如何看待當前資本市場並購重組呈現的回暖態勢

在股市低迷時期，鼓勵資本市場的並購重組，有利於提升上市公司品質和估值水準，為資本市場注入新的活力，助推資本市場高品質發展

張志前張卓然

資本市場的並購重組浪潮一般發生在股市的高峰或谷底時期。當股市處在高峰時期，上市公司估值較高，把資產裝入上市公司可以賣一個好的價格。當股市處於谷底時期，一方面，上市公司需要通過並購重組提升公司價值；另一方面，由於上市公司估值下降，購買上市公司殼資源的成本也隨之下降，這也會刺激並購上市公司的積極性。我國資本市場的並購重組在經歷了2014年到2015年的一輪高潮，以及2016年-2017年的谷底之後，2018年三季度開始再次迎來了一輪高潮。2018年下半年，我國A股市場進入谷底時期，監管部門頒布了一系列鼓勵兼並重組的政策，資本市場的並購重組呈現回暖態勢。2019年新年伊始，資本市場並購重組繼續去年下半年行情，保持了較高的活躍度，也帶動了股市的一波反彈。

日前，上交所和深交所均已經公布了2018年上市公司並購重組數據。2018年滬市全年共進行並購交易1226家次，交易總金額達1.2兆元，較上一年度分別增長42%和31%。重大資產重組方面，共有131家公司啟動重組，與上一年度基本持平。2018年深市全年並購重組共計2522單，交易金額達1.38兆元，其中173家次構成重大資產重組，交易金額達5529億元，同比增長17%。2018年上市公司並購重組呈現如下三個特點：一是產業鏈整合成為並購重組的主要目的，橫向或縱向收購項目增多，並購重組已成為產業更新和產業鏈延伸的重要手段；二是獲取新技術、進入新行業成為重組並購的新動力，並購重組多發生在高新技術和新經濟領域，高端製造、資訊科技、生物醫藥等領域的佔比超過七成；三是民企成為並購重組的主力軍，在深市披露的重大資產重組項目中，民企佔比超過七成。

並購重組作為經濟發展中的一種機制，已構成為市場配置資源的有效手段。考察美、日、歐等發達經濟體的發展歷史可以發現，並購重組對於各工業化國家的資本集中和產業轉型更新都起到了有力的推動作用。在新經濟時代，高新科技和互聯網企業的並購重組更是大行其道，形成了新一輪世界性的並購重組浪潮，很多企業短時間內就成長為巨型企業。大量獨角獸企業的出現與這一輪並購重組浪潮緊密相關。資本市場中的並購重組本質就是存量上市資源的一種優化形式，它不僅實現了產業資本的集中和經濟的轉型更新，有利於發揮資本市場的功能，支持實體經濟做大、做強、做優。在股市低迷時期，鼓勵資本市場的並購重組，有利於提升上市公司品質和估值水準，為資本市場注入新的活力，助推資本市場高品質發展。

首先，並購重組是上市公司外延式發展的主要途徑。對於大多數企業，尤其是上市公司而言，並購重組等資本運作的手段是企業實現外延式擴張的不二法則。並購重組不僅加大了產業資本的集中度，也提升了經濟體規模生產的價值。當今世界500強企業，大多數是上市公司，也幾乎都是通過並購重組而形成。可以說，資本市場上發生的並購重組，是企業實現優勝劣汰的必然，也是產業轉型更新的必然。沒有資本市場的並購重組，企業規模的擴張、產業集中度的提高、品牌度的提升、技術創新和產品創新等都很難實現。近年來，我國頒布了一系列鼓勵做大做強龍頭企業的政策，在國企領域繼續深化混合所有製改革，並推出國企改革“雙百行動”方案，鼓勵企業兼並重組，2018年底中央企業戶數已從上年的116家調整至96家。未來資本市場的並購重組會越來越多。

其次，並購重組是上市公司轉型更新的重要手段。產業轉型更新就是企業資本的重新組合和重新組織，並在新的技術水準上和新的品牌水準上以新的運營體系運轉。產業轉型更新與資本並購重組相伴相生，在美、日、歐等發達經濟體的經濟發展過程中，幾乎在每一次產業的轉型更新進程中，資本市場上都必然會發生數量不等的並購重組案例，而每一個成功的資本並購重組案例，不僅會使企業價值得到提升，也會使相關產業提升到一個新的水準。上市公司作為我國經濟的主體力量，在通過資本運作推進產業轉型更新的進程中具有獨特優勢。上市公司通過資本市場開展並購重組，不僅可以獲取收購方的技術和團隊，彌補企業技術研發實力的不足，同時還可以快速加入新興產業，拓寬企業經營範圍，提升企業的市場競爭力。

最後，並購重組是上市公司價值重估的關鍵因素。由於並購重組可以產生規模經濟效應，擴大市場份額和增強市場競爭力，同時通過並購重組可以延伸產業價值鏈，進入新的行業和領域，推動企業轉型更新，因此，上市公司的並購重組一般都會帶來企業價值的重估，提升企業在資本市場上的價值。一些上市公司並購重組方案公布後，動輒幾倍甚至幾十倍的股價漲幅屢見不鮮。如果上市公司採用忽悠式重組並購，就是欺騙投資者的行為，也是監管部門所不允許的。從2013年到2015年，中小創公司業績的高速增長就大部分來自於外延式並購的支撐，這也助推了中小創公司估值的大幅度攀升。2016年在實施並購重組嚴監管之後，中小創公司盈利增速也呈現出較大的回落和調整，相應的股價也出現連續的下跌。我國A股市場已經連續多年低迷，需要通過並購重組產生“鯰魚效應”，為市場注入新的活力。

當前，我國經濟正處於轉型更新的關鍵時期。在世界上貿易保護主義抬頭、中美貿易摩擦的大背景下，我們必須加快傳統產業和企業的轉型更新，大力推動企業科技創新和商業模式創新，努力佔據產品創新和技術創新高地，實現我國從全球產業鏈價值低端向中高端邁進。只有在不斷推進企業做大、做強、做優的進程中，才能激活我國產業鏈向中高端邁進的動能，同時也為經濟的下一步轉型更新準備更為充分的條件。在各項政策的鼓勵和支持下，2019年我國資本市場的並購重組進程有望進一步提速。2019年可能是並購重組的機遇之年。上市公司應該抓住當前有利時機，進一步加大並購重組的力度，在提升上市公司自身價值的同時，推動產業技術進步和轉型更新，推動我國經濟實現高品質發展。

（作者部門：中國建投投資研究院研究員、北京交通大學經濟管理學院）