普惠金融定向降準擴圍，節前流動性安排才開始

1月2日晚間，中國人民銀行發布公告，決定自2019年起，將普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小於500萬元”調整為“單戶授信小於1000萬元”。央行表示，該方案有利於擴大普惠金融定向降準優惠政策的覆蓋面，引導金融機構更好地滿足小微企業的貸款需求，使更多的小微企業受益。

據市場人士分析，央行此舉擴大了享受普惠金融定向降準的銀行範圍，從而釋放出更多的流動性，支持實體經濟和小微企業。預計總量上有7000億元左右的流動性，儘管規模上並非“大水”，但從結構上來看，更重要的是鼓勵商業銀行增加小微企業信貸資源配置，體現出了中央經濟工作會議上對於貨幣政策的定調：既要流動性合理充裕，又要保持穩健的大方向不變。

不少分析人士表示，這一次擴大普惠金融定向降準範圍，絕不是春節前流動性安排的終點，而僅僅是一個序幕。

量不大，結構性意義大

普惠金融定向降準政策始於2018年1月25日，當時央行決定統一向普惠金融貸款增量或餘額佔全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準政策。其考核標準分為兩檔，第一檔凡前一年普惠金融貸款餘額或增量佔比達到1.5%的商業銀行，存款準備金率可在央行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；第二檔是前一年普惠金融貸款餘額或增量佔比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。

2018年1月25日普惠金融定向降準正式實施覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行，釋放約4500億元流動性。

本次央行作出的調整是把單戶授信500萬元以下的標準上調到單戶授信1000萬元以下，將擴大納入普惠金融領域貸款規模。

FXTM富拓中國市場分析師劉敏認為，時隔一年，央行將小微企業的單戶授信標準從500萬元上調到1000萬元，除了擴大閱聽人覆蓋面之外，更深層次的意義是獲得定向降準的銀行將會增加，因符合條件的銀行存款準備金率下降而釋放出來的資金，將會增加市場流動性。

據中信固收團隊分析，本次擴大定向降準覆蓋面，也擴寬了可實施定向降準的商業銀行範圍，可新增釋放部分法定存款準備金，具體到數量上會是相對較低的。目前主要上市銀行中：農行、中行、交行、興業、浦發、中信、光大、華夏、平安以及北京銀行、江蘇銀行、上海銀行未達到第二檔要求（普惠貸款佔比10%）。如果頂格計算，假設上市銀行在口徑更改後都達到第二檔標準，則將釋放流動性7700億元左右。

興業研究認為，由於中小型銀行的小微貸款佔比較高，此次普惠金融考核標準調整釋放的資金量可能不及降準0.5個百分點，降準0.5個百分點釋放的資金量在7000億元左右。以工行為例，根據2018年半年報中披露的數據，2018年上半年工行新增單戶授信1000萬以下小微企業貸款458億元，佔比不及10%的門檻值。而建行此前已經享受了1.5個百分點的定向降準。

從結構上來看，“更重要的是鼓勵商業銀行增加小微企業信貸資源配置。”中信固收分析稱，本次擴大納入定向降準貸款考核指標的企業範圍，更重要的是迎合當前銀行風險偏好較低背景下銀行對小微企業信貸投放的風險規避，鼓勵銀行對小微企業信貸資源配置，擴大受益的小微企業範圍。

2018年中央經濟工作會議為今年的貨幣政策指明方向，其中提到“穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕”，並著重提出了“改善貨幣政策傳導機制”，以及“解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題”。可以看出，今年貨幣政策不僅是在數量上要保證流動性的合理充裕，更加注重結構的優化，尤其是對民營和小微企業的精準滴灌。

央行貨幣政策司司長孫國峰在此後的解讀中也提到，“整體上穩健的貨幣政策取向是沒有改變的”、“決策層不會以過度的流動性來對經濟搞大水漫灌”，但也表示“當然要更加鬆緊適度”。

而本次央行擴大普惠金融定向降準範圍的操作，實際上就體現了中央經濟工作會議的精神。儘管在數量上釋放的資金總量相對有限，但結構上的意義更值得關注。

節前還會有流動性安排

2018年12月以來央行釋放流動性的動作增加，加之本周公布的PMI數據不佳，市場曾認為央行本月將會有一次全面的降準行動。“目前央行僅採用了定向降準擴圍的方式，再次顯示出央行貨幣政策的謹慎。”劉敏表示。

興業研究表示，央行此次調整定向降準小微企業貸款考核標準，是在落實2018年12月24日國務院常務會議精神。當時國常會指出：“完善普惠金融定向降準政策。”然而，央行並未公布考核標準調整實際釋放的流動性規模，這也成為此次降準操作最大的懸念。

經歷此番之後，央行還會繼續全面降準嗎？對於後續的貨幣政策安排，不少分析人士都表示，這一次擴大定向降準範圍，絕不是春節前流動性安排的終點，而僅僅是一個序幕。

中信固收表示，雖然本次僅是政策的微調，但可以說，本次調整已經宣布央行啟動年底流動性提前安排，後續可能會有更多工具的陸續頒布。從過往兩年央行在春節前的流動性安排看來，貨幣政策保持穩健取向下，央行將通過大量投放低成本流動性彌補資金缺口。

該團隊稱，1月份央行將采取降準和TMLF（定向中期借貸便利）的方式進行中長期流動性投放，搭配短期跨節流動性投放，營造較平穩的資金利率。

興業研究也認為，從2016年至2018年的經驗來看，春節因素引致的流動性缺口可能在2.5兆元左右。因此，此次普惠金融考核標準調整無法完全彌補春節資金缺口。央行可能繼續通過降準、TLF（臨時流動性便利）或CRA（臨時準備金動用安排）等手段應對春節流動性需求，年內也仍有繼續降準的空間。

其次，2018年12月國務院常務會議還要求：“將支小再貸款政策擴大到符合條件的中小銀行和新型互聯網銀行。頒布小微企業授信盡職免責的指導性檔案。”

“由此來看，未來再貸款額度和適用範圍可能進一步擴大，小微企業授信盡職免責意見也有望推出，進一步激勵商業銀行一線人員服務小微企業。”興業研究稱。