蘑菇街逆勢衝擊IPO，能講什麽故事？

12月6日晚間，蘑菇街正式在紐約證券交易所掛牌上市，開盤報12美元，較14美元的發行價下跌14.3%，總市值為12.48億美元。

2018年似乎是中國電商企業的上市元年，什麽值得買、拚多多、有讚、寶寶樹等各類電商企業紛紛衝擊IPO、掀起一股上市熱潮。作為繼拚多多之後，騰訊系的又一隻社交電商股，蘑菇街的IPO進程也牽動著資本市場的心。

從兩年前傳出赴美上市的消息到現在，蘑菇街及其母公司美麗聯合集團曾數次因IPO傳聞站上輿論風口。今年雙十一前夕，從蘑菇街正式向美國證券交易委員會（下稱“SEC”）提交招股書的那一刻起，其上市傳聞終於塵埃落定。

在全球資本市場低迷之際，蘑菇街上市在即，卻傳來募資額腰斬的消息。但即便如此，蘑菇街還是堅持走IPO之路。

業內多位人士表示，目前，整個資本大環境不佳，僅科技領域中就有多隻中概股、港股相繼破發。而從蘑菇街招股書披露的數據不難發現，除了募資額腰斬，蘑菇街還面臨著連年虧損、用戶數增長趨緩、現金流情況不容樂觀等問題。在此背景下，蘑菇街逆勢IPO背後的原因及未來發展前景值得關注。

與美麗說合並傍上騰訊，仍存盈利難題

據悉，蘑菇街上線於2011年，依托於淘寶做導購業務起家。2013年被淘寶“封殺”後，蘑菇街開始轉型之路，將目標用戶瞄準時尚的年輕女性。不過當時，在主流消費市場，淘寶、天貓和京東瓜分了絕大部分市場份額，蘑菇街還同時面臨來自美麗說、唯品會、小紅書等競品帶來的競爭壓力，生存環境非常不易。

幸運的是，蘑菇街在三年後迎來了發展的轉折點。2016年1月，蘑菇街與昔日競爭對手美麗說合並，彼時估值達30億美元，陳琪擔任新公司CEO；僅5個月後，蘑菇街與美麗說又拉來淘世界，三方共同組成美麗聯合集團，依舊由陳琪擔任CEO。

從那時起，騰訊從美麗說的大股東搖身一變，成了美麗聯合集團的大股東。蘑菇街從此便榜上了騰訊，並在此後得到騰訊提供的微信錢包和QQ錢包入口等戰略級支持。

不過，即便是有騰訊這位乾爹在背後支持，也並沒有給蘑菇街帶來顯著的導流效果。數據顯示，在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的一年時間裡，蘑菇街的MAU（活躍用戶數）從6200萬增至6260萬，活躍買家從3170萬增加3280萬，兩項指標的增長率幾乎趨近於零。

與此同時，蘑菇街的業績情況也令人擔憂。根據招股書披露的運營數據，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間裡，蘑菇街的淨虧損分別為9.391億元和5.581億元；在截至2018年9月30日的6個月時間裡，蘑菇街還虧損約3.03億元。

此外，蘑菇街的現金流情況同樣也不容樂觀。2017財年初，該公司現金及等價物23.54億元。2017財年淨流出10.8億元，2018年淨流出0.46億元，2019年4-9月則流出3.33億元。

對此，中國電子商務研究中心主任曹磊認為，現有現金流情況難以長期維持平台運作，公司經營現金流仍然大幅度流出，加上現如今的一級市場融資困難，蘑菇街現在除了上市，或也別無他路可選。

全球資本低迷，募集資金減半或調低預期

至於上市，其實早在兩年前，就有坊間傳言，蘑菇街母公司美麗聯合集團正考慮赴美上市。今年7月，據財新報導，美麗聯合集團已向SEC遞交了上市招股書；該報導援引市場人士稱，其IPO募資規模最高或達5億美元。

這一消息在四個月後得到證實，不過主角變成了美麗聯合集團旗下的蘑菇街。美國東部時間11月9日，蘑菇街向SEC遞交了IPO申請檔案。彼時，招股書顯示，蘑菇街擬在紐交所掛牌，股票代碼為“MOGU”；籌集最多2億美元資金，較傳聞的5億美元募資規模縮減了60%。

隨著蘑菇街上市步伐的臨近，11月底，又傳來其募資額腰斬的消息。根據蘑菇街更新的招股書，其確定發行價為14至16美元，最大融資金額由2億美元降至8740萬美元，縮水56.3%。

蘑菇街於美國東部時間12月6日完成路演，此次IPO共計發行475萬股ADS(美國存托股票)，每股ADS的首次公開發售價格為14美元，共募集6650萬美元。若加上承銷商可執行的71.25萬股ADS超額配售部分，最終蘑菇街最大募資額僅為7650萬美元，與2億美元相比，縮減了61.75%。

對此，艾媒谘詢CEO張毅指出，募資金額縮水，一般就是企業的IPO動作沒有達到預期。嚴格來講，因為很多所謂獨角獸企業存在估值虛高的問題，可能就導致二級市場的投資人不看好企業估值。

張毅進一步解釋稱，“獨角獸企業通常都是小圈子投資，就那麽幾個投資人，投很少的錢佔很少的股份，但把估值推得很高。在企業公開路演的過程中，二級市場投資者認購的積極性不那麽高，未必不認可這個企業，估值虛高是主要原因。”

香頌資本執行董事沈萌也持相同觀點。他表示，在國內市場環境下，估值虛高是私募市場的潛規則，A股企業估值相對國外資本市場偏高是客觀存在的事實；若企業到估值相對較低的國外上市，肯定會產生落差。“但到了二級市場，就不是一個私募小圈子交易了，要拿到公開市場去比較。對於二級市場投資人來說，可比較、可替代的對象多了，可以選擇收益更好、估值更合理的項目，估值虛高的就得不到認可。”

而在曹磊看來，蘑菇街上市的重點並不在於融多少錢，它只是上一個台階；蘑菇街募資金額的大幅縮水，原因可能有兩個。

“首先從蘑菇街本身來講，公司一方面可能是因為多年虧損的財報表現而不自信，另一方面以前融資不少，而現在需要花錢的地方相對較少，不需要靠上市融太多錢了。”曹磊表示，“第二，近期境外資本市場包括美國、香港的整體形勢都不容樂觀，市場巨集觀經濟不景氣，導致資本市場一直低迷，很多中概股、港股上市的都破發了。對蘑菇街來講，與其破發不如主動調低預期、降低姿態，我覺得重點是這個。”

逆勢衝擊IPO，三大優勢不可小覷

2018年以來，國內外資本市場跌宕起伏，整個大的資本環境均陷入疲軟，美團、優信、小米、B站等科技股也都在出現破發窘境。以此來看，眼下可能並非企業衝擊IPO的最佳時機，蘑菇街此番上市多少都有點逆勢而上的味道。

再結合蘑菇街不太景氣的業績來看，其逆勢衝擊IPO能否打破流血上市的魔咒、未來能否扭轉頹勢也是一個值得思考的問題。

香頌資本執行董事沈萌對記者指出，當前整個大的經濟環境欠佳，但市場預期也並不樂觀，或許這還不是最糟糕的時候。對蘑菇街而言，上市是其綜合多方因素考慮後做出的選擇，現在上市至少在它看來是一個相對合理的時機。

“盡早推動上市，能夠盡快落袋為安、實現套現或流動性變現。退一萬步講，即便現在是最糟糕的時候，蘑菇街上市以後還有個否定期，它還有可以緩衝的時間。”沈萌如是稱。

上市之路歷經坎坷，那麽在上市以後，蘑菇街有哪些亮點能夠被二級市場投資者接受和認可就變得格外重要。

從2011年2月上線至今，蘑菇街專注在時尚領域超過7年；與美麗說合並後，旗下包括MOGU、淘世界、美麗說、蘑菇街、uni、銳鯊等產品與服務，覆蓋不同年齡的女性消費群體。曹磊認為，儘管蘑菇街較早的起步時間不能決定平台的後期發展，但其先發優勢依舊不可忽視。

數據顯示，截至2018年9月30日，蘑菇街平台上月度移動端活躍用戶為6260萬，主要為15至30歲的年輕女性。同時，蘑菇街還在微信、QQ和微博等社交網絡平台上擁有超過4000萬粉絲。

和其他互聯網平台相比，蘑菇街的另一個優勢是構建了牢固的“三邊網絡”。在蘑菇街平台上，時尚達人、商家與用戶緊密結合，三方都能從中受益。截至2018年9月30日，蘑菇街平台已經有超過4.8萬時尚達人入駐。

與此同時，直播與小程式的引入也為商家帶來相當可觀的流量增長及轉化。數據顯示，2018財年，觀看直播的月度活躍用戶數同比增長了98.3％，直播對蘑菇街GMV的貢獻率由2018財年的11.8%增加至2019年財年上半年的17.7%；同期，微信小程式對蘑菇街GMV的貢獻率則由17.8%增至31.1%。

值得一提的是，今年蘑菇街通過“美麗金融”向用戶提供金融服務、擠上了離錢最近的賽道。根據招股書，蘑菇街的金融收入佔比正在逐步提高，截止到今年9月30日的前6個月，其金融服務收入達2148.3萬元。

對蘑菇街而言，雖說業績表現並不理想，但其自身優勢也不可小覷。未來，蘑菇街能否在新業務布局及新賽道上講出令投資人認可的故事，值得我們持續關注。