中金公司A股策略：“券商”將繼續領漲“老經濟”

來源：金融界網站

來源：中金公司

近期三周市場的明顯特徵是：中國市場大幅（特別A股）好於海外市場（包括美股），同時券商、地產等傳統老經濟板塊帶領老經濟補漲，帶領上證指數站上3100點。我們在前期發布的A股下半年展望《有“驚”無“險”》中提示，儘管市場擔心的因素較多，但A股整體可能表現不差，同時結構上提示老經濟中重點關注券商和地產板塊，初步得到印證。向前看，雖然市場累積獲利後波動可能加大，但我們依然對後市表現看法持積極觀點。結構上，我們認為券商將領漲“老經濟”板塊，“新經濟”仍是中期主線。

一周回顧：指數周度漲幅創一年來新高，券商地產領漲

一周回顧：指數周度漲幅創一年來新高，券商地產領漲。上證綜指突破3000點關口後市場風險偏好顯著提升，上證綜指和創業板指單周分別上漲5.8％/3.4％，日均成交金額超過9000億元，其中最後兩個交易日的日成交額均突破兆。分行業看，各個板塊普漲，免稅主題相關個股強勢表現；非銀金融、房地產、煤炭等前期表現落後的周期股領漲市場；年初至今領漲市場的“新經濟”板塊漲幅相對較小。

“新經濟”還是中期主線，券商等將領漲“老經濟”板塊

1）中國疫情防控形勢大幅領先外圍：近期北京疫情的反覆已經逐漸趨於穩定，連續6天本土新增病例保持在個位數；從世界範圍內來看，中國的疫情防控大幅領先外圍，且在局部的疫情小反彈中不斷累計應對“疫情常態化防控”的經驗。

2）復工複產繼續深化，景氣周期不斷恢復。宏觀數據上，6月PMI指數上升0.3個百分點至50.9％，其他高頻數據也保持穩健。值得注意的是，6月服務業PMI錄得58.4，為2010年5月來新高。新出口訂單指數也回升至42.6％。從中期來看，本來在2019年年底有見底跡象的經濟景氣周期受疫情衝擊在上半年進一步探底，目前可能會繼續恢復並持續至2021年。受此宏觀背景影響，整體盈利增長預期在波動中修複，受到疫情影響較大的航空機場、餐飲旅遊本周盈利繼續保持修複。

3）政策與改革空間較大，舉措逐步落地。世界百年未有之變局，疊加百年一遇的疫情，中國今年以來進一步加大改革與開放舉措來應對，要素市場改革推進新型城鎮化，促進“國內國際雙循環”，這些舉措有望在內需潛力釋放方面取得積極效果。且從周期性角度看，中國短周期的政策工具相比外圍也保留有較大空間。

4）資本市場改革與開放也在繼續落地，市場流動性相對寬鬆。受資產配置轉捩點及短期賺錢效應驅動，居民資金對風險資產配置可能趨於活躍；中國市場在全球也具備相對吸引力，海外資金繼續北上；創業板已經受理187家擬IPO企業，即將進入問詢環節；科創板再融資和減持新規周末頒布，機制進一步完善，券商保證金規定得到一定鬆綁。總體來說，儘管干擾因素不少，但我們認為中國經濟消費升級和產業升級的大方向仍在延續，經濟復甦仍在繼續深化，市場整體估值仍然處在正常區間，市場累積漲幅後有可能有短線波動，但我們對後市仍持積極看法。

行業建議

1）券商等可能領漲老經濟板塊。券商板塊估值不高，下行風險小，向上彈性足，當前的兆元日成交對應的換手率僅相當於2014年四季度的約一半，可能會與龍頭地產等領漲老經濟板塊。

2）“新經濟”仍是中期主線，消費升級與產業升級大趨勢不改，除已經表現較好的食品飲料及醫藥外，關注家電、汽車及零組件、酒店旅遊、輕工家居、傳媒互聯網等，以及先進製造，如科技、新能源汽車產業鏈及光伏新能源等。

近期關注：1）中報業績及盈利修複；2）海內外疫情和復工進展；3）中美關係走向。