財聯社（蕪湖 記者王俊仙）訊，今日，“互聯網休閑零食網紅”三隻松鼠股份有限公司（下稱“三隻松鼠”）首發上會並成功過會，這距離其報送首份招股書已經過去兩年多。
其早在2017年，就啟動上市進程，但隨後證監會公告對三隻松鼠先是“中止審查”，而後“取消審核”，以此計算，此次已是三隻松鼠第三次排隊IPO。
“能夠申請IPO，一方面得益於三隻松鼠趕上了國內消費升級的大環境和時間點，從堅果品類實現了快速突破；另外，三隻松鼠通過成功打造卡通堅果品牌和互聯網短平暢銷售模式快速佔據了市場份額，成為了堅果電商細分領域領先者。”中國電子商務研究中心主任曹磊表示。
資料顯示，三隻松鼠由章燎原2012年在安徽蕪湖創立，是一家淘寶起家的休閑零食品牌電商，產品覆蓋堅果、乾果、果乾、花茶及零食。官網顯示，截至目前，三隻松鼠累計賣出160億元的零食。
一波三折的IPO進程
然而這個網紅品牌的上市之路卻一波三折。
早在2015年底，安徽證監局信息顯示，確認券商對三隻松鼠的IPO輔導備案登記；2017年3月29日，三隻松鼠正式向證監會遞交招股說明書。
然而同年10月21日，證監會網站顯示三隻松鼠IPO審核狀態變更為“中止審查”，原因為“簽字律師辭職”。
僅僅十天后情況又發生了變化，即2017年10月31日，三隻松鼠更新招股說明書（申報稿，10月27日報送），其IPO申請恢復到正常審核。
根據招股書，三隻松鼠擬募資5.62億元用於“全渠道行銷網絡建設項目”，1.27億元用於“供應鏈體系升級項目”，7.49億元用於“物流及分裝體系升級項目”，合計擬募資14.37億元。
2017年12月8日，證監會宣布三隻松鼠將接受首發上會審核；4天后，證監會發審委發布第72次會議補充公告，三隻松鼠首發事宜“尚有相關事項需要進一步核查”，決定取消對三隻松鼠發行申報文件的審核。
根據媒體報導，其從知情人士處獲悉，處於上市緘默期的三隻松鼠在12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三隻松鼠與其聯繫，出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關負面信息”。三隻松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權。
至今三隻松鼠並沒有對被取消審核的原因做出官方回應。
但以此計算，三隻松鼠合計已經IPO排隊兩年多。三隻松鼠執著IPO或許與其股東中的大量資本亟待獲利有關。
從歷史沿革可以看到，三隻松鼠備受資本青睞。三隻松鼠成立兩個月就獲得了美國IDG資本150萬美元的天使投資，隨後經歷3輪融資，共融資4.5億元左右。
IPO的背後：擺脫對天貓渠道的過度依賴
根據三隻松鼠的招股書申報稿，其營業收入增長較快，2014年至2016年分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，複合增長率達到118.72%，同期實現的歸母淨利潤分別為-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元。2017年上半年，三隻松鼠實現營業收入28.94億元，實現歸母淨利潤達2.41億元，遠超2016年同期。
曹磊認為，三隻松鼠IPO後還將遇到以下七大挑戰，亟待突破。包括“產品的同質化與可替代性風險”，“行業低價惡性競爭導致公司低毛利風險”，“對單一天貓渠道的嚴重依賴性與大平台扶持政策與重心調整的變數”，“電商流量‘紅利期’結束，線上增長遇瓶頸，線下布局投入大、回報慢”，“衍生產品IP打造的巨大投入與產出的不確定性”，“公司戰略可能存在不符自身實力的冒進風險”和“突發性食品安全隱憂引發的公眾信任度危機與恐慌”等。
值得注意的是，三隻松鼠尤為依賴天貓渠道。
根據招股書，三隻松鼠在2014-2016 年度，通過天貓商城實現的銷售收入分別佔營業收入的78.55%、75.72%和63.69%，具有較高的集中度與依賴性。
此外，2014 年-2016 年，三隻松鼠主營業務毛利率分別為24.16%、26.94%、30.14%。
曹磊認為，雖然三隻松鼠毛利率呈逐年上升跡象，但仍低於行業整體水準。而作為三隻松鼠主營業務的核心產品的堅果，其毛利率僅為28.32%，略低於公司主營業務毛利率。
據中國電子商務研究中心（100EC.CN）監測數據表明，傳統堅果行業毛利在45%-50%，而線上毛利僅在30%，平均降低了15%到20%。
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