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手遊受挫流動性吃緊 完美世界首季蓄力股價未複元氣

在度過營收和利潤增速雙雙下滑的2018年後,該公司剛剛出現回暖苗頭,但前景仍待觀察

《投資時報》研究員 習羽

所謂“完美“,從來都是相對而言。比如,完美世界股份有限公司(下稱完美世界、002624.SZ)發布的2018年度報告和2019年第一季度報告。

據一季報顯示,完美世界期內實現營業收入20.42億元,同比增長13.26%。若剔除院線業務影響,公司遊戲及影視業務收入實際同比增長32.80%。報告期內,公司歸母淨利潤4.86億元,同比增長34.95%。

與2019年首季數據相比,完美世界去年的表現當然就要遜色不少。較之2017年,完美世界上一年營收及利潤增速出現明顯下滑。年報顯示,報告期內該公司實現營收80.34億元,較上年同期增長1.31%;歸屬於上市公司股東淨利潤17.06億元,較上年同期增長13.38%。而據2017年年報顯示,公司實現營收79.30億元,同比增加28.76%;歸屬上市公司股東淨利潤15.05億元,同比增加29.01%。

遊戲板塊業績銳減

完美世界控股集團目前擁有影視、遊戲、動畫、漫畫、文學、媒體、教育等業務板塊。其中,完美世界股份有限公司為集團旗艦上市公司,涵蓋影視和完美遊戲兩大業務板塊。出乎很多投資者意料,此前曾長期保持業績穩定增長的完美集團,會在2018年遭遇波折。

按照規定,國內遊戲上線必須通過文化部審批拿到“文號”,並通過國家新聞出版廣電總局的審批拿到“版號”,兩者缺一不可。而自去年3月開始,相關版號的審批工作一直處於暫停狀態,並直至年末才有所松動。而拿不到版號遊戲公司自然“巧婦難為無米炊”。

2017年,完美世界遊戲板塊營收為56.5億元,佔比71.25%,增速達20.13%;而2018年營收同比減少4.1%至54.2億元,佔比回落至67.5%。其中手遊板塊更是遭受重挫。數據顯示,2018年其手遊收入27.11億元,佔營業收入比重為33.74%,同比下降11.94%。除此之外,主機遊戲的營收為4.6億元,佔比5.8%,同比也減少11%。

不過並非全軍覆沒。其PC端遊2018年實現逆勢增長。據財報顯示,該板塊期內營收為21.96億元,營業收入佔比為27.34%,同比上升10.28%。

電視劇成本同比增116.89%

作為收入來源的重要組成部分,在遊戲業務遇阻回落之際,影視業務的走強,對於拉動公司整體業績起到至關重要的作用。2018年完美世界影視板塊營收26.1億元,佔比32.5%,同比增長14.62%。細分來看,電視劇居於各項業務之首。

針對不同時期的市場需求,在包含知名導演、編劇、製作人在內的十多支製作團隊下,2018年完美世界相繼推出十餘部電視劇、網劇。據披露,《烈火如歌》的播放量位居2018年上半年網劇總播放量榜首;而《香蜜沉沉燼如霜》的省級衛視黃金檔收視率則排名第一。數據顯示,2018年完美世界電視劇營業收入達17.49億元,同比大增55.01%。

電視劇營收雖然增加5成,但完美世界影視板塊的毛利率仍出現了下滑。據年報顯示,影視板塊營收雖然同比提高了14.62%,但營業成本也同比上升了25.52%,導致該板塊毛利率下滑5.78%。

《投資時報》研究員注意到,電視劇的成本激增,是造成影視板塊毛利率下滑的主因。據年報顯示,電視劇營業成本同比提升116.89%至11.74億元,致使電視劇毛利率與2017年同期相比下滑了18.72%至34.40%。

據業內人士分析,由於要做爆品,製作方對前期的IP,乃至編劇到演員的片酬、服化道、後期等各個環節都在加大投資力度。對於目前的影視劇製作而言,高成本是IP大劇獲得成功的基本保障。如果一部已經投入較大資金購買且本身已擁有粉絲擁簇的IP作品,通過低成本換取精良的製作的可能性幾乎為零。

《香蜜沉沉燼如霜》總製片人劉寧曾公開表示,該劇的投資約2.5億至3億。包括群演在內的演員片酬,不超過製作成本的三至四成,剩餘六到七成花費主要用在置景、特效和服化道上面。

經營性現金流淨額大幅下滑

據2018年年報顯示,報告期內完美世界經營活動產生的現金流淨額為-1.30億元,同比減少116.16%。對於現金流的緊縮,完美世界表示,經營活動產生的現金流量淨額為淨流出,主要系本期新遊戲上線因行業階段性版號政策原因而延遲,現金流入因此受到影響,同時影視劇業務規模擴大,相關回款按照合約約定存在一定周期所致。

與此同時,完美世界在應收账款方面也顯著提升。據年報顯示,2018年該公司應收账款為19.64億元,同比提升23.21%,存貨餘額為21.42億元,同比提升35.94%,而存貨周轉天數為188.49天,同比提升70.92%。

通過翻閱2017年年報,《投資時報》研究員注意到,彼時完美世界電視劇投資計劃為33部,電影投資計劃為8部。而實際上能夠案計劃上映的作品並非多數。據業內人士透露,對於輕資產為主的影視公司而言,存貨、應收账款也是其資產的重要組成部分。不過,由於影視劇製作周期長,如果部分影視劇因各種原因沒有賣出去,就只能歸作庫存。如果生產了多部產品,但同時又有諸多積壓,則對企業資金流通極為不利。為此,《投資時報》研究員通過電郵問詢完美世界相關負責人,截至發稿時為止未收到回復。

截至5月31日,完美世界收於25.58元/股,較52周高點仍回落32.7%。

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