化收購鬱金香時披露的資料顯示，當時鬱金香傳媒的四位高管王敏、莊泳、丁明生以及陳喆中，王敏以及莊泳主要負責媒體資源開發的工作。其中，王敏具有15年的中國戶外廣告從業經驗。在創立公司之前，王敏曾擔任上海西南飛帆廣告有限公司常務副總經理及巍珂慶余廣告有限公司總經理。而另一位副董事長莊泳更是大有來頭。界面新聞查詢資料後發現，其正是前中國國家游泳隊隊員、奧運冠軍莊泳。其曾先後在鳳凰衛視中文台體育頻道和ESPN Sports擔任主持人。有了這兩位的資源加持，鬱金香傳媒的戶外廣告資源在業內可屬一流，這一點可以從收購後鬱金香的業績中體現。2014-2016年，鬱金香傳播實際的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為6987萬元、8713萬元、1.12億元，淨利潤增速分別為24%以及28%。對於一家被收購的戶外廣告公司，能夠連續兩年高增速實屬不易。

但是在2017年前後，此前勢頭強勁的鬱金香出現了頹勢。2017年鬱金香淨利潤同比下降了12%。業績下滑的背後，是鬱金香高管人員的劇烈變動。

天眼查數據顯示，2014年12月末，鬱金香出現過一次大幅的人事變動。除了股東由原有的15家企業變更為新文化之外，包括莊泳等10位董事均已卸去了職務，但是王敏依然擔任法人以及董事的職務。

據一位與鬱金香有過接觸的人士透露，在收購完成之後，鬱金香前期的廣告業務運作正常。此後由於新文化方面介入的過多，導致了公司不少經驗豐富的元老先後離職。據該人士透入，這是導致鬱金香業績不達標最關鍵的因素。

“廣告行業是一個十分依賴人的行業，管道業務基本都是看人給活兒。一旦長期對接的人離開之後，很可能帶走大部分的業務，從而影響公司的利潤。“上述不願意透露姓名的人士透露。

鬱金香業績的下滑也驗證了這一點。但由於2017年還在業績對賭期限內，2017年鬱金香的對賭失敗也讓鬱金香的原股東“損失慘重“。根據新文化的公告，由於2017年鬱金香沒有完成業績對賭，原股東補償了現金6274萬元。

但是對於新文化而言，補償了現金遠沒有結束，影響甚至延續到了2018年。根據新文化公布的業績預告顯示，2018年新文化業績同比接近腰斬。數據顯示，2018年歸母淨利潤較上年同期同比下降60%-90%，盈利約為2464萬元-9856萬元。去年同期盈利2.46億元。

淨利潤同比大幅下滑的原因，主要是對並購公司鬱金香計提了部分資產減值及商譽減值準備。而在2017年，新文化已經對其計提了商譽減值損失1069萬元。

電影業務有所下降

貼在新文化身上的標簽除了廣告之外，還有一個更引人關注的標簽，周星馳。

2017年1月3日，新文化以13.26億元曲線控股周星馳旗下PDAL公司。“PDAL公司最大的資產就是周星馳本人。”此前，時任上海新文化副總裁、董秘盛文蕾曾接受媒體採訪時表示，PDAL的定位是周星馳電影IP和版權的管理公司。

在交易之時，周星馳簽下了對賭協定，承諾PDAL公司2016財年（截至2017年3月）、2017財年、2018財年、2019財年公司的淨利潤分別不低於1.7億元、2.21億元、2.873億元和3.617億元，利潤總承諾達10.4億元。實際淨利潤數不足部分，周星馳將進行現金補償及回購。

但是在剛剛過去的2019年春節檔，周星馳的新電影《新喜劇之王》並沒有給這家上市公司帶來多少收益。新文化公告稱，公司全資子公司上海新文化影業有限公司參投了2019年春節檔電影《新喜劇之王》。但是截至2月13日，《新喜劇之王》票房僅定格在5.6億元，尚不及春節檔票房冠軍《流浪地球》26億票房的四分之一。

拋開投資收益不提，新文化交易的最大目的，還是通過股權收購綁定周星馳作品20%的優先投資權。根據雙方在協定中約定，除PDAL書面放棄外，凡由周星馳擔任主控人員或主創人員（包括但不限於導演、編劇、製片人、監製）的電影、電視類作品，PDAL及其子公司享有不低於投資總額20%的優先投資權。

這意味著，新文化可以獲得周星馳影視作品版權資源的同時，還可以優先參與周星馳未來投資製作的電影。根據新文化公告，新文化影業以自有資金不低於5000萬元且不超過1億元參與投資電影《美人魚2》，目前也已經開機。

一位業內人士坦言，新文化除了通過收購對周星馳的電影進行把控之外，對於其他電影的投資把控能力則弱了許多。“大多數投資都只是佔個名。”

數據來源：WIND、界面新聞研究部

如今，新文化正在經歷多方位的夾擊。“星爺”的名頭在市場上已不再好賣，收購的鬱金香也出現了經營危機。另一方面公司的股價也一路下探，相比於2015年高位時期225億元的總市值，如今下跌至35億元，跌幅高達84.4%。歸根結底，除了巨集觀方面的因素，新文化在業務加碼的過程中也有著自身的問題。