淺談區塊鏈背景下的數字貨幣期貨

　　最近，區塊鏈如火如荼地被市場提起，圍繞區塊鏈商業應用的探討汗牛充棟。目前來看，金融場景是區塊鏈技術應用相對廣泛的領域，比特幣就是區塊鏈運用到數字貨幣領域的成果之一。儘管目前數字貨幣發展仍不規範，尤其是數字貨幣發行市場秩序紊亂，但是隨著人工智能、大數據、雲計算、物聯網等技術的蓬勃發展，數字貨幣在生產與交易體系中將發揮日益重要的作用。因此，探討數字貨幣期貨具有一定的前瞻性。我們認為，發展數字貨幣期貨有助於數字貨幣價格發現，並為投資者提供公開透明的投資管道，也有利於將數字貨幣逐步納入金融監管體系。

　　數字貨幣有獨特優勢

　　數字貨幣以創新技術為基礎，既有技術性優勢又衍生出洗錢、欺詐等問題，同時也對央行傳統貨幣地位造成影響，但是無論在投資者還是央行眼裡，數字貨幣的熱度始終不減。目前各國央行對數字貨幣的態度不一，日本央行主張保護數字貨幣消費者，同時鼓勵創新；巴西央行傾向於把數字貨幣看作一種有風險的加密資產；法國央行則禁止金融機構向民眾出售數字貨幣資產。

　　從數字貨幣的性質上就可以看出其優勢所在，以比特幣為例。狹義地說，比特幣包含兩個組成成分：第一是分布式數據庫，即區塊鏈技術。分布式是與中心化相對應的概念，以人民幣為例，它是中國央行統一發行的主權貨幣。比特幣則是通過完成複雜的計算而生成的，業內稱之為“挖礦”，所以它有分散的特點。第二是點對點的加密識別功能，類比一把特殊的鎖，一方可以將其上鎖，但自己並不能解鎖，而只有另一方可以將其打開，但卻不能重新上鎖。

　　比特幣的組成特點就是其自身優勢，也是其價值的體現。因為區塊鏈技術是去中心化的，所以生成主體並不唯一，比特幣在生成的同時也會被全世界數據庫中的電腦記錄下來，當某個地理區域發生問題，導致局部的電腦損壞也不會造成數據遺失。另外，就要說到它的安全性，因為比特幣被鏈條中所有的電腦記錄，所以資訊不會受到單方面隨意篡改，這在支付結算、教育、公益捐款甚至政治選舉等，對安全性和準確性要求較高的領域都有創造性的作用。

　　數字貨幣價值待挖掘

　　首先，期貨有價格發現功能。由於目前比特幣價格在6000美元上方，投資實物需要的資金量較大，而通過期貨的杠杆功能，有助於擴大市場參與者、提高比特幣成交量。低成本和便捷的交易方式使得期貨價格更為敏感，也更加有利於體現市場參與者對未來走勢的判斷，從而促進比特幣定價均衡。我們認為，比特幣的價格可以參考目前的“挖礦”成本和產品優勢的附加值。據大摩的一項統計，比特幣的“挖礦”成本大頭在於電力，根據不同地區的電價，電價花費在1300—1800美元。另外，由於“挖礦”難度增加，設備損耗和折舊必然增加，不同技術和電價下，總計成本在3000—7000美元。

　　其次，期貨有規避風險的作用。我國期貨的發展已經在實體產業規避原材料和產品價格風險方面發揮了重要作用，同樣數字貨幣持有者也可以使用期貨的反向操作來規避價格變動風險。隨著“挖礦”的時間增加，買入和賣出套期保值會更加受到供應和需求者的青睞，期貨所表示的未來價格是控制成本和鎖定利潤的不二選擇。

　　最後，期貨的標準化合約有利於交易所管理。交易所推出正規的交易品種也有利於驅逐市場上風險高甚至是非法集資的數字貨幣。區塊鏈技術對於普通投資者門檻較高，資訊不對稱在市場中十分明顯，劣幣驅逐良幣現象必然產生，此時就需要交易所的高信用和提高市場透明度來解決。

　　主要風險和監管難點

　　數字貨幣期貨最應該重視其特定的風險，主要有金融風險、監管風險、網絡風險等。

　　以比特幣為例，比特幣的金融風險和其他商品一樣，在於使用杠杆後的高波動性，投資者有損失全部保證金的可能。在價格方面，雖然比特幣期貨有利於比特幣現貨的價格發現，但不可否認的是，即使臨近交割，也會出現期貨價格大幅偏離現貨價格的情況，如何處理基差風險以及敞口設定都是一大難題。

　　交易所對比特幣的監管也存在困難，由於比特幣發展時間並不長，其適用的法律很少也並未通過市場檢驗，未來隨著監管加強和法律健全，不可避免地會對比特幣價格產生一定影響。因此，交易所要在缺乏中央監管機構的情況下，合理平衡監管，健全與控制波動性之間做到平衡，這需要借鑒國際成功經驗和審慎抉擇。同時，比特幣在全世界都是統一的，但是不同國家的監管政策並不相同，有的國家嚴厲監管或根本不承認比特幣的合法性，這也會給交易所監管的獨立性帶來挑戰。

　　比特幣產品的特殊性在於它是網絡生成的產品，這相伴隨的便是網絡風險。比特幣的匿名性使得網絡欺詐更容易發生，交易所有責任建立更多的監控措施，以減少欺詐、洗錢等違法行為。另外，交易所網站和比特幣資產都有可能成為黑客攻擊的對象，比特幣目前的價值和開發成本對黑客的吸引力巨大。同時，交易所交易系統和客戶的個人資訊或資產都可能受到破壞和偷盜，所以資訊安全給交易所提出了較高的要求。

　　目前芝加哥期權交易所已經推出比特幣期貨合約，上市之初，比特幣現貨價格劇烈波動。2018年1月17日首個交割日，比特幣價格再次出現大幅波動，可見對於比特幣期貨，國外商品交易所也在不斷摸索和嘗試過程中。我們認為，國內推出比特幣期貨還要等待相關法律法規健全，以及前期周密的規則設定和網絡安全的保證。雖然推出比特幣期貨有一定的必要性，但是路線並不平坦，行穩才能致遠。

　　（作者部門：東吳期貨南京審計大學）

責任編輯：吳化章