紓困措施顯效 風險仍須化解

一季度，深滬市場股票質押回購的整體履約保障水準明顯上升，部分高比例質押個股的質押規模下降，融資結構不斷優化，股票質押風險呈現一定緩解態勢。總體上看，股票質押風險特別是控股股東質押風險化解仍具有長期性和複雜性，須堅持精準施策，進一步做好風險防範化解工作

來自深圳證券交易所綜合研究所《2019年第一季度股票質押回購風險分析報告》顯示，一季度深滬市場股票質押回購整體履約保障水準明顯上升，部分高比例質押個股的質押規模下降，融資結構不斷優化，股票質押風險呈現一定緩解態勢。

但總體上看，股票質押風險特別是控股股東質押風險化解仍具有長期性和複雜性，須堅持精準施策，進一步做好風險防範化解工作。

股票質押風險初步緩解

在2018年較為低迷的市場環境下，股票質押風險逐步暴露，引發業內廣泛擔憂。不過，今年一季度，A股迎來快速反彈，三大股指漲幅較大，各方紓困項目逐步落地並發揮作用，股票質押風險初步緩解。

深圳證券交易所綜合研究所的報告顯示，一是存量業務的整體履約保障水準明顯上升。一季度末，受市場普漲的影響，股票質押回購存量合約的加權平均履約保障比例達到300%，較2018年底增幅近40%，擔保物價值對合約履行的保障程度提升明顯。其中，低於合約規定履約保障比例的質押市值為2231億元，佔質押股票總市值的8.9%，較2018年底下降6個百分點，因股價波動觸發違約的情形明顯減少，相關股東追加擔保、提前還款的壓力減輕。履約保障比例低於100%的質押市值約1302億元，與融資餘額相比，資金缺口較2018年底下降超過30%，證券公司等資金融出方的潛在損失明顯減少。

二是業務規模持續下降，高比例質押個股數量減少。隨著股東償還借款、解除質押，一季度末，深滬兩市股票質押回購融資餘額11259億元，較2018年底下降5.6%，延續2018年2月份以來的持續下降態勢。整體質押比例大於50%的股票由2018年底141隻下降至128隻，降幅9.2%。業務規模下降伴隨個股質押集中度結構調整，一季度合計了結合約還款748億元，約54.1%還款資金對應質押股票為深證成指、上證180、滬深300等指數成份股，市值高、流動性好、代表性強的指數成份公司股票質押風險進一步緩釋。

三是融資結構不斷優化，績優企業和股東獲得更大力度支持。一季度，深滬兩市股票質押回購新增融資619億元，扭轉了2018年下半年以來逐漸縮量的態勢，環比增加41%，其中19.3%為紓困資金，年化利率按金額加權平均為6.9%，環比下降0.8個百分點，融資期限環比延長84天，接近2018年2月份水準，融資條件有所好轉。

紓困措施逐步發揮作用

2018年10月份以來，多地政府及證券公司、保險公司等金融機構參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質押風險，部分項目在一季度逐步落地，對紓解股票質押風險發揮了積極作用。

根據證券公司向深滬交易所報送的數據統計，各類主體投入的紓困資金合計約5000億元。其中，地方政府成立紓困基金，宣告規模合計約2900億元；46家證券公司設立支持民營企業發展專項資管計劃，出資規模651億元；18家證券公司獲得開展信用衍生品業務無異議函、通過交易所市場達成信用保護合約規模6億元，撬動民營企業債務融資規模合計58億元；9家保險公司設立專項產品，登記目標規模1060億元；14家債券發行人發行專項紓困債，發行規模173億元。

紓困項目逐步落地，效果顯現。已實施完成的紓困項目涉及148家上市公司，金額約584億元，其中92.6%的公司市值低於200億元，92%的紓困對象為上市公司控股股東，83.8%的公司為民營企業，49.3%的公司2018年年報或業績預告淨利潤同比增長，說明紓困對象主要為存在質押風險或流動性緊張的績優中小市值民營企業及其控股股東。地方紓困資金以救助轄區內上市公司為主，廣東、北京、浙江等地上市公司及其股東獲得了較多紓困資金落地支持。

深滬交易所於今年1月份發布了《關於股票質押式回購交易相關事項的通知》，放寬合約3年展期限制，調整借新還舊償還違大約約的規則適用。隨後，多家證券公司積極響應，借新還舊、合約展期共39筆，涉及金額84億元，有效緩解了相關股東的流動性壓力。

敬畏風險精準施策

當前，股市整體質押風險仍相對較高，但在可控的範圍內。

長城證券宏觀策略分析師汪毅表示，粗略估計，股票質押市值若繼續上漲10%至15%，股市整體質押風險可基本化解。但是，個股風險仍需謹慎排查。即使股市上漲，部分股票脫離了平倉線和警戒線的位置，大股東“借新還舊”的融資邏輯可能依舊未變，並不能從根本上化解質押風險。

中小板、創業板的質押風險仍高於主機板。汪毅表示，從各上市板的質押市值佔比分布情況來看，目前主機板質押市值最大，佔全部質押市值的50.26%；中小板和創業板的佔比分別為32.58%和17.15%。從質押市值佔各上市板總市值比重的情況來看，中小企業板和創業板佔比偏高，分別為15.7%和14.75%；主機板佔比較低，比重為4.94%。從質押市值的整體下跌幅度來看，主機板、中小企業板、創業板質押市值的下跌幅度分別為－11.83%、－14.24%、－13.47%。整體來看，目前中小板和創業板的質押風險仍高於主機板。

一家中型券商研究所所長表示，股權質押的主要風險項在於，與其他不動產、動產及權利相比，股權價值具有較大波動性，擔保功能具有相對不穩定性。在股權貶值時，股權擔保利益便會受到影響；同時由於出質人喪失了對設質股權憑證的佔有，在股權貶值時難以及時采取救濟措施。

“股權質押會影響中小企業融資成本。”北京理工大學公司治理與信息披露研究中心主任張永冀介紹，當中小企業股權質押風險爆發時，其與銀行等金融機構的質押及其他融資行為會受到影響，但與銀行或其他金融機構的間接融資恰恰是中小企業主要融資方式。這意味著，一個與自身經營相關性相對較弱的風險項爆發，會影響到中小企業的主要融資渠道，並提高其融資成本，進而影響到其余資金鏈。

“防範化解股票質押風險特別是高比例質押控股股東的信用風險具有一定長期性和複雜性，各方必須敬畏風險，堅持市場化、法治化原則，統籌考慮，精準施策，運用科學方法，采取一攬子措施整體紓困。深滬交易所需要繼續強化股票質押風險監測，提升信息披露的及時性、完整性，支持股票質押風險化解產品創新，與各方協力打好防範化解重大金融風險攻堅戰。”深交所相關負責人表示。（經濟日報·中國經濟網記者 溫濟聰）