如涵澄清阿里未退出，盈利前景仍曖昧不清

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5月31日，北京商報記者獲悉，如涵控股工商信息日前發生了變更，包括阿里巴巴在內的8家企業股東退出投資人序列，同時4名董事退出。變更後該公司最大股東為創始人馮敏。對此，如涵於當日作出澄清，稱股東信息變更系上市重組的步驟之一，股權只是不同公司間的平移，如涵控股股東未發生改變。此次的烏龍事件，其實也折射出如涵在資本市場不被看好的尷尬處境。如涵對張大奕等頭部KOL過於依賴、供應鏈的短板、行銷成本高企等問題接下來仍是懸在如涵頭頂上的達摩克利斯之劍。

澄清：阿里等股東並未退出

5月31日，北京商報記者獲悉，杭州如涵控股股份有限公司（以下簡稱“杭州如涵）工商信息發生變更，包括阿里巴巴在內的8家企業股東退出投資人序列，同時4名董事退出。企查查顯示，該變更於5月29日做出，信息顯示，包括廈門賽富股權投資合夥企業、阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司、天津君聯致茹企業管理谘詢合夥企業、寧波昆侖點金股權投資有限公司等在內的8家企業股東已退出杭州如涵投資人，4名董事也顯示已退出公司高級管理人員名單。

該信息被部分媒體解讀為阿里巴巴、君聯資本、賽富投資已退出如涵控股。針對此事，5月31日，如涵控股在其官方微信發布了《關於今日部分媒體對於如涵控股不實報導的澄清聲明》，指出日前有中文媒體報導阿里巴巴、君聯資本、賽富投資已退出杭州如涵控股股份有限公司，被有些讀者誤解為阿里巴巴、君聯資本、賽富投資已退出如涵控股。“如涵控股特此澄清，杭州如涵是杭州涵意電子商務有限公司（“杭州涵意”）的前股東；經過如涵控股的上市前重組，杭州涵意的控制權已經轉至如涵控股，杭州如涵已不再是如涵控股體系內的公司；阿里巴巴、君聯資本、賽富投資退出杭州如涵以及成為如涵控股的股東正是如涵控股上市重組的一部分。”

針對該聲明，如涵控股管理層相關負責人接受了北京商報記者的採訪，並進一步解釋稱，杭州如涵相當於如涵控股股份有限公司的前身，今年4月，公司以如涵控股股份有限公司的名義在美國上市，阿里等企業股東的股權也隨之平移到如涵控股。企查查上顯示的阿里等退出杭州如涵，實際上只是公司上市重組的一個後續步驟，對於如涵控股來說，原股東架構並沒有改變，阿里等仍是公司股東，且持股比例也沒有變化。

盈利前景仍模糊

作為“中國網紅電商第一股”，如涵的高調上市一直備受關注。對於上市後的前景，外界並不看好，出現了大量“唱衰”的聲音，資本市場的反應也在印證如涵的前路並不明朗。美國東部時間4月3日，如涵正式登陸美國納斯達克，然而開盤便破發，當日收盤報7.85美元，較12.5美元發行價下跌37.2%，市值縮水近三分之一。此後，如涵股價跌落不止，至5月21日，上市不足兩個月，股價已跌至3.6美元，較發行價跌幅達71%。

在上市破發、股價跌落不止背後，如涵的商業模式備受質疑，前景被唱衰。根據招股書，如涵控股的業務包括三大塊，分別為紅人經紀、行銷推廣及電商業務。其中，紅人經紀包括挖掘、培養、孵化新媒體意見領袖；行銷推廣包括從廣告代言到品牌行銷全案谘詢，電商業務包括利用紅人形象全方位打造優質店鋪品牌。旗下包括張大奕、大金等一批帶貨網紅。

如涵對三個業務板塊的盈利邏輯是：利用旗下KOL將流量導入如涵在線店鋪；為第三方商家提供KOL促銷和廣告服務，按GMV收費，如涵抽5-7成，KOL抽剩餘的三成。簡單來說，如涵的盈利模式就是，要麽直接變現給自己，要麽變現給他人，再從中抽成。

對於如涵式商業模式，投資人並不看好。著名經濟學家宋清輝曾指出，如涵中長尾網紅質量不佳、頭部權重過高等因素，是其未來發展中面臨的重大不確定因素。如涵旗下的網紅自我造血功能太差，看不到能持久創造效益的能力。加上抖音、小紅書的崛起，大量新聲代網紅的出現也會稀釋如涵的市場佔有率。

此外，高額的行銷成本也是如涵盈利之路上最大的絆腳石。根據招股書，如涵主要的營收來源電商業務的交易量在近三年增速持續放緩，而淨利潤虧損卻在增加。其中，2017財年的總營收成本約為3.65億，2018財年總營收成本約為6.43億元。

如涵的核心產品是網紅，而培養網紅是一項費時費力的工作，在維持網紅知名度和熱度上也需要維護費。不過，流量只是交易得以發生的基礎，後端交易鏈條和以生產為核心的產品製造鏈條也和關鍵，供應鏈一旦失控會造成大量庫存，如涵在招股書中就提到，2018年底庫存達到2.89億元。

尋求突破，探索時尚品牌共建平台

如涵創始人兼董事馮敏不久前在接受媒體訪問時提到，對於如涵來說，上市不是結束而是起點，市值也不是標準，在一個人人看未來都迷茫的世界裡，那些眼光長遠、目標清晰的企業總是被低估的。他透露，如涵接下來的目標是成為新時代的時尚品牌共建平台，並修煉輸出四大核心能力：以KOL為代表的社交流量、產品選款能力、供應鏈能力以及店鋪運營訂單履約能力。這四種能力是時尚品牌必須自我夯實或通過合作夥伴互補的核心運營能力。如涵目前已成為國內最大的電商網紅孵化與行銷平台，計劃2019年底簽約人數會達到200左右。

網經社-電子商務研究中心主任曹磊在接受北京商報記者採訪時表示，目前來看，如涵控股的核心業務一方面是網紅的打造與運營，另一方面是品類和供應鏈的管理，如涵控股本質上就是一家為網紅電商提供基礎服務的公司，類似於淘寶之於電商商家的作用。如涵的創新在於前端通過網紅的形式獲取了大量的流量，這是最體現其核心競爭力的地方。不過，目前網紅電商競爭加劇，內容同質化、流量獲取成本高、轉化率低等諸多問題是行業共同面臨的問題。