高投入換未來，馬雲給阿里布的局你看懂了嗎？

騰訊證券特約

作者：富途證券

11月2日晚間，阿里公布了2019財年第二季度（對應2018年7~9月）業績，這也是馬雲宣布繼承人計劃後的首份財報。

先來簡單看下業績，收入851.48億元，同比增長54%，Non-GAAP淨利潤234.53億元，同比增長6%。分業務來看，核心電商收入724.75億元，同比增長56%；雲計算收入56.67億元，同比增長90%；大娛樂收入59億，同比增24%；其它創新項目收入10.6億，增長20%。

另外，阿里在這份財報中，罕見地下調了2019財年的營收指引（往年皆以上調居多），盤前股價因此一度下探。但是，下調指引的原因值得一提：阿里巴巴認為當前巨集觀不確定，短期不會加大變現廣告庫存，希望此舉可讓平台上中小企業獲益。不過，此舉背後的原因，在共克時艱的選擇以外，是否還存有趨勢性的變現壓力，還有待觀察。

連續4個季度利潤增速低於營收

回到此次財報，首先阿里的營收增長依然非常強勁，這也是阿里連續第10個季度營收增速保持超過50%。

而近期發布財報的亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌、百度等科技巨頭，營收增速普遍在30%附近。

高增長背後，是阿里作為國內在線零售老大的基本盤仍然夠穩，且電商紅利仍沒有消耗殆盡（前三季度，全國網上零售額62785億元，同比27%。其中，實物商品網上零售額47938億元，同比增27.7%）。

由於阿里電商的業務也越來越龐雜，這裡先用圖作簡單介紹。

在中國零售電商方面，雖然較此前季度有所減慢，但依舊不弱，有37%增長：其中，消費者管理收入25%的增長；傭金收入31%的增長；新零售有151%的增長。

而最終核心電商能有同比56%的增長，其實部分是菜鳥和餓了麽的增量貢獻造成的。這也是為什麽阿里近幾個月增收不增利，以及EBITA率連續走低的原因。季報中披露，阿里在新零售、全球化、物流、外賣市場及技術算法等方面都投入過高。隨著阿里繼續加大對低利潤率業務的投資，這一趨勢很可能延續下去。

另外，提一句，在用戶方面，本季度移動端月活數環比增加3200萬人，年度活躍買家環比增加2500萬，達到6億。由此來看，類似拚多多衝擊阿里的說法恐怕並不成立，更可能是一起在培養用戶習慣，做大整個市場。

為什麽不斷砸錢新零售？

在這幾項高增長高成本業務中，筆者最看好的就是新零售業務。

中國一年的零售總額為5.3兆美元，線上零售額為1兆美元，滲透率不到20%，未來想提升至更高，就必須打破品類瓶頸。目前線上銷售的主力品類與整體零售的主力品類並不一致，佔據零售市場40%+份額的食品飲料（含生鮮）線上滲透率還處在個位數水準。

而被阿里內部在商超新零售領域視為“一號工程”的盒馬鮮生發展迅速，季報中披露，截至2018Q3盒馬鮮生共在一二線城市開設了77家店面，最新季度線上銷售額佔比超過60%。

這就是為什麽盒馬鮮生成熟門市的單店坪效比傳統零售店高出3-5倍，主要就是受益於其線上管道的貢獻，這背後是打通了商品、支付、會員、數據和服務體系形成的綜合競爭力。

這種能力目前已經給生態內的大潤發等合作夥伴提供支持，未來可以擴展到更多的零售企業，最終採用基於銷售額收取績效費用變現。

財報中披露，本季度末470家大潤發店內已經有350家店接入“淘鮮達”系統，具備了線上下單、生鮮快速配送的能力。

不過，新零售業務的盈利，別有太大期望，數年時間是少不了的。

阿里CFO武衛曾表示，“隨著公司業務重心向新零售轉移，後者的成本結構決定了這部分業務的利潤率可能會低一些，但我們不必擔心這個問題，因為我們將蛋糕做大了。此外，利潤率低並不一定代表現金流低，庫存對現金流的佔用可以通過數據技術和對消費者的洞察而優化。”

雲業務難逃放緩，但仍超亞馬遜和微軟

最後說一下雲業務，本季度收入56億，有93%的增長，速度趨緩（但仍超過AWS的46%和Azure的76%）。

利潤率方面，目前阿里雲雖然調整後的EBITA利潤率為-4.1%，但參考目前相對成熟的亞馬遜AWS，最新季度營業利潤率繼續提高至31%，阿里雲未來營業利潤率到20%問題應該不大，只是時間問題。

目前的情況，阿里雲在國內穩坐公有雲老大（市場份額約50%），但也在燒錢打市場：新產品層出不窮（季報中披露僅在三季度，阿里雲就上線了600多個產品和功能），各種優惠力度也很大。

不過，國內的雲玩家，實力遠不如AWS在美國遇到的對手那麽厲害（Azure、Google Cloud等）。然後，AWS和Azure在國內的營運效率也比較低，因素有很多，比如受限於國內對於IDC業務的管制，以及客戶的理解方面等等。

所以假以時日，隨著阿里雲用戶規模的增長，邊際成本的降低，阿里雲盈利是必然。

小結

阿里在堅定的投資未來，雖然目前看有點苦，有點累，但形成技術、規模的優勢後，新的護城河會越來越寬。

在不久前的阿里投資者大會上，張勇表示阿里近期的業務目標，預計2020財年GMV將達到1兆美元（2018財年為7,680億美元）。長期來看，從2018財年到2036財年，阿里巴巴計劃將其用戶群從6.42億擴大到20億。

值得期待。