票據都快被“玩”壞了！如何不被票據套利“揩油”？

1月份金融數據發布後，票據套利的話題廣受關注。

數據顯示，1月份票據融資顯著增加，表內票據融資和表外未貼現銀行承兌匯票合計佔新增社會融資規模的19.3％，較去年同期上升13.5個百分點。有觀點認為，這主要是由於企業通過票據貼現和結構性存款的組合從銀行套利導致的。

很快，權威部門回應稱，個別企業通過票據貼現和結構性存款套利，只是短期的，並非普遍現象，不是票據融資增加的主要原因。解釋令人信服，但也說明，票據套利在一定程度上是確確實實存在的。

票據作為一種延期支付的手段，因為期限短、便利性高、流動性好，是中小企業重要的融資渠道。

但是，由於管理的不規範以及套利空間的存在，票據慢慢地被“玩”壞了，不少缺乏真實貿易背景的票據被用作純粹的融資工具。近期被經常提及的票據套利模式，其產生的直接原因則是結構性存款利率與票據直貼利率之間利差擴大，產生了套利空間。

比如，A企業拿自己的閑置資金在銀行購買了100萬元結構性存款產品，年化收益率能到4.2％。然後，該企業拿著這個存款做質押，再湊上所需的貿易材料，從銀行開出100萬元的銀行承兌匯票，再拿去做貼現，貼現利率一般在3.4％左右。

這一系列動作完成後，如果不考慮開票時支付的保證金成本，企業理論上可以穩賺80個基點的無風險利差。

當然，一個巴掌拍不響，被“揩油”的銀行也能獲得不少好處。一是通過貼現，可以完成小微企業與民企放貸的考核指標；二是結構性存款規模大增能完成存款考核指標。

不過，這種套利模式有著很強的階段因素。目前，隨著結構性存款和保本理財收益率的走低，以及貼現價格的走高，套利空間已被極大地壓縮了，實際上已無利可套。但是，也不排除此類票據套利會隨著兩種利率的再次擴大而“重現江湖”。遏製票據套利空轉現象，顯然仍需有所作為且非一日之功。

一方面，要防止錢堆在銀行體系內加劇扭曲和積累風險，對信貸增長過程中可能存在套利和資金空轉等行為應時刻保持警惕，引導金融機構將包括票據在內的信貸資源，更多投向具有真實需求的實體經濟和中小微企業，特別是加大中長期貸款投放力度。

另一方面，上述票據套利空間存在的根本原因，還在於存貸款市場利率與銀行間市場利率沒有完全並軌。貼現利率直接體現銀行間市場利率，而結構性存款則體現存貸款市場利率，兩個市場利率之間較大利差是套利的基礎。因此，還需繼續深入推進利率市場化改革，讓各類市場利率之間的傳導更加順暢，從而在根本上消除套利空間。

（經濟日報 記者：孟飛 責編：胡達聞）