來源：聯合債券面對面
一、行業整體運行情況
2017年四季度，我國工程機械行業持續保持高位運行，下遊行業延續前三季度增長趨勢，但增速有所放緩，各產品銷量同比大幅提升。受煤炭、鐵礦石、水泥等行業生產活動景氣度減弱，需求下降影響，大挖增速放緩。工程機械行業集中度進一步提升，且以三一重工、徐工機械、柳工為代表的國內企業顯示出了強大的競爭實力。四季度，鋼材價格的上漲對產品成本造成了一定影響。
2017年四季度，我國工程機械下遊行業延續前三季度增長趨勢，但增速有所下降，其中基礎設施投資完成額48，720.87億元，同比增長9.15%（增速較上年同期下降1.88個百分點），環比小幅下降2.28%；房地產開發投資完成額29，154.08億元，同比增長4.18%（增速較上年同期下降5.79個百分點），環比下降2.93%；房屋新開工面積47，621.03萬平方米，同比增長7.56%（增速較上年同期下降4.13個百分點），環比增長5.09%。截至2017年12月底，PPP入庫項目14，133個，較2017年9月底減少87個，累計總投資額182，000億元，較2017年9月底增長2.25%。大挖主要服務的煤礦、鐵礦石、水泥等行業在四季度景氣度略有下降。2017年四季度，我國原煤產量89，839萬噸，同比下降0.27%，環比增長1.71%，鐵礦石產量33，896萬噸，同比下降4.62%，環比下降2.96%，水泥產量63，185萬噸，同比下降1.45%，環比下降2.20%。
受益於基建和房地產投資增長拉動，我國工程機械行業景氣度持續高位運行。2017年10~12月，挖掘機累計銷量38，368台，同比增長97.86%，其中小挖（0~13t）銷售19，145台，同比增長84.87%，中挖（13~30t）銷售13，405台，同比增長111.84%，大挖（30t以上）銷售5，818台，同比增長115.00 %；裝載機銷量22，534台，同比增長48.54%；汽車起重機銷量5，732台，同比增長157.27%；推土機銷量1，203台，同比增長43.90%；壓路機銷量3，454台，同比增長30.83%。
從市場集中度來看，2017年全年，我國挖掘機前3廠家市場佔有率[1]為45.30%，前9廠家市場佔有率75.35%，與前三季度的45.12%和74.87%相比，行業龍頭企業的市場佔有率進一步提升，市場佔有率向龍頭廠家持續靠攏。從品牌來看卡特彼勒、鬥山、日立等日美韓品牌市場佔有率均在前6名；國內龍頭企業中，三一重工市場份額持續第一，市場佔有率由9月底的21.92%上升至12月底的22.41%，龍頭效應持續體現，徐工機械、柳工市場佔有率分列第3、第5名。
2017年10月以來，工程機械產品主要用鋼（中厚鋼，10~20毫米）價格呈上升趨勢，從9月底的4，057元/噸上升至12月底的4，286元/噸，但增速較三季度有所放緩，鋼材價格的上升對工程機械企業成本造成一定壓力。
二、主要企業運行情況
2017年，行業內主要企業運行良好，部分上市公司業績預告均處於盈利狀態，且較上年同期實現大幅增長，行業複蘇步伐穩健。
截至本報告出具日，已有部分工程機械整車製造企業披露2017年度業績預告，具體情況如下表所示：
徐工機械：2017年，徐工機械預計實現歸屬上市公司股東的淨利潤為100，000~105，000萬元，比上年同期上升379.42%~403.40%，業績實現大幅增長。根據公司披露的業績變動原因，主要來源於以下兩方面：一方面，公司推動管理年各項行動措施落地，降成本、壓費用、控風險、提效率；另一方面，加快推動傳統優勢產品向高端、高可靠性、高附加值、大噸位的“三高一大”戰略轉型，在行業出現恢復性增長時，抓住市場機遇，傳統產業與新興板塊全線增長。
中聯重科：中聯重科預計經營業績扭虧為盈，2017年預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為130，000~140，000萬元，較上年同期的-93，369.75萬元實現大幅增長。根據公司披露的業績變動原因，主要來源於以下三方面：一方面，得益於工程機械行業形勢的回暖以及產品結構的提升，公司營業收入較上年同期有較大幅度的增長；另一方面，公司處置子公司長沙環境產業有限公司80%股權取得的投資收益；最後，公司對應收账款、存貨等資產進行了減值測試，對於存在減值跡象的資產按照謹慎性原則計提資產減值準備。
三一重工：2017年，三一重工預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為203，000~211，000萬元，較上年同期將增加182，700~190，700萬元，同比增加898%~937%。值得注意的是，三一重工在業績預告中披露，預計2017年度歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益後的淨利潤為176，000~186，000萬元，較2016年度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-31，350萬元由負轉正，主營業務盈利能力大幅提升，主要系行業整體盈利水準的大幅提升，公司自身經營品質與經營效率的顯著提升，以及期間費用總體費率下降所致。
柳工：2017年，柳工預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為30，500~32，963萬元，較上年同期上升519%~569%，業績實現大幅增長，主要原因是工程機械行業需求比上年同期有較大增長，公司各主要產品線銷量高於行業增長速度，營業收入大幅度增長，同時成本費用得到有效控制。
ST廈工： 2017年，ST廈工預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為12，000~17，000萬元，較上年同期的-268，988.29萬元實現扭虧為盈。其中，扣除非經常性損益事項後，公司業績預計虧26，000~31，000萬元，較2016年度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-271，889.10萬元大幅好轉。根據公司披露的業績變動原因，主要來源於以下兩方面：一方面，2017年公司經營業績有所改善，主營業務虧損減少。控股子公司廈門廈工中鐵重型機械有限公司盈利能力提升，實現歸屬於母公司的淨利潤為9，749萬元；另一方面，公司轉讓持有的全資子公司廈門廈工橋箱有限公司100%股權、參股公司廈門海翼融資租賃有限公司35%股權、廈門創翼德暉股權投資合夥企業（有限合夥）10%財產份額以及處置房產、廈工工業園C北地塊及地上固定資產等非經常性損益項目，增加本期利潤23，478萬元。
三、行業要聞
1、“工程機械綠色發展需求研究”項目通過國標委驗收
12月22日國家標準化管理委員會在北京組織召開了“2017年度製造業重點領域標準體系建設研究項目驗收”會議，本次驗收涉及的工程機械、航空、農業、遊樂設施的標準需求研究以及標準體系研究等六個項目全部通過。其中，“工程機械綠色發展標準需求研究”項目主要圍繞中國工程機械綠色製造，重點研究工程機械再製造標準需求和體系建設；研究工程機械節能減排降噪標準需求和體系建設；研究工程機械綠色製造標準工作國際交流機制，推動中國標準國際化進程。
【點評】
當前，我國工業發展的內外環境正在發生深刻變化，處於轉型更新、提質增效、綠色發展的關鍵時期，綠色、智能是製造業轉型的主要方向。工程機械行業肩負著綠色發展的重要責任，行業預計將加快結構調整。
2、徐工機械定增募資41.6億元加碼“智造出海”
12月27日徐工機械發布公告，公司非公開發行A股股票的申請獲得審核通過，公司此次定增規模不超過41.6億元，鎖定期為3年，發行價格為3.12元/股。徐工機械本次募集資金的用途，主要用於7大項目，其中，高端裝備智能化製造項目3個，包括智能化地下太空施工、高空作業平台；徐工機械本次募集的資金，還將用於公司的“智造出海”。在主要提及的7個項目中，“印度工程機械生產製造基地投資項目”受到市場關注。
【點評】
中國工機械行業將在高端裝備智能化製造等發面持續發力，並以“智造出海”的發展新模式，打造中國製造新名片。
四、債券市場跟蹤
2017年四季度，工程機械企業運行情況良好，未發生違約、行業內企業級別下調等情況；2018年一季度行業即將到期債券規模較四季度規模大幅降低。
1.2017年四季度工程機械企業新發債情況
2017年四季度，從發債情況上看，共有1家工程機械企業發行3支信用債券（含銀行間市場），發行規模達40.00億元，較三季度發行規模70.00億元大幅降低，全部為徐工集團工程機械有限公司所發行的債券。從發行期限上看，全部為1年及1年以內的一般短期融資券和超短期融資債券，主體級別均為AAA級別，發行票面利率在4.90%~5.10%之間，較三季度的4.59%~5.30%波動程度降低。從到期情況上看，2017年四季度，工程機械行業共4支債券到期（含銀行間市場），債券到期規模達75億元，均已順利完成兌付。
2.2017年四季度工程機械企業信用評級變動
2017年四季度，行業內未發生違約情況及發行人級別和展望變動情況。
3.2018年一季度工程機械行業將到期債券基本情況
2018年一季度，工程機械行業將到期債券共2支，到期規模21.00億元，較2017年四季度到期規模大幅降低。
五、行業內企業風險關注及2018年一季度行業信用展望
1．行業內企業風險關注
2017年以來，得益於下遊需求旺盛，工程機械行業呈現整體景氣狀態，行業內龍頭企業表現良好；但工程機械行業具有較強的周期性，與我國巨集觀經濟、固定資產投資的波動密切相關，需關注經濟波動對需求所帶來的負面影響。四季度，我國固定資產投資增速放緩，煤礦、鐵礦石、水泥等行業在四季度景氣度下降，需關注相關事項對行業需求產生的影響。
2.2018年一季度行業信用展望
未來，隨著基礎設施建設投資的持續推進，市場對工程機械產品的需求將進一步提高；但同時房地產行業進入新一輪調整期，房地產投資增速及新開工面積預計將呈現下滑趨勢，對工程機械產品需求拉動作用將有所下降。預計2018年一季度，工程機械行業整體有望維持穩定發展態勢，聯合評級對工程機械行業的展望為“穩定”。
[1]統計口徑為銷售量，非銷售金額。
研究報告聲明
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責任編輯：牛鵬飛
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