屠龍少年已不再，視覺中國下周會跌停嗎？

一張“黑洞”照片，把A股上市公司視覺中國推向了公眾視野。更多精彩內容，請關注騰訊證券微信公眾號（TencentStock）

筆者從以下幾個方面對視覺中國商業模式進行分析：

1、視覺中國的商業模式——國內圖片交易最強平台

視覺中國的商業模式很簡單，如下圖所示，公司與“版權視覺內容”的生產者簽署代理協議，獲得內容的分銷權；使用者（媒體、企業）通過公司平台付費獲得版權內容的使用授權，將內容廣泛應用於網站、APP、社會化媒體（微信/微博等）、報刊、出版、影視、廣告創意、設計製作、社會化行銷等各種場景。視覺中國從下遊照片使用者處收費，並給與內容生產者一定的分成。

數據來源：公司年報

一句話總結就是讓渡視覺素材使用權，核心是提高撮合效率，解決用戶痛點。圖片本身就具有著作權，本來圖片使用者在使用圖片時很少考慮圖片的版權問題，更不會給圖片生產者版權費。但是視覺中國的出現解決了這個問題，提高了圖片使用的撮合效率，保護了版權。因此一直以來，視覺中國都是以A股版權保護第一股。

正是基於此的商業模式，公司視覺素材和增值服務這幾年大幅增長，2014年至2017年分別實現營業收入3.21億元、4.26億元、5.61億元和5.84億元，毛利率更是60%以上，此項業務貢獻了視覺中國主要的營業收入和利潤。同時，公司的營業成本構成主要就是版權服務費，2017年為圖片提供者確認了1.82億的版權服務費。

如此保護版權的屠龍少年，是很多券商的寵兒，對視覺中國的分析，從來不缺少溢美之詞：本土最強交易平台、視覺盛宴時代、獨角獸等。《收益付費版權，打造本土最強交易平台》、《立足本土市場，打造全球化視覺內容交易服務平台》、《讀圖時代來臨，視覺盛宴開啟》、《相信“小”的力量，解密圖片業“獨角獸”成長記》、《商業模式壁壘穩固，業績穩健增長》、《十八載芳華專注圖片市場，締造圖片交易第一平台》等都是描繪視覺中國的標題。

根據公司在國內的主要競爭對手全景網絡的公開轉讓說明書（2015年），圖片庫市場主要分為商業類和媒體類圖片兩部分，分別佔總體的42%和47%（2012年數據），公司在這兩類圖片市場的有效市場份額分別為50%、30%，綜合排名為行業第一位。經過這幾年的收購，公司的圖片市場份額預計繼續增長。

數據來源：方正證券

同時截止2018年底，多家基金公司持有視覺中國股份，交銀施羅德、博時、泓德基金持股數超過1000萬股，尤其是交銀施羅德，旗下9隻基金持有4657萬股，持股市值超過11.7億。

2、版權“碰瓷兒”

尼采在《善惡的彼岸》中描述到：與惡龍纏鬥過久，自身亦成為惡龍；凝視深淵過久，深淵將回以凝視。視覺中國這個版權保護的屠龍少年緣何變成了這樣？

很多自媒體從業者甚至企業表示，視覺中國實際的商業模式是釣魚執法，走的是版權流氓之路。視覺中國先將大量圖片發布到各種免費的圖庫網及公共網絡上，你在使用這些圖片時，並不知道你使用了可能侵權的照片。而等你知道之時，基本就是等你收到視覺中國的律師函：要麽賠償，要麽簽訂年度使用照片的合約。

早在2018年7月，就有大V在微博上怒懟過視覺中國，稱其漫天開價索要幾十萬人民幣巨額賠償，以此要挾企業簽年度合約。

更是有媒體報導自2013年視覺中國共涉訴訟1000多起，多涉及著作權權屬、侵權糾紛或網絡傳播權糾紛，多名被告在訴訟前成為公司長期簽約客戶。筆者查詢了公司2017年年報，管理費用中服務費高達3207萬元，同比增長100%，這裡主要應該就是發生的訴訟費。

同時wind顯示，視覺中國涉及裁判文書120份，而視覺中國主要是以原告的身份出現。一個典型的案例是視覺中國與福建中金在線的訴訟。

根據裁判文書內容，中金在線公司於2015年組織開發了”財視”手機應用軟體（包括蘋果IOS版本和安卓版本），並於2016年正式上線為用戶提供各種服務，該軟體由中金在線公司的子公司福建中金在線信息科技有限公司負責運營和推廣。2015年，視覺中國公司、漢華易美公司（視覺中國子公司）向中金在線公司發函，聲稱該公司運營的網站上轉載的文章侵害著作權，要求中金在線公司停止侵權、賠償損失及商談商業合作。中金在線公司收到函件後，及時刪除了該二公司主張侵權的圖片，但在之後的協商中，該二公司卻向中金在線公司索取高額的賠償金額和圖片使用費，致使賠償協商僵持不下。

在此過程中，視覺中國公司等不是依法向人民法院起訴，卻是向蘋果公司投訴，聲稱中金在線公司開發運營的”財視”及”中金財經”手機應用軟體侵害了其著作權，要求蘋果公司將該二款手機應用軟體進行下架處理。2017年7月11日上午，蘋果公司根據視覺中國公司等的投訴，將中金公司的”財視”及”中金財經”手機應用軟體作了移除下架處理。

複盤整個事件，中金在線APP裡使用了幾張未被授權的APP，其實只是江景、時鐘和創業板的照片，在聯繫侵權後，中金在線做了刪除處理。而視覺中國本來的目的就不是讓您刪除，而是要站著把錢賺了——要求大家簽訂一攬子協議。在中金在線在不予配合的情況下，不是聯繫法院而是找蘋果APP下架人家的APP。

好好的商業模式變成了半路“搶劫”，“一邊高舉知識產權保護的大旗，一邊卻在倒行侵權”很多公司都深受其害，難怪在此事爆出來之後，天下苦秦久矣的公司一起鄙視它。

3、後續可能繼續跌停

事件之所以被如此發酵，國家三大媒體功不可沒。

視覺中國早前官網顯示，國徽圖片頁面“價格提示”顯示，“用於內文不低於150元，整版跨頁不低於500元，雜誌封面不低於1000元，商業使用價格另議。”由此，共青團中央官方微博也向視覺中國發文質疑：“國旗、國徽的版權也是貴公司的？”

由此可見，視覺中國的商業模式也存在問題，其至少存在對網站照片審核不嚴，負有不可推卸的管理責任。正是基於這個理由，天津市互聯網信息辦公室依法約談視覺中國網站負責人，責令公司網站全面徹底整改並在此期間暫時關閉網站。

更可怕的是，視覺中國可能認為所有的照片只要在它網站出現就擁有其著作權，實際上很多照片的著作權並不在視覺中國。也就是說視覺中國用於維權照片的著作權可能並不是視覺中國的，照片的原先作者並不知道自己著作的照片被用於視覺中國維權了。如果真的如此，那麽視覺中國的整個商業模式將面臨巨大問題。

同時考慮到公司借殼上市時大量的股份剛剛解禁，雖然已經有一個跌停，多家基金還是下調了公司的估值，中銀基金、交銀施羅德、財通、博時等多家基金公司接連發布調整視覺中國估值的公告，最多下調至20.41元，相當於在4月12日收盤價25.20元基礎下還有兩個跌停。

自古以來，得道多助，失道寡助。