成大生物止步H股，新三板企業赴港潮落

前言：

首家響應“新三板+H股”模式的新三板企業成大生物終止H股上市，2018年10月29日，公司曾向香港聯交所遞交上市申請，此次退出公司給出的原因是鑒於市場環境的變化。

去年港股市場新政頒布後，大批新三板企業蜂擁申請上市。但進入2019年，隨著科創板的開市，宣布申請在H股上市的新三板企業僅有1家，在中途退出轉道科創板的更是不在少數，此前的一股熱情勁兒急速冷卻下來。

逆轉來得太快，就像龍卷風，但你也不必過於驚訝，因為資本對政策的嗅覺往往是最靈敏的。由此，我們不妨大膽猜測下，科創板會不會是成大生物的下一個角逐點？

盈利能力長年可觀

成大生物（831550）和長生生物很相似，同屬東北，同樣從事疫苗生產。

據2018年報，成大生物主要從事人用疫苗的研發、生產和銷售。目前主要產品為人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、凍乾人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、人用乙腦滅活疫苗（Vero 細胞）、凍乾乙型腦炎滅活疫苗（Vero 細胞）。

自 2008 年起，公司產品一直佔據國內市場領先地位，其中人用乙腦滅活疫苗是一種可注射的乙型腦炎滅活疫苗，六個月的嬰兒至十歲的兒童均可接種，進入乙腦疫區的其他大齡兒童及成人也需接種以預防乙型腦炎，是中國市場上唯一在售的人用乙腦滅活疫苗，可提供良好的免疫保護效力。

2014年，成大生物開始銷售獸用狂犬病疫苗,正式進入獸用疫苗行業。

上述核心業務是成大生物的主要收入貢獻來源。東方財富網數據顯示，2016-2018年，公司分別實現營收為10.29億元（人民幣，下同）、12.76億元、13.90億元；同期淨利潤分別為4.57億元、5.56億元、6.13億元，兩項核心財務數據持續增長，賺錢能力很不錯。

但相比強勁的盈利能力，成大生物的資本之路顯得有些坎坷。

講到這裡，就要提下A股上市公司遼寧成大（600739-SZ）了，其是成大生物的母公司。早在2010年，境內上市公司可分拆子公司在創業板上市的政策放開，遼寧成大率先行動，擬讓成大生物登陸創業板，並開展上市輔導工作，但最終未有結果。

到了2014年，政策的風口又吹到了新三板，在“大眾創業萬眾創新”背景下，國家鼓勵符合條件的企業掛牌新三板。由此，成大生物的選擇地又瞄向了新三板，並在當年成功登陸。

我們有一種感受，政策風口在哪，哪裡似乎就有成大生物的身影。

“新三板+H股”模式遇冷

接下來，就是H股了。

去年，港股市場迎來重大改革，新政允許“同股不同權”結構的公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。同時，港交所還與新三板開展合作，雙方歡迎對方市場符合條件的上市（掛牌）公司在本市場申請上市，”新三板+H股”模式初步落地。

但從市場情況來看，新三板和港股卻呈現兩大極端狀態，一邊是掛牌企業陸續從新三板摘牌，一邊是港股市場迎來火熱的IPO盛宴。

財華社前不久報導過，自2015年至今，新三板累計摘牌企業已超3000家。其中，2015年僅有13家公司摘牌，2016年有56家公司摘牌，2017年迅速增至709家，2018年摘牌企業數量又翻了一倍達到1517家。詳見文章《29家搶灘科創板，49家被並購，新三板企業出路在哪兒？》。

在這之中，不少摘牌企業紛紛投入了港股市場的懷抱，掀起了一股“新三板+H股”的上市潮。

但港股新政這一年，是新紀元的開始卻並非是所有人的春天。去年多數赴港上市的企業經歷IPO潮的同時，伴之而來還有將近七成的破發潮，而即便逃過破發魔咒的企業，後期的市場表現也不盡如人意。

以去年成功登陸港股的“新三板+H股”君實生物-B（01877-HK）為例，在剛踏進港交所大門後的1個月，其就陷入了流動性困境，目前的市場流動性可以說都不及新三板。截至8月2日，君實生物在港股的換手率僅為0.04%，新三板的換手率為0.17%。

意在科創板？

新三板企業赴港上市的積極性大大減弱。

其實，在成大生物之前，已有數家新三板企業止步港股。

同樣在去年遞交赴港上市申請的盛世大聯（831566），原計劃在2019年3月29日在聯交所上市，但公司卻在25日突然發布公告稱，H股全球發售將不會按原計劃進行，並同時披露了對科創板的關注。

此外，賽特斯（832800）、澤生科技（871392）、新眼光（430140）也紛紛停止申請H股，擬登陸科創板。

科創板到底有何吸引力？

首先，對於生物醫藥板塊的企業，科創板同樣為尚未盈利的生物醫藥公司打開了大門，去年港股新政的誘惑已喪失競爭力。

其次，長期以來港股市場處於估值窪地，相比A股市場，存在低估值、低流動性、融資能力不高的劣勢。對於企業而言，哪個市場更能充分體現企業價值，哪個市場更利於企業發展，可能是其考慮上市選擇地的關鍵。

最後，科創板作為資本市場的改革“試驗田”，被寄予厚望，政策扶持力度大，一些企業在海外業務佔比少，業務主要面向內地市場的情況下，按照就近原則選擇也無可厚非。

成大生物此舉是否也在為科創板鋪路？尚待觀望。

作者|馮雨瑤

編輯|李雨謙