從業25年期貨老兵的自白：只要生存下來就算勝利

　　來源：新浪金融研究院

　　文| 新浪財經  徐巧 

　　在百兆大資管行業中，期貨資管宛若太倉一粟。

　　大資管新規征求意見稿頒布後，在去通道、去嵌套的背景下，期貨資管更是捉襟見肘，行業規模從2016年巔峰期的近2800億元縮水至如今的2000億出頭。

　　“我們現在面臨的就是生存問題，先活下來，才能再談發展。”縱使業務躋身行業前列，銀河期貨財富管理中心負責人張玉川在談及期貨資管前景時，依然感到緊迫與憂慮。但從長遠來看，張玉川對期貨資管仍持樂觀態度。隨著近些年期貨業務經營範圍逐漸擴大，只要給予足夠的時間培養發展，期貨資管日後勢必能在金融市場打造出自己的獨特競爭優勢。

　　去年底，央行牽頭、“一行三會一局”聯合頒布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，旨在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，引導資管行業回歸本源。“事實上2016年的證監會頒布的‘新八條’已經先行一步，更新監管要求。”張玉川認為，資管新規對銀行理財、信託等行業影響更大。對期貨資管而言，新規明確了資管產品只能有兩層嵌套。除此之外，其余監管要求早已在“新八條”中體現。

　　輸在起跑線上：

　　依賴通道急劇擴容 如今被迫壯士斷腕

　　輸在了起跑線上——這是期貨資管自誕生之初就面臨的窘境。

　　2012年5月，證監會頒布《期貨公司資產管理業務試點辦法》，標誌著期貨資管業務正式拉開序幕。起步初期，受限於“一對一”模式、期貨公司淨資本達5億以上、分類監管評級B類B級等因素，期貨資管的業務規模裹足不前，在試水前兩年並無太大起色。2014年底，中國期貨業協會放開“一對多”業務限制，這讓期貨資管業得以借助通道做大規模，行業迎來真正意義上的爆發式增長。

　　到2016年底，期貨資管翻番規模增長，達到2792億元。業內人士透露，彼時通道業務在期貨資管中佔比高達八成。在通道業務中，結構化產品則成為當之無愧的主力軍。由於優先級資金可保本保收益，這部分委託人多來自銀行。

　　“期貨資管起步晚，跟大型金融機構根本沒法比。要想生存下來，必須先做大規模，最簡單的辦法就是做通道業務。“張玉川解釋道，早期期貨資管過度依賴通道業務，既有行業內部原因，也有外部市場需求。“期貨資管有結構化產品，銀行願意投，資金一般在10幾億或數十億，這樣能迅速做大規模。”

　　市場曾戲謔，期貨資管是趕了個晚集，還遇上了“城管”。事實上，隨著2016年“新八條”的頒布，期貨資管的通道業務由熱轉冷。

　　“‘新八條’通過對結構化產品進行規範，限制了通道業務。”張玉川分析指出，一方面，此前結構化產品的目的能為優先級資金取得穩定收益，但“新八條”後優先劣後資金均要求承擔同比例盈虧。另一方面，監管層限制了杠杆比例，以前結構化產品有較高的杠杠，能“用小資金撬動大資金”，但新規之後杠杆比例下降，資金成本大幅提升。這樣一來，通道業務就喪失了意義。

　　“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。”在去年底資管新規意見稿頒布後，通道業務遭到全面禁止。資管業務回歸到“受人之托、代客理財”的本源。依賴通道成癮的期貨資管，也面臨著壯士斷腕的局面。

　　後通道時代：

　　規模縮水四處找錢 精簡人員控制成本

　　去通道風暴下，期貨資管規模縮水明顯。

　　中國基金業協會數據顯示，截至2018年2月底，期貨公司資管業務規模為2118億元，較去年底的2458億元縮水13.83%。

　　與行業大趨勢一樣，銀河期貨的資管規模目前也處於收縮狀態。有資金來源，才能做大規模。在市場最大的金主——銀行理財被切斷通道以後，下遊各路機構的日子都不太好過。

　　“其實在證監會2016年頒布‘718’政策之後，整個資金端就已經極端困難了。資管新規頒布後，把銀行理財這一塊源頭掐斷了，所以目前資金端沒有任何的緩解跡象。”張玉川坦言，未來期貨資管只能靠自己去募集資金，加大銷售力度，原來的路子已經行不通。

　　相比較於銀行理財的5萬元投資門檻，期貨資管與私募基金一樣，都是100萬元起投。投資門檻高、產品無法分拆，這讓期貨資管產品的銷售也舉步維艱。“沒有任何好辦法，只能硬做，我們現在面臨的就是生存問題。”張玉川直言不諱。

　　在行業收縮之際，控制成本顯得愈發重要。

　　目前，除了極少數期貨公司目前資管業務能產生利潤，大多數公司仍未盈利。“2016年，我們的資管業務整體才算打平，略有盈利。”張玉川表示，2016年資管業務規模在巔峰期時 ，團隊最多有70餘人。在弱化通道業務後，已精簡至不足50人。

　　“開公司還是要看盈利，所以目前我們壓力比較大。” 對於2018年的盈利預期，張玉川認為比較難。

　　轉型需要耐心：

　　只有現在種樹 未來才能開花結果

　　在100兆的大資管行業中，期貨資管體量甚至不足0.3%，與銀行理財、信託、公私募基金、券商等相比，更是判若雲泥。有市場人士甚至質疑，期貨公司是否應專注經紀業務放棄資管。

　　“我肯定不讚成這種觀點。對期貨公司來說，資管業務與風險管理子公司是近年來新增的兩項業務。從長遠來看，很有可能發展成為新的利潤點。”張玉川認為，純經紀業務技術含量較低，並非長久立足之計。近些年，監管層逐漸放開期貨公司的金融牌照和經營範圍，其實是政策利好。

　　“不要限制自己的手腳。儘管資管業務現在還不能盈利，處在萌芽階段，但只有現在種樹，未來才能開花結果。”

　　張玉川進一步判斷指出，期貨資管在較長一段時間內，可能都將處於一個低迷階段。未來，期貨資管仍然會是資管行業體量最小的一部分，這是由期貨市場在整個金融體系中佔比決定的。在此階段下，期貨資管應先求生存，再慢慢發展。監管要求越規範，未來發展會越穩、越好。在這個過程中，大家需要一點耐心。“只要生存下來，就算勝利。”

　　那麽，期貨資管的突破點應該在哪裡？張玉川認為，在去通道背景下，必須加大轉型主動管理型業務，主要從兩方面著手。

　　首先，在人才建設上，要內部挖掘與外部引進相結合。內部的研究團隊要做到投研一體，“如果自己不敢做交易，又憑什麽去說服客戶投資？”；外部要加大從公私募等機構引進一流人才，以銀河期貨財富中心為例，團隊近1/3是“海歸”，有從高盛等全球頂尖機構回國的投資經理。

　　其次，在投資範圍上，做好權益與債券市場的基礎配置，發揮自身的“老本行“期貨投資的核心優勢。與此同時，進一步拓展金融衍生品市場，把期權、股指期貨等工具充分運用起來。

　　此外，張玉川強調指出，投資者教育也任重道遠，不少人對於期貨產品仍存在誤解。他舉例解釋稱，對於一個1億規模的產品而言，10%-20%的倉位配置到期貨市場，就算非常純粹的CTA策略產品。“因為期貨杠杆很高，對應風險也較高。有投資者認為我們配置的期貨持倉就這麽一點，好像投資經理沒乾正事兒。”他表示，期貨交易的高杠杆與投資者對產品的低波動率預期，其實存在一定的衝突，需要慢慢讓客戶去理解。

　　展望未來，張玉川對期貨資管仍持樂觀態度。從業25年，縱觀資本市場幾經沉浮與變遷，張玉川堅信，與其他任何金融業務一樣，期貨資管仍需時間成長壯大。從長遠來看，期貨資管對整個金融市場是非常有益的補充，也是未來期貨公司的利潤引擎。

責任編輯：張文