順為賴曉凌：創投行業是時候進行一場大反思

如果沒有泡沫，啤酒不會好喝。資本泡沫對推動創新、創業、產業更新總體還是利大於弊的。

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本文為尋找中國創客（ID:xjbmaker）原創

記者 / 劉素巨集 黎明

編輯 / 魏佳

順為資本合夥人賴曉凌，受訪者供圖

2011年，賴曉凌和許達來在三裡屯的新元素餐廳第一次正式碰面。這一面，為日後兩人共同在順為資本擔任合夥人埋下伏筆。

彼時，投行出身的許達來正謀劃與雷軍一起做順為資本。而賴曉凌與雷軍結識更早，他們均投資過拉卡拉，這也是賴曉凌作為職業投資人的第一個投資項目。

合夥人一定要是相識多年的熟人，這是順為搭班子的一個重要原則。

2018年1月，賴曉凌加入順為資本任合夥人。在這之前，他於2012年離開美元基金晨興創投，加入李開複的創新工場，捕捉早期項目。2015年，他以創業者的身份進入移動互聯網汽車領域。

一直隱藏在投資項目背後的賴曉凌低調平和，但在他的投資生涯中，曾主導投資和管理了拉卡拉、小米、易到、多看、美圖、VIPKID、Molbase等明星項目。除了拉卡拉，都是在天使輪或者A輪時投資，是它們的第一個機構投資人。

順為資本管理三支合計17.5億美元的美元基金和兩支合計20億元的人民幣基金。但賴曉凌在加入後的大半年內出手審慎，兩個已經通過投委會的項目，他最終還是下定決心放棄。

“談妥之後，如果創始人告訴你有其他投資人願意以更高的估值投資，並問你願不願意提高估值，大部分時候我都更願意選擇放棄。早期投資很像談戀愛，一旦結婚，還有很長的路需要走，雙方在價值觀方面需要趨同才行”，他說。

賴曉凌並非沒有投過大手筆。2010年，他在晨興資本主導投資易到用車1000萬美金，這也是晨興進入中國15年來第一筆千萬美元的投資；同年，投了1000萬美金給小米科技，比原定的500萬多出一倍。2013年，他在以投資早期天使項目為主的創新工場時，以1億美元的估值投資了美圖。

如今，面對從2014年、2015年起推高的資金泡沫，他愈發謹慎。

賴曉凌認為，整個創投行業是時候進行一場大反思，並且要為此前的瘋投付出學費。目前面臨資管新規、募資難、巨集觀經濟下行，但至暗時刻也蘊含機會。2019年、2020年會是很好的投資視窗期。

以下是賴曉凌自述，由尋找中國創客（ID：xjbmaker）整理。

金句摘錄：

在2010年、2011年時，大家雖然也會焦慮，但還是聚焦於商業本身。2013年以後，市場變了，變成了一個融資驅動的市場，一個純金融的生意。

錢多了，優質資產卻不夠多，或者沒有足夠的能力甄別優質資產，這時候就能體會到錢多燙手的感覺。

如果沒有泡沫，啤酒不會好喝。資本泡沫對推動創新、創業、產業更新總體還是利大於弊的。

一旦進入悲觀期，融資變得困難，投資周期變長，開始考驗公司核心價值、運營能力、團隊學習成長能力，之前靠資金堆砌出來的壁壘有可能瞬間瓦解。

那些創業投機分子，不適合創業的人會在寒冬期離場。經歷寒冬存活下來的公司會更加強壯。

錢多了，優質資產卻不夠

2013年是我感受到的創投行業分水嶺。

拿出行領域來說，當年的補貼大戰正酣，騰訊投資了1500萬美元給滴滴，年底又追加1億美元。滴滴當時做計程車接入，業務增長很快。行業如此，一些原本不想燒錢的公司也拿了融資，加入補貼大戰。

在2010年、2011年時，大家雖然也會焦慮，但還是聚焦於商業本身。2013年以後，市場變了，變成了一個融資驅動的市場，一個純金融的生意。資本被神化，甚至相信資本能改變一切。

2013年後資金快速膨脹，有多方面的原因。2013年新三板開市，把人民幣投資推上了高潮，隨之而來的還有中概股回歸熱。2014年以後，大量的P2P資金進入到投資領域，一級市場開始投資散戶化，大量的非專業管理人開始管理大量資金，追逐熱點、風口，盲目追求已經是獨角獸的項目。

2013年以後，整個創投市場的資產端和資金端其實發生了劇變，變得失衡。

移動互聯網時代的“大眾創業、萬眾創新”帶來更多的優秀創業者、更多的創業公司，但是優質創業公司的增長速度沒有趕上資金端的增長速度。

錢多了，優質資產卻不夠多，或者沒有足夠的能力甄別優質資產，這時候就能體會到錢多燙手的感覺。

怎麽辦？要麽跟隨追逐各種風口，寧可投錯，不可錯過；要麽抱團取暖，所謂“頭部集中”，其實是“酒壯慫人膽”、“集體上山打老虎”；或是忽悠BAT、TMD或者其他成規模互聯網公司的高管創業離職創業。最後一二級市場出現估值倒掛。

這幾年，O2O、上門、共享、直播、P2P、AR/VR、新零售、AI、區塊鏈、直播答題、在線教育、小程式、社區團，熱點一個接一個，有些還沒熱幾個月就被後一個熱點掩蓋。這還是供（資金）需（創業公司）不平衡導致的，簡歷不錯的人，還沒有做好創業準備就被天使塞了一遝錢。

順為資本合夥人賴曉凌，受訪者供圖

今年開始填過去挖的坑

在過去幾年的樂觀期，大量資金投入，創業公司高歌猛進，所有人都希望在5年內解決戰鬥，最好3年就上市，不上市最好估值也能成長個幾十倍。

增長速度、規模、融資速度和額度，成為了創業最重要的指標，創業者和投資人相信快速形成壟斷之後就可以重新制定商業規則，一切都會迎刃而解，而且人們確實看到了這樣的創業典範。

這帶來一個非常不好的現象，單純的業務數據驅動讓公司的運營出現了簡單粗暴的現象，不再考慮真正的長期價值，不再考慮精細化運營，也不關注高管團隊和中層幹部的培養和他們的成長路徑，過渡依賴補貼、低價獲取客戶，買數據、數據造假比以前任何時候都更加嚴重。創業者、投資人大部分情況下也是無法甄別數據的真假，或者有可能是心照不宣。創業公司比賽燒錢速度。

互聯網金融領域P2P爆雷就是一個交學費的典型例子。

在過去的三四年，中國移動互聯網增長太快了，一下子把中國網民擴張到四五線城市，網民數量從三四億一下增長到十億左右。另外移動互聯網的基礎設施已經建好，比如支付。普通老百姓本來投資管道就不多，同時還面臨貨幣貶值的壓力，都急著要把手頭的錢投到優質資產中，期待升值回報。出現P2P這種投資模式，而且還承諾比固定收益高得多的回報，一些人必然趨之若鶩。

但問題在於，P2P平台拿著投資人的錢，卻買不到足夠優質資產來增值，也就無法兌現給投資人的高額回報，甚至出現大額虧損的情況，結果必然會爆雷。靠投資或者購買資產來實現年化12%以上的收益，本來就是一件不容易的事情，P2P還要求有較好的流動性。

P2P暴雷是過去幾年資金端突飛猛進的縮影，最近的幾個案例也可以看到有些VC/PE的錢也是來自P2P平台，大量不合格投資人通過互聯網金融投資一級市場是非常危險的。

過去三四年，大家都在追求所謂模式創新，盲目相信規模，相信增長，相信資金，對這三件事情的追求導致所謂的向頭部集中。2018年，行業在為當年挖的巨坑交學費，無論是互聯網汽車、互聯網金融還是共享單車。

我覺得整個基金行業、整個投資行業，都應該去反思，認識自己的不足、錯誤，這樣才可能進步。

我們也經常在反思VC的投資策略，如果行業已經是風口了，已經熱得一塌糊塗，你要不要參與其中？如果決定要參與其中，面對很多難以界定的模糊地帶，也意味著你要有心態去承擔風險。

順為資本合夥人賴曉凌，受訪者供圖

資本泡沫總體利大於弊

如果沒有泡沫，啤酒不會好喝。資本泡沫對推動創新、創業、產業更新總體還是利大於弊的，只有足夠的創富效果才能吸引最優秀的創業者放棄眼前的一些利益，投身風險巨高、但是有巨大想象太空的創業中來。

投資人和創業者應該都很熟悉這個Gartner曲線，每一項新的技術或者變化出現的時候都會有一個預期被炒作的階段；到了峰值後因為預期過高和配套設施不足等原因泡沫破裂，會很快跌到谷底；然後開始穩定地爬升，在這個過程開始逐漸成熟並且產生實際價值。

2000年左右的互聯網、2010年左右的清潔能源經歷過，今天移動互聯網作為一個產業同樣在經歷這個過程。

在這一波移動互聯網的創業投資熱潮中，5%最聰明的錢（Smart Money）已經獲得了豐厚的回報，他們在思考下一波浪潮是什麽，移動互聯網之後的最大變化是什麽。

在BAT三座大山的夾縫中，抓住移動互聯網這波趨勢成長起來的眾多現象級公司，比如美團、滴滴、今日頭條、互聯網金融公司，考慮的應該是怎麽夯實業務，繼續處於頭部位置。對互聯網+類型的公司，因為行業屬性更強，即使今天身處頭部位置，依然需要繼續補課。比如“互聯網出行”，互聯網已經做得很好了，但是在出行還需要花更多時間和資源來補課。

而剩下的資金和創業者面臨更大的挑戰。一般來說，泡沫破裂的速度總是會快於泡沫累積的速度。

一旦進入悲觀期，融資變得困難，投資周期變長，開始考驗公司核心價值、運營能力、團隊學習成長能力，之前靠資金堆砌出來的壁壘有可能瞬間瓦解。

之前的眾多O2O公司、P2P互金公司、互聯網二手車、在線答題等都面臨類似困境。估計市場需要一段時間來填之前挖下的坑，重拾信心。

未來幾年更看好美元基金

2018年對很多基金來說，在“募投管退”四大塊中，募資和退出都面臨壓力。

2013、2014、2015年募集的資金，開始陸續進入基金的清算期。但目前在退出通路上並不樂觀，無論是國內創業板、主機板，還是境外退出。

前兩三年有機會在Pre-IPO階段投入了明星項目，也會因為一二級市場的估值倒掛，面臨上市後就虧損的尷尬情況，退出的壓力和政策監管又直接影響到基金的募資。

接下來我對美元基金可能更樂觀。恰好是行業處於悲觀期，基金出手其實可能帶來很高回報率。2019年、2020年會有很好的投資機會。

從1996年美元基金到中國來投資互聯網開始，已經經歷過了幾個周期，基金管理人經歷過甜蜜的收獲期，也經歷過市場慘淡期或者說泡沫破滅期。賺過錢，也輸過錢。美元基金的LP們相對更成熟，對於市場波動有更理性的心態。

如果遵守價值投資的理念，資本寒冬期是投資的好的視窗期，歷史已經證明了這點。在這個時期，投資人可以更關注企業價值，可以獨立思考、獨立判斷。創業者也可以更關注創新、關注產品、關注他們的客戶、提供真正的價值，同時還能大幅減低公司運營成本，提高效率。那些創業投機分子，不適合創業的人會在寒冬期離場。經歷寒冬存活下來的公司會更加強壯。

雖然目前中國面臨一些挑戰和壓力，但在接下來十年，中國依然是最有希望的地方。現在上市、待上市的這一波企業，包括小米、美團、宜信、快手等，大部分是在2007年到2010年投的，再往前一波，京東其實也在寒冬中拿到融資。

對於VC基金來說，早期項目投資能力才是基金的核心競爭力。早期投資無需太多鑽研政策，應該更多關注技術進步 、產業更新、消費人口，關注優秀人才，把時間周期拉長。善於觀察、獨立思考、能在共識達成前看到機會的人，能抓住新的更大的機會。相信美元基金依然會在中國繼續活躍。

我們目前的態度是“短期謹慎、長期樂觀”，並沒有刻意放緩投資節奏，但是能明顯感覺到看項目做決策的時間變得更加寬裕了，不會被項目催著趕緊做決定，要不然明天就沒有了。

本文為尋找中國創客原創

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