本報記者 董鵬 成都報導
一邊是賣方機構研究員集體推銷周期轉捩點來臨的觀點，另一邊是券商系席位在白糖期貨上賣力做多，國內糖價一路上揚。
來自廣西糖網的數據顯示，4月18日，柳州月台白糖現貨價格為5360元/噸，較3月末每噸上調120元。期貨端變動更大，鄭糖主力合約從5047元/噸一度漲至5439元/噸。行業發生了什麽？轉捩點真的來了？
21世紀經濟報導記者調查發現，近期白糖供需關係並未出現明顯改變，只是受到3月份白糖銷售速度加快影響，糖價較往年同期表現更為堅挺。進入4月後，隨著各地先後收榨，18/19產量趨於明朗，加上“三年增產、三年減產”歷史經驗指引下，行業心理、預期發生改變，促使資金拉動糖價上行。
資金進場的最直接的體現是，鄭糖期貨持倉數據的明顯變化。
“產銷數據利好、期貨貼水的背景下，資金大幅湧入推高鄭糖期貨，1909合約持倉在50萬手的基礎上，短短幾天就增加了30萬手。”中信建投期貨農產品團隊18日介紹稱，糖廠試探性提價疊加渠道、終端低庫存，引發了下遊恐慌性補庫。
這並不足以支撐糖價持續上行，至少從供應結構上看，如今市場已與5年前出現了明顯變化，“三年增產、三年減產”的規律是否適用，還有待商榷。
一次基於“歷史經驗”的上漲
“現在價格比月初時漲了不到200塊錢，最近氣象也熱了，來自飲料企業的訂單數量有所增加，但是今年整體產量還是略有增加的，供應也比較穩定。”廣西崇左市一位白糖經銷商18日介紹稱。
數據顯示，今年3月食糖單月銷量151.02萬噸，同比去年同期93.27萬噸大增 57.75 萬噸，這成為了近期行業供需面僅有的利好。
“由於增值稅4月1日開始調整，部分貿易商出於稅收成本考慮進行了集中採購，這使得今年3月糖價表現要比往年同期更為堅挺，彼時現貨亦較期貨維持升水狀態。”中原期貨農產品分析師王偉18日介紹稱。
而據北京淡水貿易有限公司糖部主管崔仕嵬測算，通過3月採購、4月出售的方式，每噸白糖可以減少130元的成本，“剔除這部分因素外，3月份實際銷售數據並沒有這麽好。”他說。
不過，這成為了糖企挺價的理由之一，畢竟糖價經過兩年多的下跌，各家糖企已經處於成本線之下了，比如已經帶帽的*ST南糖（000911.SZ）。
王偉表示，即便今年綜合成本略有降低，但是廣西糖企生產成本也達到5100元/噸至5500元/噸，甚至有部分企業成本達到了5600元/噸。
進入4月後，各主產區開始陸續收榨，國內18/19榨季白糖產量愈發明朗，對此農業農村部早前預計的產量為1060萬噸，低於上一輪周期13/14榨季的1332萬噸。
需要指出的是，18/19榨季已經是國內白糖連續第三年增產，而受到甘蔗種植特點所致，國內糖價一直存在“漲三年、跌三年”的運行特點。
3月銷量增加、糖價堅挺、糖企挺價，疊加行業轉捩點來臨的預期，多重因素共振引發了近期糖價的上行。
只是，白糖行業轉捩點真能如期到來？這其中還存在不小的變量。
21世紀經濟報導記者採訪了解到，近幾年國內白糖供給結構出現明顯變化，整體呈現自產糖佔比降低、進口糖佔比提高的趨勢，廣西、雲南等產區產量對國內糖價的影響相應降低。
此外，據崔仕嵬廣西調研，19/20榨季國內白糖或難以如期減產，反而增產的可能性更大。
他指出，往年廣西蔗農需要到10月份左右才知道甘蔗收購價格，但是今年3月、4月份便已經開始陸續與糖企簽訂收購合約，同時520元/噸的收購價格亦處於歷史相對高位，“蔗農很早就鎖定了價格，種植積極性得到保障，預計新榨季種植面積不會降低。”
資金炒作路徑
與北方春季一樣，資本市場也是“乾旱”了許久。股市，幾乎所有的板塊都輪漲了一遍，熱點緊缺；期市，供給側改革邏輯弱化後，已經很久沒有趨勢性行情。
此時白糖提供的行業周期轉捩點論調，無疑極具吸引力，這促使了資金湧入到上述兩個市場。
不過，與往年相比今年的“配方”稍有不同。
21世紀經濟報導記者注意到，此次價格傳導路徑依次為股市、期市和現貨市場，這與早前現貨帶動期貨上漲，進而影響上市公司股價的順序剛好相反。
4月8日，粵桂股份（000833.SZ）、中糧糖業（600737.SH）和*ST南糖率先漲停，當天鄭糖期貨漲幅可以忽略不計。直至4月10日，鄭糖主力合約才拉出一根大陽線，當天收漲2.64%。
相比之下，柳州、南寧等地的白糖現貨漲幅更低，累計漲幅要低於鄭糖200元/噸左右，這使得期、現價差迅速回歸。
生意社數據顯示，4月9日鄭糖主力較廣西白糖經銷商價格貼水237.33元/噸，4月18日該價差已經縮小至50.67元/噸，前幾日期貨價格更是一度處於升水狀態。
上述不同市場間的價格差異，或許可以說明本輪糖價上行與資金推動關係密切。以鄭糖主力1909合約為例，白糖股大漲當天持倉不過50.6萬手，4月15日時便已經增加到了79.7萬手。
若按照15日結算價，及國內一家龍頭期貨公司12%的保證金標準計算，上述期間該合大約計流入18.8億元資金，這其中還未包括日內交易部分的資金流入。
“資金炒作理由，集中在通脹抬頭、三年行業轉捩點來臨預期上，雖然後者炒作邏輯比較粗糙。”崔仕嵬評價稱。
有意思的是，各家券商在唱多白糖股的同時，券商系席位也成為了期貨市場上的做多主力。
“券商系席位以投機交易為主，近期多單增加明顯，而具備現貨背景的中糧、永安等席位則在不斷增加空單。”王偉介紹稱。
以中糧期貨席位為例，4月8日白糖總持倉為74311手，至4月18日時已增加到94825手，而同期該席位多單數量僅為10524手。高達8萬手的淨空單顯示出，中糧席位亦在加碼套保力度。
雖然只是一次資金短期行為，但是卻打亂了貿易商原有的銷售和交易計劃。
崔仕嵬表示，價格漲上來後，現貨銷售情況變差，只能增加期貨端套保力度，“如果後期繼續走高，會考慮通過交割方式銷售。”他說。
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