圖/視覺中國

《財經》記者劉以秦/文謝麗容/編輯

8月25日，曠視科技提交招股書，計劃登陸港交所，如果順利上市，曠視將成為中國AI第一股。

曠視科技成立於2011年，過去7年共完成9輪融資，融資金額高達74.6億元人民幣，是視覺識別領域的“四小龍”之一，四小龍的另外三家分別是商湯科技、依圖科技與雲從科技。曠視最後一輪融資於今年5月公布，由中銀投資、阿布扎比投資局、阿里巴巴等多家機構共同投資的7.5億美元，曠視並未透露具體的估值金額，目前業內普遍認為的估值規模約為30-40億美元。

從去年起，就一直有傳言稱曠視正在準備IPO，今年年初曾有多家外媒稱曠視計劃在美股IPO，隨後轉變策略，選擇港股。多位AI業內人士向《財經》記者提到，受貿易戰影響，有安防業務的中國公司目前很難在美股上市。

除了美股，科創板也是不少中國AI公司的選擇，四小龍之一的雲從科技和AI芯片領域的小巨頭寒武紀正打算謀求科創板上市。曠視表示目前處於緘默期，不便回應。一位關注AI領域的投資機構合夥人向《財經》記者表示，曠視很有可能在觀望，科創板剛開啟，頭部的AI公司更加謹慎。雲從和寒武紀雖然在觀望科創板，有計劃上市，但同時也沒有停下融資的腳步。

中國是這波人工智能浪潮中，誕生獨角獸公司最多的國家之一。但這些AI獨角獸公司的商業化之路才剛剛起步。2018年起，AI公司的發展目標從比拚學術和融資能力，轉移到了商業落地上。

曠視的招股書顯示，其收入和虧損都在大幅度增加，曠視2018年收入14.3億人民幣，是2017年收入的4.6倍，同時虧損33.5億，是2017年的4.5倍，2019年上半年收入9.5億，虧損高達52億。

收入高速增長，虧損居高不下，也是目前中國AI公司的共同現狀。曠視提交招股書，開啟了中國AI公司的上市之路，包括四小龍在內的多家頭部AI公司，都已經在準備IPO事宜，曠視的IPO表現也將影響到資本市場對於其他AI公司的考量。

更重的業務模式需要更多資金

曠視科技2011年成立至今，經歷多次業務轉型，從發展軌跡可以看出，曠視越來越看重硬體設備。

2017年，曠視獲得C輪融資時，聯合創始人兼CEO印奇接受《財經》記者採訪時曾經提到，最早曠視的主要收入來自於手機廠商，為智能手機提供攝影頭算法。

但智能手機行業高度成熟，頭部手機廠商話語權很大，技術服務商很難在這個領域賺到錢，當年，曠視將重心轉向安防業務。

在當時，幾乎所有的視覺識別公司都在發力安防，有了落地的行業，也讓這一批AI公司的估值水漲船高，2017年10月，曠視獲得4.6億美元融資，一度打破了AI領域的融資記錄。

相比其他AI公司在安防領域主要提供算法服務的普遍打法，曠視一開始就推出了自主研發的智能攝影頭，發力軟硬體一體。

安防領域競爭激烈，除了AI公司，還有盤踞已久的巨頭海康威視，安防業務非常分散，需要耗費大量人力物力去爭取一個個小訂單，對於處於創業階段的AI公司來說，這不足以支撐公司快速增長的估值。

他們必須找到新的土壤。2018年，四小龍之間的商業落地策略開始分化：商東加大平台化戰略，依圖重點發力醫療領域，雲從瞄準了金融領域，曠視則選擇了繼續往前端發展，推出了各種前端硬體產品，並拓展了供應鏈領域，包括倉儲、物流機器人。

目前，曠視將業務分為三大類——個人物聯網解決方案、城市物聯網解決方案，以及供應鏈物聯網解決方案。物聯網的核心是設備，曠視也在持續發力硬體端。

其中，個人物聯網解決方案包括SaaS服務和個人設備，通過AI賦能攝影頭，進行身份驗證，可用來解鎖設備，線上支付，視頻及照片優化等。招股書中提到，2018年發布的國產智能手機中，70%使用了曠視的服務。

城市物聯網解決方案主要包括面向政府的智慧城市，以及面向政府和企業的智慧社區，曠視提供算法、軟體以及AI傳感器。在這領域，曠視已經建立攝影頭、邊緣伺服器、雲端伺服器三大硬體體系，相繼推出30余款 MegEye系列攝影頭，用於不同場景。

供應鏈物聯網解決方案是曠視目前最重硬體的業務，主要通過智能機器人，提供智慧物流、智慧倉儲以及智慧零售解決方案。曠視自主開發了多款自動化設備，例如自動導引車，專門執行物流及倉儲任務，包括於設施內搬運貨架、料箱或托盤以及分揀包裹。此外，曠視還投資或收購了包括鯨倉科技、艾瑞思機器人等數家物流機器人公司。

招股書顯示，目前以安防業務為主的城市物聯網解決方案仍然佔曠視的收入大頭，2019年上半年，這部分業務的收入6.9億，佔比73.2%。

作為一家AI公司，曠視也持續在進行大規模的研發投入，招股書顯示，曠視的主要開支是研發投入，2018年研發投入6.1億，佔收入比為43%，2019年上半年研發投入為4.7億，佔比49.4%。

AI獨角獸企業普遍是技術型企業，人才成本和研發投入都需要大量資金。對於曠視來說，由於其重硬體，更需要繼續有新的大規模資金支持，時至今日，一級投融資市場的投資人已經很難消化其體量，二級公開資本市場顯然更加合適。

盤子變大，壓力也變大

從去年開始，曠視就在收入上下足了功夫，一位曠視安防業務線人士告訴《財經》記者，今年上半年，他們收到的任務是收入增加300%，“確實完成了，但是壓力非常大，也新招了很多人。”

曠視到底是虧損還是盈利，招股書給出了兩種算法，其中關鍵因素在於優先股公允價值變動。

曠視的優先股公允價值變動金額為51.2億，如果按照非國際財務報告準則計量，曠視2019年上半年，盈利3267萬。

對於經歷過多輪融資的公司來說，在中後期融資時，大多會採用優先股的方式，這是一種可將股權轉為債權的雙屬性股權，按審慎會計原則，這屬於或有負債，因此優先股的增值會被算做公司對優先股東的負債。上市意味著優先股股東放棄了轉債，該股喪失債權屬性，變成單一的股權，對應的負債也就沒有了。優先股公允價值變動也出現在小米上市時的招股書中，2017年為547億，這也導致小米2017年虧損439億，調整後利潤為53.6億元。

但是，招股書還是透露了曠視的商業化難題。其中一個細節是，各個業務線的毛利率並不高。曠視的整體毛利率為64.6%，其中，佔主要收入的城市物聯網解決方案的毛利率最低，為59%，個人物聯網為87.2%（SaaS）和77.9%（個人設備），供應鏈物聯網為62.8%。

一位關注AI領域的投資人提到，類似這樣的企業服務業務，毛利至少應該保持在80%以上，“因為主要的成本是研發投入。”

華創資本合夥人熊偉銘告訴《財經》記者，這樣的毛利率並不奇怪，目前AI四小龍在業內還是以被集成為主，“這會拉低一部分毛利率。”招股書中也提到，曠視在城市物聯網業務中，有很大一部分直接客戶是系統集成商。

毛利率偏低的另一個原因，是曠視軟硬體一體策略，加入硬體可以抬高訂單收入，但同時會降低毛利，不僅如此，還會造成存貨壓力。

招股書顯示，2016、2017、2018和2019年上半年，曠視的存貨金額分別為650萬元、3070萬元、1.18億元及2.19億元，存貨周轉天數分別為33天、45天、55 天及69天，逐年增加。

另外，曠視的應收账款數目也不小，2018年全年以及2019年上半年，應收账款數目為10.9億與15.4億，今年上半年的應收账款數量，是總收入的1.6倍。

科技公司應收账款過高會影響到資本市場對其的估值，不少計劃登陸科創板的科技公司，都受此影響。對於應收账款問題，曠視表示由於處於緘默期，無法回應。

想要消化高額的應收账款和存貨壓力，需要公司有非常好的營收增長能力。曠視2019年上半年收入，同比增長268%，但如果對比2018年下半年，還減少了16%，（2018年下半年曠視收入為11.2億）。

不過，佔業務大頭的安防業務，確實會受到季節性影響，前述曠視人士提到，受到政府採購周期影響，安防業務主要都集中在下半年落地，因此下半年的收入會佔大頭。

目前看來，曠視的營收仍然處於上升態勢，但也很難有爆發性增長，想要解決這些難題，還需要有資金投入，以目前曠視的估值規模，一級市場的投資機構很難再出手，選擇在此時進行IPO，可能是最好的辦法。

未來考驗硬實力

除了創始團隊，曠視的第一大股東是阿里巴巴集團，招股書顯示，螞蟻金服透過全資子公司間接共合持股15.08%，阿里巴巴透過淘寶中國間接共合持股14.33% ，阿里的持股比例接近30%。

阿里對於曠視來說，不光是股東，也是客戶，招股書提到，曠視為天貓的第三方物流提供智慧物流解決方案；為螞蟻金服的部分企業客戶提供身份驗證解決方案。

不過，招股書中並未提到阿里的訂單金額，曠視也並未對《財經》記者透露相關信息。

巨頭加持，在公司初創階段，會產生巨大的優勢。AI公司大多是2B類業務，拓展市場，建立穩定的客戶關係，處理繁瑣的訂單交付流程，都是難題。巨頭不僅有能力提供資金，還可以幫助公司快速商業化，尤其對於技術背景的公司，能夠有效幫助打磨公司的商業化流程和對商業化的感知。

這些能力是一般的投資機構難以賦予的，但走到IPO階段，這一利好因素也隱藏風險。

二級市場的投資人的經驗是，不少有巨頭參與投資的公司，在上市之初都能獲得高估值，但很難維持。例如，阿里參與投資的金融科技公司趣店，2017年10月18日登陸美股，上市之初股價表現強勁，市值逼近百億美元，但隨後一路下滑，截止目前，市值僅為23.3億美元。背靠騰訊，2017年11月8日在港交所上市的閱文集團，上市首日市值達到928.17億港元，如今已經跌至256億港元。

一位券商人士告訴《財經》記者，這主要是因為巨頭帶來的利好已經體現在上市初期的業績中了，“後期的發展還是要靠自己的實力，公司也很難再出讓股權吸引另一家巨頭。”

從市場競爭力角度看，阿里加持的AI公司並非只有曠視一家，同時重金投入了另一家“四小龍”商湯科技，也給了訂單支持，兩家公司在手機業務以及安防業務中，多有競爭。

此外，阿里還投資了AI芯片公司寒武紀，安防也是寒武紀的重點發展領域，曠視在招股書中披露了安防芯片項目，稱已與合作方共同開發了一款ASIC（專用集成電路）芯片，植入了曠視的邊緣深度神經網絡DorefaNet，實現在網絡視頻錄影機上部署算法，從而進行邊緣端計算。

這意味著，曠視有巨頭加持的優勢，在直接和間接的競爭對手身上，同樣存在，未來競爭中，考驗的還是硬實力。

曠視科技在招股書也提到，“我們所經營的行業競爭十分激烈，且在多個主要業務領域面對競爭。倘我們未能在現有或日後競爭對手中脫穎而出，則我們的業務、財務狀況及經營業績或會受到重大且不利影響。”

有巨頭加持的AI公司不在少數，這些問題他們也將會遇到，過去5年，中國長出了一批高估值的AI公司，高估值讓這批公司很難在一級市場繼續募資，如今已經到了退出階段。進入二級市場，就要面臨全新的考驗，曠視邁出了第一步，這是未知新旅程的第一步。