2019年第一個工作周，央行宣布啟動全面降準。
2019年1月4日，央行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。
央行有關負責人表示，此次降準將釋放資金約1.5兆元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素後，淨釋放長期資金約8000億元。
這是央行2019年首次全面降準，將如何影響中國經濟、債市、匯市、樓市？中信建投證券巨集觀固收、策略、銀行、房地產等四大研究團隊帶來最新解讀。
天降低成本資金，助力收益率走低
黃文濤 |中信建投巨集觀固收首席分析師
1. 內外環境共築寬鬆基調
貨幣政策對外獨立性增強，對內對衝經濟下滑責無旁貸，內外環境共築2019年貨幣寬鬆基調。
一方面，外部環境對貨幣政策掣肘削弱，儘管2019年美聯儲仍有2次加息，但近期美股下跌，美元指數、美債利率高位回落，市場預期已明顯反轉，美聯儲加息已屬強弩之末。隨著美元走弱，人民幣匯率企穩的跡象明顯，也將緩和外匯佔款下滑壓力。
另一方面，國內經濟下滑壓力尚未緩解，11月工業企業利潤增速為-1.8%，為2016年以來當月增速首度負增長；12月官方PMI和財新PMI亦雙雙跌破榮枯線。12月央行在美聯儲加息前推出TMLF並優惠15BP，已經初步反映這一特徵。
目前，銀行法定存款準備金率仍處於較高水準，MLF存量規模超過4兆，2019年降準空間仍然廣闊，此外OMO、MLF等政策工具降息也是備選項。
2. 流動性維穩下寬鬆之辨
本次央行降準基本在市場預期之內，從本次央行表態來看，降準主要包括兩方面因素：
一是緩和春節流動性壓力；二是降成本支持實體經濟。儘管後者是央行降準的目的根本原因，但考慮到貨幣政策傳遞的時滯以及目前貨幣傳導機制不暢，再加上前後分兩次實施，春節因素是本次央行降準的直接原因。
和以往年度相比，本次降準預期差在於：
① 采取全面降準而非臨時準備金動用安排（CRA）；
② 降準方式上仍然採用了置換降準。而從流動性投放來看，結合此前定向降準擴圍和本次置換降準，實際投放資金為8000億元，若一季度不再新增MLF存量，上述額度與2018年初定向降準以及一季度增量MLF基本相當，但2018年還有鋼彈2兆的CRA支持，而本次降準後央行繼續推出CRA的概率下降，因此從流動性維穩角度來看，力度其實不及2018年。
但從資金利率走勢來看，當前金融去杠杆壓力已經過去，2019年春節資金面壓力是否超過2018年，地方債提前發行的進度或是關鍵。本次央行降準意外未提及地方債提前發行因素，且元旦以來尚未有地方債發行跡象，若地方債發行推遲至春節後，則春節前資金面壓力將得到極大緩解，地方債發行對1月份信貸投放的擠出亦將得到緩解。
3. 寬貨幣到寬信用長路漫漫
前面我們指出，寬貨幣到寬信用是央行全面降準的根源，體現了央行對經濟的逆周期調節思路。
此次淨釋放約8000億元長期增量資金，一方面可以有效增加小微企業、民營企業等實體經濟貸款資金來源；另一方面置換MLF每年還可直接降低相關銀行付息成本約200億元，有利於降低銀行負債端成本，進而通過銀行傳導降低實體經貸款成本。
我們認為，寬貨幣到寬信用仍然任重而道遠。一方面央行貨幣政策目標多元化，在既又且還的政策訴求下，政策在寬信用（加杠杆）和防風險（降杠杆）之間的權衡愈加困難，政策激勵不相容的風險或被放大；另一方面，在經濟下行壓力未消，且金融周期和債務周期下行階段，企業加杠杆動力不足，銀行等金融機構順周期行為也將加劇信用收縮。
因此，政策逆周期調節，其本質主要在於在總量做減法的基礎上結構上做加法，在於平滑趨勢而非扭轉趨勢，這也注定了寬信用將是一個漫長的過程。
4. 債券延續牛市思維，利率下行仍有空間
債券方面，本次降準後債市將再次得到提振，一方面基本面和政策面因素相互印證，強化債市牛市預期；另一方面，本次央行全面降準在強化貨幣寬鬆預期同時，也將緩和市場對一月份地方債提前發行的擔憂。
此前我們在《提前發行重塑債市供需格局》中指出，短時間內債市格局產生明顯變化，地方債提前至1月份發行成為短期內債市最重要影響因素，而貨幣政策寬鬆的力度將決定次輪利率調整的幅度和長度。
後續來看，隨著央行資金面維穩政策進一步強化，短端利率松動的概率增加，並且隨著經濟進一步回落，長短利率下行的空間也將進一步釋放，10年國債存在破3%的可能性。
全面降準優化流動性結構，降息補資本值得期待
張玉龍 |中信建投策略首席分析師
1.降準替換MLF，優化流動性結構
首先本次降準是替換2019年Q1到期的MLF，用期限更長的降準來替代相對短期的MLF流動性投放。這有助於商業銀行體系做好全年的長期信貸計劃，用於上交準備金的資金期限更能與長期信貸計劃匹配，優化了商業銀行體系的流動性結構。
2.降準支持實體經濟
本次降準之後，商業銀行體系進一步獲得了基礎貨幣，基礎貨幣相對寬裕，無風險利率會進一步下降，這對產業資本通過期限套利來降低實體經濟利率水準具有重要的幫助。
3.補充資本金仍然是銀行第一要務
4.降息的概率進一步提升
由於中國經濟總需求下降，銀行資本金壓力的緩解。實體經濟的利率實際上已經開始下降，降息的概率將進一步提升。降息之後，實體經濟資本成本會得到更加明顯的改善。降息值得期待。
投資策略
A.對大類資產的影響
① 國債是最大受益品種。由於商業銀行體系還存在著一定的資本金壓力，不佔用資本的國債是最優品種。其次由於利率期限結構的平移，信用債利率也會下降，屬於次優品種。
② 股票市場震蕩反彈。雖然降準到信用擴張再到信用轉移存在著很長的路徑，但是政策的支持會帶來情緒上的提振。降準之後降息概率加大，進一步印證了我們2019年產出下降和利率下降的判斷。這種條件下，成長股佔優，券商的質押風險有所緩解。因此券商和成長股將成為股票市場的佔優板塊。
③ 人民幣繼續保持穩定。美國經濟不再持續強勢，美聯儲加息概率下降，為本次降準提供了外部條件，降準之後人民幣匯率不會產生貶值壓力。這也是本次降準的重要條件。
④ 商品下行中的擾動。雖然降準和財政刺激的預期會帶來小幅的商品反彈，但是經濟仍然處於產出和利率下降過程中，商品只存在小幅的反彈。
B.股票市場投資策略
本次降準和我們的預期一致，我們仍然建議投資者關注降準之後的降息和銀行補充資本金過程。從大類資產來看，我們維持國債>信用債>股票>本幣>大宗商品的判斷不變。股票市場存在著節前反彈，成長>券商>消費>銀行地產>周期。我們仍然建議投資者選擇5G、科創板相關的成長股和質押風險緩釋的券商股。
央行全面降準在1月實施的六大理由
楊榮 |中信建投銀行首席分析師
1月4日銀行板塊上漲2.02%，中小銀行以及剛公布業績快報的平安銀行領漲板塊。對此市場普遍解讀與總理對三家大行普惠金融業務的考察講話有關。
1月4日晚間，央行宣布全面降準政策，決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中， 1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。
央行1月實施全面降準的六大主要原因如下：
① 之前央行雖然已經通過調整小微授信標準來變相降準，但預計新釋放流動性在1500億左右，相對有限。
② 2018年央行曾四次降準，或針對普惠金融，或針對債轉股、置換MLF等，合計新增2.15兆，大多屬於定向降準範疇，且由於政策信號混雜，降準效果並不理想。
③ 新公布的12月PMI數據首次跌破枯榮線，為29個月以來新低。而中央經濟工作會議尤其強調逆周期調控，
④ 12月底，全國人大委員會授權提前下達1.4兆新增地方政府債務限額，可能對流動性造成衝擊，需要進行對衝。
⑤ 春節期間流動性普遍緊張，是十分合適的降準視窗，而MLF等政策工具對流動性的調整有限。
⑥ 加碼基建是穩經濟的重要方向，但前提是地方政府債務風險的穩定，而解決地方政府債務風險需要更寬鬆的流動性環境。
我們在1月2日發布了《新年新天氣，期待早降準》研究報告，已前瞻性地預判到央行年初降準。
央行1月初降準可引導市場利率同時緩解流動性方面的壓力，也構成行業面的利好。年初也是銀行大幅增加信貸投放的時間視窗，早放貸早受益，而且期初利率處於高位，預計1月新增人民幣貸款規模在2兆以上。預計多家銀行1月的可轉債有望加速推進，發行完成是大概率事件，由於規模大，對資金面有衝擊。
重點推薦標的
本周一股：浦發銀行（風險出清和零售溢價，拔備率達標有富裕，且估值安全，18年業績超預期）
1月重點推薦：寧波銀行（低息差：小微貸風險偏好低，受視窗指導影響小；高拔備：撥備覆蓋率500%，受視窗指導概率低；高業績增長：22%；估值己跌到低點，19年PB只有1倍）
中長期重點推薦：工行、寧波、浦發、優質銀行股、平安、上海、常熟、民生
邊際寬鬆再進一步，房地產行業積極因素繼續發酵
劉璐 |中信建投房地產行業分析師
全面降準再度夯實寬鬆通道
2018年央行4次降準共計2.5個百分點，累計釋放流動性超過2.3兆，但以定向降準和惠普金融導向為主，本次全面降準1個百分點，是貫徹總理“進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具”指示，態度更加堅決。結合近期TMLF的定向降息以支持小微企業與民營企業貸款，貨幣政策轉向寬鬆的趨勢愈顯，首先將繼續助力房地產行業尤其是需求層面的邊際改善，11月開始印證的全國房貸利率松動將會繼續演繹。
去杠杆節奏趨緩疊加流動性邊際寬鬆，房企融資端壓力有望得以緩解
下半年以來房企共發行公司債1390億元、短融613億元、中票579億元，同比去年增幅分別達到了268%、177%和14%。融資成本方面，三季度以來房企融資成本止升，諸如綠城、萬科、龍湖、保利等房企融資成本開始出現一定改善，地產企業資金面偏緊狀況有望緩解。
地方專項調控政策糾偏嘗試還將蔓延
我們一直強調，這輪周期中四方博弈最薄弱的環節在於地方政府。12月以來，包括菏澤、廣州、杭州、珠海、青島、成都等城市在樓市調控政策上出現一定修正，因城施策進一步深化，以至於一城多策。鬆綁的原因一方面在於景氣度下滑明顯，為地方的調控政策進行糾偏創造空間，另一方面在於，擴張的財政政策意味著地方政府更大的支出壓力，雖有地方債等專項工具的支持，然而地方收入端的穩定同樣重要，穩定的土地與房地產市場不可或缺。隨著基本面走弱趨勢漸顯，政策已經從防止大起逐漸回歸到防止大落，政策托底可能性在加大。
流動性邊際寬鬆疊加樓市調控政策的修正，地產板塊BETA行情漸行漸近
配置角度，龍頭房企估值溢價如期顯現，我們建議三方面優選融資績優生，挖掘價值窪地：具備強融資以及ROE突破能力（招商蛇口、保利地產、萬科、華僑城）、具備成長彈性（陽光城、榮盛發展）、享受存量價值紅利（光大嘉寶、中糧地產、建發股份）。
附：中國人民銀行決定於2019年1月下調金融機構存款準備金率置換部分中期借貸便利
為進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。這樣安排能夠基本對衝今年春節前由於現金投放造成的流動性波動，有利於金融機構繼續加大對小微企業、民營企業支持力度。
當前中國經濟持續健康發展，經濟運行在合理區間。中國人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，維持鬆緊適度，不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，穩定巨集觀杠杆率，兼顧內外平衡，為高品質發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。（完）
中國人民銀行有關負責人表示：降準置換中期借貸便利 支持實體經濟發展
1.此次降準置換中期借貸便利釋放多少資金？
答：此次降準將釋放資金約1.5兆元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素後，淨釋放長期資金約8000億元。
2.降準是否意味著穩健貨幣政策取向發生改變？
答：此次降準仍屬於定向調控，並非大水漫灌，穩健的貨幣政策取向沒有改變。降準政策分兩次實施，和春節前現金投放的節奏相適應，有利於銀行體系流動性總量保持合理充裕，同時也兼顧了內外均衡，有助於保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。
3.此次降準如何支持實體經濟？
答：此次降準及相關操作淨釋放約8000億元長期增量資金，可以有效增加小微企業、民營企業等實體經濟貸款資金來源。置換中期借貸便利每年還可直接降低相關銀行付息成本約200億元，通過銀行傳導有利於實體經濟降成本。這些都有利於支持實體經濟發展。（完）
END
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