財聯社（上海，研究員 袁曉茜）訊，Tilray是一家加拿大製藥公司和大麻生產商，總部位於加拿大不列顛哥倫比亞省納奈莫市。在美國注冊，同時在澳大利亞、紐西蘭、德國等開展業務。 該公司於2013年成立，在2016年12月，成為北美第一家通過GMP認證的醫用大麻生產商。2018年7月在納斯達克上市，成為美股工業大麻第一股。招股書和公司財報表明，Tilray自上市以來營收增長迅速，但尚未實現盈利。
2018年7月份，加拿大通過“C-45號大麻法案”，法案規定，年滿19歲並具有完全行動能力的成年人均可以合法購買“休閑娛樂用大麻”，加拿大成為繼烏拉圭之後第二個可以合法使用“休閑娛樂用大麻”的國家。7月19日，Tilray以每股17美元的價格首次公開募股, 上市後連續飛漲兩個交易日，2個月後股價刷新至214美元，並一路上漲至近300美元，較IPO定價上漲1665%。與此同時，美國大麻股也集體飛漲。以下為您帶來Tilray公司2019年第一季度財務狀況深度解析。
概況
總營收：2019年第一季度為2300萬美元，較2018年同比增長195.1%。
總銷售量：達到了3012千克，是2018年同期的三倍。
銷售價格：平均每克淨零售價從2018年同期的5.94美元下降到5.60美元，除去稅費外為每克5.28美元。
毛利率：從2018年四季度的20%上升到本季度的23%，2018年同期為50%左右。毛利率下降主要是由於加拿大和葡萄牙增加種植設施以及第三方供應所產生的成本增加所致。
淨虧損：該季度淨虧損3,030萬美元，合每股虧損0.32美元，上年同期淨虧損520萬美元，合每股虧損0.07美元。非公認會計準則調整後的本季度淨虧損為2520萬美元，即每股虧損0.27美元。淨虧損的調整為非經常性的收購相關費用。調整後的EBITDA為虧損1,460萬美元，上年同期為虧損320萬美元。淨虧損增加和經調整的EBITDA下降主要是由經營費用增加、收購Manitoba Harvest公司和國際團隊的擴張所致。
對於一季度業績，總裁兼首席執行官Brendan Kennedy表示：“我們對第一季度的業績感到滿意，我們在作為大麻行業全球領導者方面取得了持續的實質性進展。收購加快了我們進入美國大麻和CBD市場的步伐，收購Manitoba Harvest和Natura Natural公司增加了我們在北美和歐洲的生產和製造能力。”對於下一步規劃，Kennedy表示，將在全球範圍內擴大業務並進行規模化投資。
核心財務數據解析：
——營收方面
Tilray公司的營收主要來源於四個部分，成人使用大麻（Adult-use）、臨床醫療（ACMPR）、食物製品（Food products）和國際醫療（International-medical）。其中成人使用大麻和臨床醫療為主要營收來源，分別佔據總營收的三分之一。
2019年第一季度總營收同比增長195%，達2300萬美元，2018年同期為780萬美元。主要受2018年加拿大成人使用大麻合法化、Manitoba Harvest公司收購大麻食品業務的推動，以及國際醫療市場的強勁增長所致。
該季度大麻提取物（extract products）收入為650萬美元，而2018年同期的收入為310萬美元。按收入比例計算，2019年3月31日，萃取產品佔非食品類產品收入的37%，2018年同期為40%。2018年10月17日，成人使用大麻在加拿大啟動，營收為780萬美元，佔2019年第一季度收入的34%。預計2019年加拿大成人大麻收入佔總收入的比例將更高，因為全年的銷售收入將佔總收入的比例。
圖片來源：公司財報
——成本方面
經營性成本主要由六個部分構成，分別為一般行政支出（General and administrative expenses）、銷售和行銷支出（Sales and marketing expenses）、折舊及攤銷支出（Depreciation and amortization expense）、基於股票的薪酬支出（Stock-based compensation expense）、研發費用（Research and development expenses）以及收購和整合費用（Acquisition and integration expenses）。其中一般行政支出佔比最大，佔據經營性成本的三分之一左右。2018年同期經營性成本支出與營收持平，但本年一季度該部分支出佔營收的144%。
一般行政支出為1280萬美元，較上年同期增長209%，該部分增長主要是更高的員工薪酬成本造成的。收購Manitoba Harvest公司，以及準備上市相關工作，需招收大量法律、審計、人力資源、IT等專門人員為其提供必要的支持。
銷售和行銷支出為782萬美元，較2018年226萬美元上漲246%。該部分成本增加主要是由於收購Manitoba Harvest公司，發展成人使用大麻行銷團隊，以及壯大德國分公司Tilray Deutschland GmbH 帶來的。
折舊和攤銷成本為186萬美元，較上年同期增加了164萬美元。該部分增長幾乎全部是由收購Manitoba Harvest公司和Natura Natural公司引起的。
基於股票的薪酬支出為531萬美元，2018年僅為3萬美元。該部分為上市後員工期權兌現和新實施的績效獎勵所產生的。
研發費用為105萬美元，與上年基本持平。因為新產品的推出、臨床試驗藥物的生產以及與成人使用大麻有關的幾個項目的開發都是在一季度之前完成的。但隨著臨床試驗次數的增加以及新配方的研製，該部分費用將會繼續加大。
收購和整合費用為442萬美元，2018年同期未產生該部分費用。該部分費用由收購Manitoba Harvest公司和Natura Naturals公司產生。
圖片來源：公司財報
——現金及現金等價物
截至2019年第一季度，Tilray持有現金和現金等價物2.94億美元，短期投資3120萬美元，主要用於營運開銷。現金及現金等價物和短期投資主要由現金、貨幣市場基金、短期國庫債券、公司債券和股票組成。
該部分資金獲取途徑為：
2018年2月和3月，該公司以每股7.10美元的價格發行了7,794,042股A類優先股，並獲得了約5,500萬美元的現金收益。首次公開募股（IPO）後，已發行的A類優先股自動轉換為7,794,042股第二類普通股。
2018年7月，IPO後以每股17美元的價格出售了1035萬股二類普通股。扣除承保折扣後，淨收入約為1.637億元。
2018年10月，發行了年利率5%的可轉換債券，總本金4.75億美元。扣除傭金後的淨收入約為4.608億美元。
圖片來源：公司財報
資金使用情況：
第一季度用於收購活動的淨現金達到了1.69億美元，與2018年同期的4278億美元相比，增長了296%。用於經營性活動的淨現金為2484萬美元，2018年同期僅為173萬美元。 本季度有兩項值得注意的淨現金使用情況。
用於收購活動的淨現金方面，Tilray繼以5400萬美元的價格收購了加拿大持牌大麻種植公司Natura Naturals之後，今年又以3.1億美元的價格收購了大麻生產商Manitoba Harvest。
用於經營性活動的淨現金方面，Tilray將投資3260萬美元，在不列顛哥倫比亞省和安大略省的三家工廠增加20.3萬平方英尺的生產和製造基地。Tilray的全球大麻生產和製造基地面積從110萬平方英尺擴大到130萬平方英尺。
值得注意的風險提示
1、 依賴於監管部門的批準許可，面臨訴訟風險較大。
大麻產品從生產、包裝、儲存和出售，需要經過各個相關監管部門的批準。不同大麻農作物在每個生長季節都需要持續更新許可證，大麻產品出口需遵循相關國家的規定並得到許可。每一個證明的延期、撤銷和限制都有可能對後續的流程造成難以估量的影響。若未能遵循相關法規，則需接受監管部門的調查和訴訟，合規成本增加，並面臨高額賠償金，公司高層領導也會面臨民事或刑事處罰。因此在監管和法律訴訟方面的未知風險較大。
2、 對市場體量估量不足，難以準確把控生產銷售量，盈利有風險。
加拿大是世界上第二個成人可以合法使用大麻的國家。對於全世界各個市場上“成人使用大麻”的供應及需求情況，沒有足夠準確的數據，且過剩的產量無法出口到將大麻製品認定為非法產品的市場上。因此，增加了把控大麻產品生產和銷售數量的難度，積極擴張和增加成本都會使得公司盈利面臨更大的困難。
3、 新興產業未知因素過多，不確定性強。
其一，對於成人使用大麻的監管條例尚不完備，處於持續變動中，且不同地區差異較大，公司需按照新條例不斷修改大麻製品成分和劑量，改變包裝、市場行銷、分銷渠道等，運營成本較大；
其二，加拿大、美國和國際上對大麻或分離大麻素（如CBD和THC）的醫療效益、生存能力、安全性、有效性和劑量的研究仍處於相對早期的階段，臨床試驗也相對較少。隨著對大麻研究的持續深入，未來的臨床試驗可能會得出與當前人們對大麻的醫療效益、生存能力、安全性、有效性、劑量等相矛盾的結論，進而影響社會大麻的認可度和對相關產品的需求。
4、 面臨農產品固有風險和能源成本攀升風險。
種植大麻是一個農業生產過程，因此會面臨農產品業務固有的風險，如由於氣象、昆蟲、植物病害和其他情況所造成的作物歉收風險。此外，生產過程電力、水、公共交通等公用事業，水電價格上漲、大面積停電或交通中斷都會對生產過程造成嚴重影響。
5、 美國政策導致其存在永久退出該市場的風險。
美國市場是該公司的主要市場之一，也是收入的主要來源。但美國海關和邊境保護局（CBP）聲明，邊境官員可以永久禁止任何在大麻行業工作或投資，或承認曾經使用過大麻的外國遊客入境。即使是投資公開上市的大麻公司，也可能被認為有利於非法毒品交易。該公司的工作人員或者投資者，都有可能被終身禁止進入美國。因此，加劇了該公司永久退出美國市場的風險。
大麻行業谘詢公司Viridian Capital Advisors數據顯示，2018年全球大麻類公司已經融資近138億美元，而在2017年，還只有35億美元。工業大麻市場，資本與風險齊飛。2019年，工業大麻風也吹向了中國。一月份，順灝股份在取得工業大麻種植許可和加工預許可之後，引來了7個漲停板，8個交易日裡股價翻了一倍，從4.16元上漲到8.28元。參股工業大麻提取企業漢素生物的港股美瑞健康國際，也在一天漲了21.95％。
然而在新興市場裡，多的是你不可預知的風險和困境。即使是走過五年風雨之路的Tilray，也依然在虧損之路上漸行漸遠。在資本鬥獸場上，別被“幻境”蒙住雙眼。
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