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摘要
4月30日，Shopify 公布了2019年第一季度的財報，公司再次打破了預期。
為什麽熊市論者應該拋棄他們攪局的論點。
Shopify 的真正力量在於它的生態系統，這個系統正在擴張，並將商家與該平台聯繫在一起。
我認為Shopify在141美元的價位並沒有得到充分的估價。現在是260美元，但並不像一些人認為的那樣不正常。
從長期來看，這仍然是最佳的股票之一。
簡介
2019年4月30日，Shopify 公布了其2019年第一季度財報。
該公司是一個連續的超額交付者，每個季度都有令人驚喜的盈利數據。
是的，一個新的綠色箭頭可以添加到圖表: 該公司再次做到了這一點，超出了所有指標的預期。 非公認會計準則的每股收益為0.09美元，高於預期的0.14美元。 2019年第一季度的收入為3.2048億美元，同比增長49.5% ，也超出預期，達到1037萬美元。
收益公布後，股價大幅上漲:
是的，關於 Shopify 的估值問題再次引發了許多討論。作為第一個選擇，它做得再好不過了，因為它在短短兩年內就從一個潛在的Multibagger變成一個真正的Multibagger:
我記得當時 Shopify 也被稱為泡沫股票。 現在情況依然如此。
在這篇文章中，我將進一步研究公司的收益以及為什麽股票看起來比實際價格更貴。 我還解釋了為什麽被引用次數最多的熊市論，與股市波動真的無關緊要。 用我自己的話來說就是: 這是生態系統，這就是 Shopify 的真正力量。 但在我們深入討論這個問題之前，我們先快速回顧一下2019年第一季度的收益情況。
2019年第一季度盈利: 再次強勁
Shopify 今年迄今為止取得了巨大的進展:
該公司在美東時間2019年4月30日股市開盤前公布了2019年第一季度的收益，營收超預期。 收入同比增長49.5% ，至3.2048億美元，增長1037萬美元。 這是一個很好的結果，因為熊市一直在收入增長的持續放緩上大做文章。
運營虧損僅為140萬美元，而低端市場預期為1300萬美元。 非公認會計準則的收益為0.09美元，高達0.14美元(分析師普遍認為損失0.05美元) ，同比增長125% 。
Shopify的兩項業務都實現了增長:訂閱收入和商戶解決方案。訂閱收入是商家以月費的形式使用Shopify平台所支付的費用，基本套餐每月29美元起。這些訂閱的收入同比增長了40%。MRR(每月經常性收入)增長了36%。這是一項非常重要的業務，因為利潤非常高。商業業務增長了很多，這是Shopify的未來。稍後會詳細介紹。
Shopify 的真正力量: 生態系統
說到 Shopify，我看到很多令人困擾的東西。 許多投資者似乎並不理解這個故事。 Shopify 不僅僅是一個平台。 它已經轉變成一個完整的生態系統。
有成千上萬的應用程序可以幫助你建立你的 Shopify 商店。 僅2019年第一季度就增加了200家。 這些應用程序真的提升了 Shopify 的購物體驗。 其中大約四分之一是免費的，其余的都是付費的。 它們分為幾類，其中最受歡迎的是商店設計、銷售和轉換、市場行銷、訂單和運輸以及客戶支持:
(來源: Indie Hackers，November 5,2018)
每銷售一款應用，Shopify就會收取20%或30%的分成(具體取決於銷售地點)。 平均價格比你想象的要高:
(來源: Indie Hackers，November 5,2018)
在2019年第一季度的盈利電話會議上，Shopify 的首席運營官 Harley Finkelstein 解釋了這個應用商店發展的有多快:
“我們花了9年時間向應用程序開發者支付第一筆1億美元，僅僅12個月就將這個數字翻了一番，達到2億美元。”
這只是商家解決方案的一部分。 整個系統像野草一樣生長。 Shopify 的首席財務官艾米?夏皮羅(Amy Shapiro)在談到商家解決方案時表示:
“商家解決方案的收入與2018年同比增長了58% ，達到1.8億美元。 這種增長是受到全球移動電話擴張的推動，全球移動電話同比增長50% ，達到119億美元，這得益於我們在國際增長和 Plus 方面的持續投資。 Shopify支付、航運和資本的持續滲透也促進了商戶解決方案收入的增長。
但她的開場白是這樣的:
"我們第一季度出色的業績反映了我們增長動力的多樣性和實力，以及我們戰略的穩固執行。"
事實上，Shopify 正在實現多樣化，從一個平台發展到一個完整的生態系統，在這個生態系統中，商家擁有他或她夢寐以求的所有解決方案。 如果你不相信這個領域存在巨大的機會，看看增長率就知道了。 艾米?夏皮羅(Amy Shapiro)在2019年第一季度業績電話會議上再次表示:
"第一季度，Shopify 支付處理了49億美元的 GMV，比去年同期增長了65% 。"
Shopify 的首席運營官哈利?芬克爾斯坦(Harley Finkelstein)補充稱:
"就我個人而言，我花了不到20秒的時間用 Shopify Pay 購買了最新的Allbirds，從最初登陸他們的商店到收到確認已完成付款的確認。 這是迄今為止我體驗過的最好最快捷的結账方式。"
Shopify Shipping第一季度可能會提供更低的價格，這當然會促進其使用，Shopify Capital也達到了一個里程碑:目前已向商戶發放了5億美元的累計貸款。Shopify Capital是一個新的系統，我認為它很有前景。與傳統的銀行貸款不同，對於“購物資本”，你不必每月分期付款。 你支付你的商店未來每日銷售額的一個百分比，直到你已經支付了從 Shopify 收到的總金額。 你的風險水準是按照貸款額計算的。
所有這些商家解決方案都有巨大的增長空間。 他們都為公司正在建立的生態系統做出了貢獻。 太多的投資者仍然認為Shopify隻關注訂閱，這也是它一直在談論用戶流失的原因。我認為這種討論已經過時了，因為Shopify不斷為生態系統添加創新。
創新的步伐並沒有放慢。 除了軟體，Shopify 航運，Shopify 支付，Shopify 工作室和 Shopify 資本，加拿大公司還增加了銷售點硬體，以更好地支持其商家。
(Shopify 的 Tap & Chip reader)
Shopify 也看到了亞馬遜(Amazon)所看到的。 未來的零售業不再是純粹的網上電子商務，而是多渠道的。 這也是亞馬遜收購全食超市的原因之一。
由於傳統零售業不會很快消失，而是正在成為多平台銷售戰略的一個中心樞紐，該公司於2018年底推出了 Shopify Tap & Chip Reader。 Shopify閱讀器接受非接觸式“tap”支付(例如Apple Pay或谷歌Pay)和芯片信用卡。
對於消費者來說，這可能是最顯而易見的新功能，但對於商家來說，在過去幾年裡，他們已經推出了一系列新功能: 新的多地點庫存功能(Shopify Locations)、 Shopify Returns and Exchanges (處理廉價退貨和在 Shopify POS 交易商品)、 Store Switcher (處理多個商店更容易)、 Shopify Flow (連接應用程序和重複任務的集成工具)、 Fraud Protect、臨時功能、新的行銷功能、重定位工具、 iPad 支架等。 Shopify 一直在以看不見的速度為商家推出新的解決方案。
所有這些解決方案都將商家與 Shopify 的生態系統聯繫在一起，並且它們相互加強。 而這正是公司所擁有的力量。 我認為在未來，除了像 Etsy 這樣的利基市場，只有三個大的平台面向獨立賣家。 另外兩家將是 Adobe 的 Magento 和 Square，後者正在以非常快的速度構建自己的商業解決方案，不包括 Shopify。 在這三個方面，我認為 Shopify 目前在生態系統方面顯然處於領先地位。 你也可以看到 Square 和 Shopify 開始走得更近了: Shopify 和它的讀者，Square 和它的 Weebly。 我對兩者都感到自豪，因為我認為市場機會足夠大，可以讓兩者都變得非常大。Square最近也在潛在的Multibaggers 中獲得了青睞。
毫無疑問，Shopify 在縮放遊戲中取得了連勝。 一旦客戶進入 Shopify 環境，就會產生升級周期，儘管您不想太直白地這樣做。 必須考慮客戶生命周期價值，或者 CLV。 一旦有人值得購買 Shopify，他們將開放升級到更昂貴的產品，賺取更多的錢或有更多的服務。 這就是為什麽關於"客戶流失"的整個討論都是徒勞的。"客戶流失"指的是因為他們的店不成功而離開的客戶數量。
生產固定
Shopify所有指標的高增長都讓看跌者及其“攪和”的論調大為惱火。需要說明的是:Shopify不會公開客戶流失數據，但有很多關於客戶流失的閑話。很多Shopify熊市論者聲稱，過早放棄的商家數量對Shopify來說是一個巨大的問題。我認為這根本不是問題。
假設你有10個商戶，你只能留下5個，但是這5個不僅僅是非常忠誠的客戶，而且是一個又一個高檔次的客戶，他們賺的錢越來越多，你可以從中分一杯羹，你能準確地解釋一下這個問題嗎?那些從船上掉下來的是你不想要的，因為它們是不能賺錢的。這就好像花園的除草是自動完成的一樣。誰不想這樣呢?
我的觀點是: 重要的不是客戶的數量，而是他們帶來的收入。 看看 Shopify Plus 今年第一季度增加的名字就知道了:
本季度推出的Shopify Plus品牌包括:貝琪約翰遜(Betsey Johnson)、李維斯(Levi's)和哈德遜牛仔褲(Hudson Jeans);像瑞茜·威瑟斯彭、德雷珀·詹姆士這樣的名人品牌;玩具公司孩之寶;哈珀柯林斯出版社;賽格威個人交通公司;甚至還有強生(Johnson & Johnson)和寶潔(Procter & Gamble)等品牌專賣店。
首席運營官 Harley Finkelstein 在2019年第一季度盈利電話會議上表示：
“我認為現在是熊市論者拋棄混亂論的時候了。 事實一次又一次地證明它是錯誤的。 熊和公牛之間的討論經常會轉向 Shopify 的攪拌機，但是我認為這是一個真正沒有結果的討論。 重要的是那些沒有離開的人帶來的收入，而不是關於流失的學術討論。 對於那些不向現有客戶提供額外產品的企業來說，客戶流失數量是非常重要的。 顯然，這不是 Shopify。”
管理的重要作用
投資者常常忽視的一點是，任何公司的管理層都是一股極其重要的力量。 而且我認為在股票分析中強調得不夠。 像馬克?祖克柏(Mark Zuckerberg)、史蒂夫?賈伯斯(Steve Jobs)、傑夫?貝佐斯(Jeff Bezos)、霍華德?舒爾茨(Howard Schultz)等許多富有遠見的首席執行官，是一個無法用數字表達的元素，但這在投資中是非常重要。
Shopify 擁有一支優秀的管理團隊。 當然，還有有遠見的領導者托比?盧特克(Tobi Lutke)，他創立 Shopify 是因為他對現有的解決方案不滿意。 他想在網上銷售他的滑雪板，並開發了一個他認為比現有的更好的解決方案。 而Lutke是一個偉大的領導者，既高度專注，同時又很放鬆。 在蒂姆?費裡斯(Tim Ferriss)的節目上，你應該聽到他在談論如何從風險投資家那裡籌集資金。
在播客中，你可以聽到Lutke放鬆的時候。畢竟，他仍然是一個相當害羞的書呆子程序員，或多或少被迫成為自己公司的首席執行官。但他認識菲裡斯已經有好幾年了，所以在這裡他不那麽害羞了。值得推薦的!
對於大多數公司來說，一個有遠見的 CEO 就足以取得巨大的成功。 但通常，還有第二個人。 史蒂夫 · 賈伯斯有史蒂夫 · 沃茲尼亞克，後來又有蒂姆 · 庫克，馬克 · 祖克柏有謝麗爾 · 桑德伯格，沃倫 · 巴菲特有查理 · 芒格。 在 Shopify，Lutke有他的首席運營官 Harley Finkelstein。
(來源: Shopify COO Harley Finkelstein)
他是一位企業家和律師。他是加拿大人，17歲時在大學期間創辦了自己的第一家公司——t恤公司。但他自己說，DJing是他第一次創業。與生性害羞的托比?盧特克(Tobi Lutke)不同，芬克爾斯坦是一個更外向的演講者。
我認為芬克爾斯坦是盧特克的一個偉大的補充力量。他們的個性差異足以讓他們擁有更廣闊的視野，讓 Shopify 成為他們想成為的樣子。 大部分電話會議都是由芬克爾斯坦主持，這並非巧合。 除非有關於 Shopify 未來的技術問題或其他什麽問題Lutke才會加入進來。
2018年4月，艾米 · 沙佩羅成為 Shopify 的首席財務官。 在 Shopify 之前，她已經在其他幾家公司擔任過首席財務官。 我真的很喜歡擔任高級管理職務的女性，尤其是擔任首席財務官的女性。 一般來說，女性比男性更不容易承擔風險，更加謹慎，我認為這是一件非常好的事情，尤其是在經濟狀況良好的時候。
最重要的是，管理層向公司灌輸了明確的目標。 首席財務官艾米?沙佩羅在2019年第一季度業績電話會議上表示:
“鼓勵創業精神，消除商業壁壘，幫助商人在競爭環境中茁壯成長，這些都是我們“商人優先”理念的核心。”
根據我的經驗，目標驅動型公司的業績總是優於其他公司。
Shopify 被高估了嗎？
許多投資者似乎對這家公司的估值有疑問。 我以前(當價格是141美元的時候)說過它沒有被高估。 如果你看一下經典的比率，你無法證明Shopify的股價是合理的。261.51美元(截至本文撰寫之時，市場將於5月9日周四開盤):負市盈率，遠期市盈率310倍，市盈率26.5倍。現在，我不會說這家公司現在沒有完全估值，不像半年前那樣。
但是讓我們從另一個角度來看，從 Shopify 已經成為一個成熟的公司的角度來看。 這可能需要10年，甚至更長時間，因為該公司會將賺取的所有資金重新投入到業務中，以繼續超高速增長。
目前，Shopify 預計本財年的收入約為15億美元。 多數情況下 Shopify 超出了預期，但是我們就拿這15億美元來說吧。 目前已發行股票10899萬股。 每股收益為13.76美元。
毛利潤率在55% 左右。 一旦公司成熟，淨利潤率也會上升。 像 Adobe 和 Intuit 這樣的大型 SaaS 公司的淨利潤率為20-30% 。 假設 Shopify 現在的淨收益率是25% 。 13.76美元的25% 等於每股收益3.44美元。 這將使 Shopify 的市盈率達到74倍。但不要忘記，該公司預計明年也將增長40-45% 。 點貴，但並不像一些投資者認為的那樣被瘋狂高估。是的，我知道，這裡有很多假設(例如Shopify是否會達到25%的淨利潤率)，但這比根據(遠期)市盈率來判斷這樣一隻超成長型股票更有意義。
換句話說:電子商務。到2021年，TAM(總目標市場)預計將達到48780億美元。
(來源: Statista)
我相信現在的FBA(亞馬遜提供的服務)將越來越多地流向Shopify(和其他獨立平台)。亞馬遜(Amazon)利用其用戶的數據與他們競爭，如果他們做得好，就自己銷售產品。
在國際上，這家公司確實才剛剛起步，而且還有很大的發展空間。 2019年第一季度增加了6種新語言，包括簡體中文和荷蘭語。 Shopify 的首席財務官艾米?沙佩羅(amyshapero)表示，Shopify 僅在一年前才啟動，目前仍處於國際分店的學習模式。 但是已經有超過10萬商家使用另一種語言的平台，包括中國品牌的國際銷售。 有趣的是:Tobi Lutke現在使用德語Shopify，如果有些翻譯不是100%地道的德語，他會時不時地給團隊發送注釋。
總結
Shopify又發布了一個驚人的季度業績，並不斷增加越來越多的品牌和商家，無論大小。Shopify Plus一直在擴張。但是Shopify最重要的元素是各部分的總和。 公司正在建設的生態系統越來越無與倫比，它是 Shopify 的真正力量。 雖然在最近的上漲之後，它得到了充分的估值，但我認為它的估值並不像一些人想象的那樣瘋狂。 你只需要關注每家公司的具體情況，而不是盲目地為所有股票應用衡量標準。
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