科創板三輪問詢探秘：公募基金為何說“盈利是次要的”

科創板銜枚疾進。

截至2019年5月24日，111家上交所接受了企業在科創板的上市受理，其中89家處於“已問詢”階段，微芯生物、煙台睿創微納則對第三輪問詢函進行了回復。

科創板問詢到第三輪，機構尤其是買方對科創板的關注也越來越高。市場對機構如何理解交易所問詢的意圖、對問詢質量的看法等問題亦高度關注。

“我們最關心的並不在於問詢本身，而是問詢是否已經達到注冊製要求的信息披露標準。”鵬華基金穩定投資收益部總經理薑山表示，不論是被問詢、還是主動披露，關鍵是把企業可能遇到的各類風險均如實披露出來。

“以披露為核心，就是要讓大家看得懂；第二是盡可能做到詳盡無遺漏。”薑山說。

三輪問詢窺探

除了微芯生物、煙台睿創微納這兩家已經進行到第三輪問詢狀態的科創板受理企業，5月24日，上海微創心脈醫療、中科星圖、熱景生物、天奈科技、西部超導、寧波容百新能源、杭州鴻泉物聯網以及恆安嘉新（北京）等8家公司對第二輪問詢進行了回復。

從目前情況看，“一問”之後，申請企業和相關中介機構將普遍接受第二輪問詢。

第一財經記者注意到，在首輪問詢和回復的基礎上，第二輪問詢將更加突出重大性、更加聚焦關鍵問題、更加注重揭示風險，並且第二輪更加精簡扼要，更具整合性，已披露的第二輪問詢，問題數量較首輪問詢顯著減少。

比如在熱景生物的問詢中，交易所注意到報告期內進項稅額轉出金額分別為176.56萬元、67.71萬元、324.69萬元，因此要求申報企業說明進項稅額轉出的原因以及與其他科目的勾稽關係。

另外要求熱景生物：“請梳理招股說明書中關於儀器投放數量和試劑數量的披露，清晰直白地披露報告期內，在各級醫院的不同產品設備投放和試劑銷售數量情況，以及之間的匹配關係”。

“我們覺得是更細致了，像勾稽關係、匹配關係等問詢則是反映是否真實、是否存在財務舞弊等隱瞞性的問題能夠通過問詢展現出來，這一點要好於之前的審核製。”薑山表示。

到了第三輪，問詢的細致度則進一步提升。不僅會關注匹配性，並且在此基礎上會要求企業說明對具體產品的核算方法等。

比如上交所的第三輪問詢中，對煙台睿創微納的關注點包括：”2018年末民品經銷業務應收账款、預收账款與銷售收入的匹配性，是否與結算政策一致，是否存在突擊銷售”、並且要求結合主要經銷商的銷售渠道、下遊客戶類型說明，“對發行人經銷產品最終銷售實現情況的具體核查方法、核查比例，二級經銷商的抽樣方法、核查比例，是否核查至終端用戶”。

“問詢是在申報稿的基礎上提出一些細節性問題，也就是說，幾輪問詢下來後，是否已經把企業方方面面、應該展示的都展示出來了。每個投資者關注的點可能不太一樣，不管從哪個方面來看，包括申報稿在內，是不是企業把需要向市場反應的真實情況，尤其是關係到未來經營可能性風險的情況已經真實反映出來。”薑山說，“但每個企業、每個行業可能還不太一樣。”

另外，上交所對申報企業的問詢中，對細節表述準確性的要求之高亦是少見。比如在對煙台睿創微納的問詢中，上交所要求說明：保薦機構和申報會計師認為“經銷商庫存一直維持較低水準”“發行人向主要經銷商銷售的產品均能實現最終銷售”與公司認為“向主要經銷商銷售的產品實現了最終銷售”這兩種表述是否具有差異。

申萬宏源證券承銷保薦公司董事總經理屠正鋒則認為，與傳統審核不同，注冊製涉及的問題並不局限於公司本身，還包括發行條件，即企業對法規的理解和合規性的把控。

盈利是次要的

在5月25日舉行的浦江創新論壇上，上海證券交易所資本市場研究所副所長廖士光強調，科創板審核貫徹公開化的原則，具有發行審核注冊製、上市標準多元化、發行定價市場化、交易機制差異化、持續監管針對性及退市制度從嚴化的六大亮點。

目前科創板第三輪問詢回復工作已經開始。其中，91%的企業前一年底歸母淨利潤為正，僅有9家淨利潤為負。

對此，薑山認為科創板不是以盈利為審核、而是以披露為核心。因此對於盈利，他認為是次要的，只要能夠做到真實披露，基金經理就能夠對企業盈利進行判斷，短期盈利並不是重點關注的方向。

”第一是我們需要了解的信息是否如實披露；第二在財務報表的環節是比較清晰的財務報表，不要有大的差錯和遺漏產生。有一些行業過1-2年就會發生天翻地覆的變化，關鍵在於企業在當下時間點，是不是告訴投資者有哪些風險點，會造成業務發展沒有想象中那麽好，不在於是否會發生，而在於是否告訴大家這些風險點是可能發生的。”薑山進一步向第一財經記者表示。

同樣，薑山也表示，僅僅通過申報材料或幾輪問詢，並不能完全了解一家企業，持續關注非常重要。

“有可能問詢看到的企業和企業的真實情況仍有較大差距。畢竟想在這麽短時間內把所有想法、問題都展現在問詢中也不是很現實，注冊製的推進，信息披露的完整性相對來說也是一個長期過程。真正特別細節的東西，難免會有遺漏，特別是在初期，肯定有想不到的地方。”薑山直言。

分析人士表示，多輪問詢的過程，是在全面問詢的基礎上，不斷突出重點、聚焦問題的過程，不斷督促發行人及中介機構真實、準確、完整地披露信息的過程，也是震懾欺詐發行、便利投資者在信息充分的基礎上作出投資決策的監管過程。

“一是盡可能把問題想到，要求上市公司表達清楚；第二是要告訴上市公司，哪怕我沒有問到，你也應該主動披露；即便我沒有問到，但一些重要的問題你沒有披露、出現了故意隱瞞的情況，那後續懲罰性的措施環節要跟得上。”薑山進一步稱。