“高概念大王”空留概念：老闆拿24億溜了，80％員工走了

文/朱邦凌

4月9日，戴帽後的印紀傳媒繼續封於跌停，這是公司被ST後的第二個跌停。如今，公司股價只有3.71元，市值65.66億。而在幾年前，公司總市值曾達400多億。4月3日晚間，印紀傳媒公告表示，因公司主要銀行账號被凍結及公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在三個月以內不能恢復正常，公司股票觸及其他風險警示情形。

印紀傳媒被譽為“全球高概念娛樂品牌”，是名副其實的“高概念大王”。印紀傳媒2014年借殼“養豬專業戶”高金食品，成功入主中小板。上市後，印紀傳媒在資本市場長袖善舞，發起一輪輪瘋狂並購。同時，印紀傳媒在影視界也是出盡了風頭。從電影圈的《杜拉拉升職記》、《鋼鐵俠3》，到電視圈的《軍師聯盟》，名聲大噪。

如今，“高概念大王”隻留一地雞毛，空留2萬散戶站崗，而公司預虧20多億，公司主要銀行账戶被凍結、債務違約、業務大幅下滑。尤其令人揪心的是，大股東早已套現24億溜了，80%員工走了，身兼數職的美女董事長也遠遁海外，聲稱日前身患疾病無法回國。印紀傳媒的由盛轉衰給其它影視公司什麽警示？其瘋狂並購對A股的並購重組政策又帶來哪些教訓？

1、80%員工走了：印紀傳媒2018年人員流失率超過80%

近日，印紀傳媒回復深交所問詢，截至目前，公司未清償的到期債務合計52587.23萬元。目前公司銀行账戶被凍結的資金佔公司截至2019年2月27日的貨幣資金餘額的90.42%，佔公司2018年第三季度總資產的1.07%、淨資產的1.83%。

由於債券違約造成的信用評級下調，對公司融資、商業信用等方面均造成一定的負面影響。2018年全年公司融資額僅為8000萬元左右，且均為商業承兌匯票融資，僅相當於2017年融資金額的10%左右。公司近期已無新增短期或長期貸款，現金流緊張，還款困難。

資金鏈的持續緊繃也帶來了一系列負面連鎖反應。據披露，資金緊張造成的負面影響已使印紀傳媒2018年人員流失率超過80%，進而無法給客戶繼續提供業務支持，公司也不得不暫緩影視業務和IP衍生業務對外投資等回款周期不穩定的業務，相關投資大幅下滑。

2、巨虧20億，半年內兩度債券違約

2018年，印紀傳媒實現營收3.77億元，同比下降83.7%；淨利潤-20.06億元，同比下降358.36%。印紀傳媒2018年巨虧主要是當年計提減值準備20.07億元，並因此收到深交所關注函。

3月11日晚間，印紀傳媒發布公告稱，公司發行的“17印紀娛樂MTN001”債券當日未能按時足額兌付，構成實質性違約，本息合計約4.25億元。對於上述債券違約的原因，印紀傳媒表示，主要系公司受業務下滑和債券違約等因素影響，資金籌集困難，短期流動性緊張。印紀傳媒當前主體評級與債項評級均為C。而印紀傳媒也曾在3月5日發布的風險提示公告中提到，“公司正常融資功能基本喪失”。

據了解，這是印紀傳媒半年內第二次出現債券違約。2018年9月，印紀傳媒公告“17印紀娛樂CP001”債券未能按時足額劃至託管機構，構成實質性違約，涉及金額4.24億元。

3、老闆溜了：實控人累計套現24億元，房子也想6600萬賣給公司

印紀傳媒深陷困局背後，是公司本身亂象叢生。上證報此前曾以《借殼上市不足4年印紀傳媒深陷泥潭》深入報導過該公司的問題。其中一個重要跡象是，公司實控人肖文革在公司業績下滑的背景下，2次減持印紀傳媒的股份，累計套現24億元。

此前，印紀傳媒的實際控制人肖文革早已通過各種途徑套現超過24億元。 2018年1月9日，肖文革與安信信託股份有限公司簽訂股權轉讓協議，將其持有的1.07億股無限售流通股轉讓給安信信託，轉讓價格為12.744元/股，轉讓價款共計13.6億元。除此之外，2018年5月，在停牌期間的印紀傳媒公告了肖文革的第二次股權轉讓。他將自己和關聯方持有的部分印紀傳媒股份轉讓給了自然人於曉非，轉讓價格為11.80元/股，轉讓價款共計10.44億元。雖然如今肖文革還持有上市公司大量股份，在此之前其早已將這些股票質押融資，根據上市公司披露，肖文革及其一致行動人所質押的公司股票已全部觸及平倉線，涉及股份質押融資的到期違約金額（僅本金）約20億元。

印紀傳媒曾於2018年7月作價6600萬元購買控股股東肖文革名下房屋作辦公場所，並支付660萬元首預售屋價款，後終止該項交易。按照協議，肖文革應返還此款項，但肖文革以現金流緊張為由至今未能返還。2018年三季報顯示，肖文革所持7.79億股股票億全部被凍結和質押。

資金面的緊張並未改變印紀傳媒的股東們套現的念頭。3月2日晚間，印紀傳媒發布公告，第五大股東於曉非因個人資金安排需要，計算3個月減持不超過1769.83萬股，佔總股本的比例不超過1%。

4、瘋狂並購，欲收購富比士

據去年的媒體報導：印紀傳媒是當之無愧娛樂“全球化”的最早入局者。2013年上映的好萊塢大片《鋼鐵俠3》一直是業界的標杆“高概念”案例。在印紀傳媒與漫威的通力合作下，《鋼鐵俠3》榮登2013年全球票房排行榜冠軍，更讓世界看到了印紀傳媒的高概念營運能力。除此之外，印紀傳媒還先後貢獻了《環形使者》、《極盜者》《超驗駭客》等國際大片，且均由公司董事長吳冰親自擔綱全球總製片。2017年，被譽為“全球高概念娛樂品牌操盤手”的DMG印紀傳媒再次出手。這一次，印紀傳媒瞄準的是在全球財經、金融、娛樂、科技等多個領域叱吒風雲的國際百年品牌—富比士。

5、美女董事長身兼四職，遠遁海外

吳冰在公司擔任4個職位，分別是董事長、總經理、財務總監及董秘。印紀傳媒向證監局提供情況顯示，吳冰身患疾病無法回國。公開資料顯示，吳冰為美國國籍，1963年出生，本科學歷，歷任上海愛希恩廣告有限公司監事、印紀影視娛樂傳媒有限公司副總經理。吳冰與公司實際控制人肖文革是公司聯合創始人，在運作印紀傳媒借殼上市一年後，肖文革便把董事長職位讓給了吳冰。但不知何故，吳冰一直未持有印紀傳媒股份。

6、並購後遺症源自熱衷“監管套利”

前些年上市公司的並購重組，往往過於追逐熱門題材，集中在影視娛樂、手遊、互聯網金融、虛擬現實、石墨烯、人工智能等概念上。火爆的並購重組之後，後遺症在2018年開始集中爆發，其主要表現是承諾業績不達標、業績“崩塌式變臉”、“商譽減值”吞噬公司業績，重創上市公司。與收購後業績變臉和商譽減值相伴隨的，是個別公司的大額減持，對資本市場的影響更為負面。

不少上市公司熱衷於並購重組，主要動力在謀取“監管套利”，謀取一級半市場與二級市場之間的估值差價，而不是為了企業戰略和真正的產業鏈上下遊整合。前幾年的“中國式並購”，主要表現為跟風式熱門題材並購、忽悠式重組、業績承諾對賭、高溢價收購、盲目跨界並購。當這些因素混合為一體，並購後遺症的爆發就成為必然。

並購後遺症頻發，不但傷害上市公司和投資者，更是對市場生態的嚴重破壞，致使市場估值體系紊亂，形成逆向選擇。在經濟結構亟待轉型升級的背景下，並購重組依然是資本市場資源整合的重要手段。熱切期待上市公司行並購之正道，想方設法謀求企業戰略升級與產業鏈的整合，而不是迷失在對熱門題材的追逐和套利上。