鐵路改革又現大動作 三大龍頭股望獲多路資金角逐

近年來,我國鐵路發展迅速。據可得數據看，截至2017年底我國鐵路營業總裡程已達12.70萬公里；高鐵營業裡程達2.5萬公里，年均增加營業裡程7年複合增長率25.38%。其中高鐵營業裡程佔比逐步提高，由2011年的7.08%提高到2017年的19.69%。

但快速發展的背後，鐵路方面的經營情況並不理想。

據顯示，鐵路總公司營業收入從 2008年的5334億元提升至 2017年的1.02兆，複合增速7.4%，但總成本複合增速超過營收增速，為7.9%，而淨利率僅0.2%，盈利水準低下。

2008年以來，鐵路總公司負債增長明顯。十年間，其利息費用從35億增至760億，增幅達4.6倍；折舊費從454.5億元上升至1360.7億元。2014年~2017年，鐵路總公司資產7.65 兆元，負債4.99 兆元，資產負債率65.23%。

近來來中鐵總的總資產逐年增加，但對營業收入和淨利潤的拉動效應有限，可是負債持續維持在高位。對比海外發達國家鐵路運營狀況看，中鐵總的淨資產收益率（ROE）2017年為0.068%、淨利率0.18%。而同期美國鐵路公司為ROE14%，日本 11%，淨利率分別為12%及7%。可看出，我國鐵路領域在經營上仍處劣勢,從側面也看出鐵路改革將會有很大空間，盈利改善空間大。存在投資機會。

目前在七大領域中央企業集團中，中鐵總盈利能力最差。這也是今年政府工作報告中提到要繼續深化鐵路領域改革的原因之一。而改革的方向預計將會圍繞在提升盈利能力、降低負債以及盤活公司旗下資產展開。

鐵路總公司資產負債率65%，但旗下還有優質資產並未注入相關上市公司，這是當下矛盾點和改革突破點。所以資產證券化或許是降負債、盤活資產的重要改革手段，不排除未來對既有上市公司作為資產證券化平台，進行相關資本運作。

另外2019 年 2 月 26 日，京滬高鐵正式啟動 A 股上市工作，顯示鐵路方面資產證券化正進入快車道。除京滬高鐵之外，目前中鐵總旗下還有三家上市公司，是目前中鐵總僅有的三家資本運作平台，所以未來在這三個上市平台進行資產整合、改革預期較高，受益相對直接。相關機會值得關注：

大秦鐵路（601006）

受益煤炭產能和運輸格局重構，滿載確定性提升。目前已納入MSCI指數，估值或對標海外龍頭公司，股息高，對海外價值派資金具備一定吸引力。

廣深鐵路（601333）

與鐵路改革相關度最高，2019年基本面轉捩點向上和土地收益明確，目前公司PB為0.91倍，仍具估值優勢，改革加速或推動估值繼續上行。

鐵龍物流（600125）

預計2018年淨利潤同比增53.5%。公司核心的特種集裝箱物流業務目前步入產能擴張期，發展前景廣闊。

風險提示：鐵路改革不及預期，經濟下行拖累公司業績。

來源：巨豐投顧

作者：張旭 執業證書：A0680617100004

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