董明珠意欲何為？格力不分紅的四個“猜想”

十一年來首次不分紅，格力電器開盤幾近跌停，市場議論紛紛，董明珠此舉意欲何在？

僅如公告所言，留下224億搞集成電路？

4月26日，格力電器開盤就幾近跌停，日成交量超170億，創下歷史新高。何以至此，要從格力電器昨日晚間披露的2017年報說起。

昨日晚間格力電器披露的年報數據顯示，格力電器2017年實現營業收入1482.9億元，同比增長36.92%；實現淨利潤224億元，同比增長44.87%，基本每股收益3.72元。

然而，營收利潤雙雙創下新高的格力電器，卻一反常態選擇了不分紅。

從格力電器歷史分紅數據上來看，自1996年上市以來總共實施現金分紅19次，只有3次未分紅，分別是1996年、2006年和2017年，自上市以來累計現金分紅417億元，分紅率達40.96%。

格力電器為什麽不分紅？在2017年年報中的解釋是：“公司從實際經營情況出發，為滿足資本性支出需求，保持財務穩健性和自主性，增強抵禦風險能力，實現公司持續、穩定、健康發展，更好地維護全體股東的長遠利益，公司 2017 年度不進行利潤分配，不實施送股和資本公積轉增股本。

根據 2018 年經營計劃和遠期產業規劃，公司預計未來在產能擴充及多元化拓展方面的資本性支出較大，為謀求公司長 遠發展及股東長期利益，公司需做好相應的資金儲備。公司留存資金將用於生產基地建設、智慧工廠更新，以及智能裝備、 智能家電、集成電路等新產業的技術研發和市場推廣。 ”

根據格力電器前兩年的分紅來看，分紅約佔合並報表中歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤的比率70%左右，在2017年淨利潤增長44.87%的同時，這一次的分紅金額為0。

圖片來源：格力電器2017年報

年報中給出解釋投資者們似乎並不買账，格力電器年報發布隔天從開盤就一路大跌，最終收盤跌幅達8.87%。

猜想一：舊事重談，董明珠失“芯”於人？

今天，網上一個段子火了：

研究員：長官，我發現了一個只有10多倍市盈率的高端裝備、智能製造、半導體、電動車行業龍頭股！

投資總監：在核心池嗎？不在的話趕緊入池！代碼多少？

研究員：000651（格力電器）……

4月25日晚在長江證券組織的電話會議上，格力副總裁兼董秘望靖東透露稱“中興通訊事件對我們的觸動是非常大的，也讓我們開始反思我們的自控能力到底有多強……今年我們要加大在集成電路方面的投入。”

有機構投資者當場提出：格力每個季度的現金流都是正的，即使分紅也不會影響後面的資本支出。

事實上，早在2016年，就有格力要自己做冷氣機芯片的說法；而在2017年，董明珠還表示格力手機亦將搭載自研芯片，其甚至還表示蘋果的創新均基於軟體，近年不思進取，格力有望在硬體上追近蘋果。

然而，翻閱格力電器年報，我們發現，偌大的一張年報：芯片兩字一次未出現，而集成電路一詞，也僅僅出現了一次。

（格力財報唯一出現集成電路的地方）

事實上，格力電器一直對自身研發實力異常推崇，其興建研究所，大批量申請專利，並在智能設備製造上花樣繁出。然而格力電器自描述的大量創新，僅限於壓縮機技術與電路，通訊軟體技術等，於芯片與集成電路等高精尖技術幾乎毫無建樹。

中興事件是一記警鍾，但是否在各行各業都要自行研製“國民芯片”還有待商榷。中興事件的發生也不過月余，如果只是因此而做出的決定是否過於倉促了些？

猜想二：擴張+堵漏，格力夢回2006

不得不提的是，2016年，格力電器在董明珠主導下發起了對珠海銀隆的收購。但在當年10月的格力電器臨時股東大會上，以中小股東為代表的格力投資者否決了多項議案，包括珠海銀隆收購及配套募資的草案（修訂稿）。

在2016年12月，董明珠宣布將以個人身份投資珠海銀隆。根據企查查數據顯示，目前董明珠為銀隆新能源股份有限公司第二大股東，持股比例為17.46%。

今年1月，有媒體報導稱，多位具有格力背景的高管已經就任珠海銀隆核心業務分管副總裁。

根據格力電器的2017年報顯示，2017 年度格力與珠海銀隆發生的日常關聯交易總金額為19.42億元。

4月25日晚間，格力電器發布了與珠海銀隆新能源有限公司（以下簡稱“珠海銀隆”）的關聯交易公告。公告稱，2018年，格力預計與珠海銀隆發生銷售、採購產品等日常關聯交易的總金額不超過15億元。

去年珠海銀隆業績不樂觀，2017年，珠海銀隆實現營業收入87.52億元，淨利潤為2.68億元，在營收略增的情況下，淨利下滑近七成。遠低於2016年格力計劃收購時作出的業績承諾。

美的集團、海爾集團連續實施跨國並購，企業規模迅速擴大，格力電器此次不分紅留下更多的資金儲備，不知是否也是出於未來進一步擴張計劃的考慮？

11年前，格力電器上一次不分紅時，給出的原因是需要大量資金來補充公司營運資金。

圖片來源：格力電器2006年年報

值得注意的是，在格力電器2017年度的合並報表中，期末現金及現金等價物餘額較上一年度減少了70%，由713億減少到213億，減少了近500億。而在現金流量表中，關於投資活動產生的現金流量淨額這一項為-622億。年報中，格力電器對此給出的解釋是該項變動主要是定期存款投資增加所致。

圖片來源：格力電器2017年報

事實上，再度翻閱未分紅的2006年年報，不難發現格力電器擴張的痕跡。

與2006年相比，2007年，格力電器的應收票據、應收账款、存貨全部以等於或超過30%以上的增速提高。另外，2007年格力電器的再建工程數據比2006年提高321%，相比2008年高出101.4%，包括長期攤銷費用較2006年提高165%——這些異常數據均說明，格力在2006年有意識加大投入並擴充戰線。

猜想三：多元化業務受阻

2017年，冷氣機佔據格力電器八成以上營收份額，全年營收1234.09億元，增長40.1%，佔公司總營收的83.22%。

根據年報數據來看，格力電器目前除冷氣機外，多元化佔比仍然較低。儘管過去一年格力智能裝備全年營收21億元，增長了12倍，但佔公司總營收只有1.43%。格力的小家電產品期內營收為23億元，增長了33%，佔總營收為1.55%。

圖片來源：格力電器2017年報

事實上，從17年3月份後房地產市場隨著政策的調控降到冰點，1—11月份同比僅增幅7.5%。依附於房地產市場火爆帶來的冷氣機銷售，在房地產市場遇冷後，或在2018年增長乏力。考慮到冷氣機銷售對格力電器營業收入佔比，此時大規模投入關於冷氣機芯片的研發似乎並不是件理智的事情。

從年報中，我們不難發現，格力的業務條線繁多而不精。

根據年報，格力將在三個大領域發展，包括智能裝備、智能家居與新能源，其中智能裝備包括工業機器人、數控機床、視覺檢測設備、自動化流水線、物流倉儲、伺服電機等多條線；智能家居又包含智能連接、智能互動、智能感知、智能雲平台、智慧能源管理系統、人工智能等。

而在多業務條線並進的前提下，格力又沒有以負債擴張的習慣，致使其以未分配利潤投入資本的方式進行擴張。

有意思的是，同樣在2006年，格力電器資產負債表中的短期負債科目接近零，而在2007年加大擴張階段，格力的短期負債科目直接下降為零。

簡單來說，董小姐不願借錢，只能拿家底填窟窿。

猜想四：不滿現有股東結構？

截至2018年3月31日，格力電器的股東戶數為435,187戶，較上期增長21.77%。

統計顯示，2017年底共有超過1000家機構持有格力，佔總股本的15.9%。到今年一季度末，共計有504隻基金持有格力電器股份，佔總股本的7.59%，持股市值超過200億。其中易方達消費行業股票型證券投資基金，持有32,405,244股，佔流通股比例0.5387%，居於首位。

此外，前十大股東中，證金公司在2017年四季度大幅加倉了格力電器1.73%股份，持股比例升至2.78%；前海人壽-海利年年產品減持約1%股份，持股降至3.01%。格力集團和格力電器董事長董明珠的持股均沒有變化。

按照往年的分紅比例測算，格力電器每年的股息率都超過了4%。每年的高分紅，成為了格力電器的一個傳統，也讓格力成為了各大基金的重倉股。這次不分紅，明顯在各大機構的意料之外，在昨日長江證券組織的電話會議上有機構投資者當場表示，“完全不分紅對我們的衝擊實在太大了，就算不分那麽多，分幾十億行不行？”。

有人翻出了2016年10月28日格力臨時股東大會上，董明珠說過的話：

“我5年不給你們分紅，你們又能把我怎麽樣？”

“格力人從1個億、從1%利潤都沒有甚至虧損的企業做到今天，達到13%的利潤，是靠你們來嗎？”

話儘管難聽，但是2017年4月26日，格力的大手筆分紅甚至一舉超越第一股貴州茅台，創出公司歷史新高，業界堪稱“石破天驚”。

而2017年全球硬科技創新大會上，董明珠還說過：

“如果有人買格力股票的話，會很高興，因為(格力)五年的時間分紅接近400億。一個好的上市公司就是要堅守為股民分紅，為國家多繳稅，為員工創造好的福利。”

話雖然好聽，事實上就是今年格力不分紅了。

在微博上有網友表達了自己對格力電器不分紅的不滿情緒。甚至有網友戲道“還是美的好、格力不顧小股東利益”。

根據美的集團公告，該公司2017年營收為2407億元，增長51.35%；淨利潤為172億元，增長17.7%。 美的的分紅方案是每10股發放12元現金分紅，共計79億元。

格力電器今日也收到了深交所關注函，要求說明2017年度未進行現金分紅的具體原因及合理性，說明是否切實保護了中小投資者的利益。