瑞幸咖啡狂奔上市，巨虧之下還能跑多久？

成立僅1年半的瑞幸咖啡，在國內市場對咖啡巨頭星巴克發起挑戰後，正在狂奔上市、準備進一步登陸納斯達克。

但從瑞幸咖啡公布的招股書來看，其成立至今虧損額一直在擴大。2017年、2018年及2019年Q1，瑞幸咖啡的虧損額分別為5637萬元、16.2億元和5.5億元。

尚且不談瑞幸如何與星巴克抗衡，單看國內互聯網咖啡領域，其中的泡沫已有破裂跡象。根據經濟參考報統計，今年4月24日剛完成新一輪2億元融資的連咖啡，在年初時遭遇了全國關店30%-40%的波折。

在此環境下，巨虧的瑞幸究竟能跑多久，是個值得思考的問題。

日均開店3.9家，單季虧損5.5億元

在招股書中，外界終於得以窺見瑞幸的真實情況。截至2019年3月31日，瑞幸旗下共有2370家直營門市，累計交易用戶數超過1680萬。平均月交易用戶數由2018年Q1的17.9萬上升至2019年Q1的440.2萬。

瑞幸在財報中稱，在現階段的三種門市——快取店，悠享店和外賣店中，主要戰略性聚焦快取店。截至2018年末，三者數量分別達到1811家，86家和176家，其中快取店佔比達87.3%；在2019年Q1，快取店數量達到2163家，佔比升至91.3%。

這意味著，自今年開年以來，瑞幸平均每天要開3.9家快取店。同時，瑞幸還在進一步減少外賣店數量，2019年Q1該類型店鋪已環比下降近50%。對於這種調整，瑞幸解釋稱，外賣店的本意是在新興市場以低成本來快速落地，一旦確定有足夠的市場需求，就會將其減少並轉為快取店。

這種策略能夠從一定程度上降低瑞幸的試錯成本，此前有統計顯示，中國的咖啡店出售的咖啡中，超過70%最後是打包或者外賣。

而瑞幸最受質疑的地方在於燒錢，這讓瑞幸被外界質疑為下一個ofo。不過，瑞幸的財務指標表明，現在下這一定論還為時尚早。招股書顯示，其用戶的獲取成本已經由2018年Q1的103.5元下降至2019年Q1的16.9元；同時，在2018年顧客的復購率達到了54%。

毋庸置疑，瑞幸背後有強大的資本支持，成立至今的三輪融資總額達5.5億美元，用燒錢補貼用戶的方式搶奪流量無可厚非，但關鍵是還能持續多久。根據招股書顯示，2018年瑞幸凈收入8.4億元，凈虧損達到16.2億元；2019年Q1，瑞幸凈收入4.78億元，凈虧損5.5億元。

根據藍鯨TMT記者計算，從2018年Q3至2019年Q1，瑞幸最核心業務飲品收入增速出現明顯放緩，環比增幅分別為91.6%、80%和41.1%。而開店速度實際上也由日均4.9家下降至3.9家。

此外，2018年全年，瑞幸銷售和行銷費用達到7.46億元，2019年Q1該費用也達到1.68億元，同比增長211.1%。在廣告投放上，瑞幸請來了湯唯、張震等明星代言，投入不菲。而在2019年Q1，瑞幸在店鋪租賃成本及其他上的費用首次超過銷售和行銷費用，達2.82億元。

為此，4月1日瑞幸選擇了抵押旗下咖啡機等固定資產，被擔保債權數額達4500萬元。其對外回應稱符合輕資產運營思路，但在外界看來，這一舉動的背後是其竭力卸下包袱衝刺的決心。

供應鏈競爭受關注，瑞幸仍有提升空間

峰瑞資本創始合夥人李豐是為數不多在公開場合對瑞幸做出預測的投資人。2018年他在一場峰會上表示，今天的消費行業是圍繞全鏈條的競爭，「從流量和需求的構成上來看，消費行業的玩家們越來越變得兩邊都要做；從產品提供的形態來看，大家在這個鏈條上，從工業品到最原始的產品都要涉及。」

此前，星瀚資本創始合夥人楊歌在接受採訪時曾表示，「我們把泛消費分為幾個階段。在這些階段裡，如果能在單一階段進行整合，我們認為就是好公司。有些公司只是在零售終端做得很好，但是上遊它控制不住，業務很容易分散掉，所以它的成本結構一直不優化。上遊沒有話語權，就沒有定價權，就會被上遊定價，然後一直處於被動。」

在他看來，泛消費行業可分成四個階段，產、供、銷、端，分別代表生產製造、供應物流、分銷批發配送和零售終端。終端又包含採購經銷、倉儲物流和體系運營管理效率等多方面成本。如果不能往上遊供應鏈滲透，會導致成本結構複雜，毛利率偏低。

從瑞幸在招股書中透露的採購、倉儲和物流成本變化來看，其在後續的競爭中或許還有提升空間。

分季度來看，原材料採購成本在總成本中的佔比由2018年Q1的57.1%逐年持續上升到2019年Q1的85.5%，倉儲成本佔比則由2018年Q1的6.7%降至2019年Q1的5.2%，物流成本佔比也由19.1%下降至6.6%。

而環比來看，瑞幸的原材料採購成本正得到有效控制，由2018年Q2的環比增加888.2%，下降到2019年Q1的環比減少1.05%。不過，物流成本仍未得到很好地控制，2019年Q1，物流成本的環比增幅由降轉增。

目前，消費者對瑞幸咖啡的口味褒貶不一，這背後體現的正是瑞幸在原料採購、工藝標準等方面的水準。對瑞幸咖啡而言，如何在消費者口味養成的過程中留住用戶變得格外重要。

「之前喝星巴克的人現在也在喝瑞幸。」一位用戶表示，在這場中西咖啡品牌之爭的背後，中國互聯網咖啡行業涵待再一次的爆發。在通過不斷燒錢的方式與星巴克較量的同時，瑞幸能否繼續獲得資本認可，目前只能畫上一個問號。（藍鯨TMT記者任子勛[email protected]）