作者：中國社會科學院世界經濟與政治研究所
來源：金研院（higold1511）
本期導讀：
博鼇亞洲論壇是一個非政府、非營利性、定期、定址的國際組織，也是亞洲以及其他大洲有關國家政府、工商界和學術界領袖就亞洲以及全球重要事務進行對話的高層次平台。博鼇亞洲論壇的宗旨是立足亞洲，面向世界，促進和深化本地區內和本地區與世界其他地區間的經濟交流、協調與合作。為了拓展亞洲經濟體的對外交流管道，建立更為廣泛的跨區域聯繫，博鼇亞洲論壇還十分關注全球新興經濟體的發展與合作，並自2010 年開始組織編寫和發布新興經濟體發展年度報告。
2010 年博鼇亞洲論壇發布的《博鼇亞洲論壇新興經濟體發展2009 年度報告》首次定義了“E11”（新興11 國）的概念。2018年度報告仍以E11 為主要研究對象，重點分析了2017 年新興經濟體在經濟增長、就業與收入、物價與貨幣政策、國際貿易、國際直接投資、大宗商品、債務和金融市場等方面的新情況和新進展，並對2018 年新興經濟體的經濟形勢進行了展望。
金研院精選了跟行業相關的大宗商品和金融市場部分，讓我們來看看2018年新興經濟體的經濟態勢和風險與挑戰。
2017年，國際大宗商品價格的復甦態勢在波動中趨於平緩（見下圖）。截至2017年1月中旬，商品研究局（CRB）指數（涵蓋了包括農產品、能源類和金屬類的19種大宗商品加權價格，總體反映世界大宗商品價格的動態資訊，被廣泛運用於觀察和分析商品市場的價格波動和巨集觀經濟波動）延續了2016年11月以來的上漲態勢，從423點上漲至433點左右，至3 月底的兩個多月一直維持在433點左右。從3月底到4月底經歷了2017年第一次下跌，回落至420 點左右。隨後CRB指數開始反彈，並在7月初達到全年的最高點448點。從7月初到9月底，CRB指數出現全年第二次下跌，回落至430點以下，直到12月底的整個第四季度都維持在430點左右。2017年全年的趨勢線呈現水準狀態。
2017 年CRB 指數在波動中趨於平緩
資料來源：WIND 數據庫，2018 年1 月。
2016 年年初以來的CRB 指數上升通道在2017年出現平緩化跡象。但是，進入2018年後，CRB指數在1月恢復較快上漲勢頭，1月底迅速恢復至443 點左右。預計2018年國際大宗商品價格將有所上漲。
貴金屬類大宗商品價格總體平穩
貴金屬在投資中具備避險功能，一般來說經濟形勢較好的階段，貴金屬價格不會有大的上漲，而當經濟風險較大時，貴金屬價格多因為避險需求而大幅上漲。
2017年，貴金屬價格有漲有跌，多數貴金屬價格漲跌幅度較小（見下圖）。
2017 年倫敦金屬交易所多數貴金屬價格走勢平穩
資料來源：WIND 數據庫，2018 年2 月。
以倫敦金屬交易所美元計價的貴金屬為例，2017年相對於2016年，黃金價格小幅上漲了0.59%至1257.34美元/盎司，白銀價格輕微下跌了0.52%至17.05美元/盎司，鉑金屬價格下跌了4.3%至948.49美元/盎司，只有鈀金屬價格上漲明顯，相對於上年漲了41.38%至868.96 美元/盎司。
鈀金屬價格大幅上漲主要有兩個方面的原因，一是鈀金屬在汽油動力汽車用尾氣淨化裝置的生產中得到廣泛應用，近年來汽車銷量上升推動了鈀金屬價格上漲，二是因為全球只有俄羅斯等少數國家出產鈀金屬，美國與俄羅斯關係緊張加劇了市場對鈀金屬供應的擔憂。
金屬類大宗商品價格延續上年漲勢
金屬方面，2017年鋼鐵和多數有色金屬價格受中國、印度、美國等主要國家需求復甦，以及“一帶一路”相關國家基礎設施建設投資需求和預期的影響，延續了2016年的上漲勢頭。
2017年鋼鐵價格漲勢明顯。Myspic綜合鋼價指數由2017年年初的130點左右，攀升至12月12 日的年內高點168點，並維持在160點左右。進入2018年略有下降，1月份維持在150點左右。
2017年的鋼鐵產量較2016年明顯提高。以全球粗鋼產量為例，2017年全年產量較2016年提高了5.2%，比2016年0.4%的增幅有顯著提升。從各月同比增長率的變化趨勢看，儘管全年有降有升，但都維持在2%以上的較高水準，沒有出現同比負增長的情況。鋼鐵行業2017 年表現出量價齊升的特徵。
2018年，受全球最大的鋼鐵生產與消費經濟體中國需求及“一帶一路”建設基礎設施投資計劃推動，以及美國總統川普加大國內基礎設施投資等因素影響，鋼鐵價格有望延續上升勢頭。
除鋼鐵之外，其他主要金屬類大宗商品價格2017 年也出現上漲。從倫敦金屬交易所（LME）有色金屬現貨結算價（見下圖）看，2017年銅價相對於2016 年上漲了26.8%至6166美元/噸，鋁價上漲了22.7%至1969美元/噸，鋅價上漲了38.3%至2896 美元/噸，鉛價上漲了23.8%至2，317美元/噸，錫價上漲了11.7%至20105 美元/噸，鎳價上漲了8.4%至10411美元/噸。預計2018年有色金屬價格將維持溫和上漲態勢。
2017 年倫敦金屬交易所有色金屬現貨結算價上漲
資料來源：WIND 數據庫，2018 年2 月。
金融市場前景展望
2017年，E11國家經濟增速顯著回升，金融市場的吸引力明顯提高，無論是股票市場還是債券市場都有良好表現。展望2018年，世界經濟復甦勢頭不斷加強，新興經濟體經濟增速進一步加快，在全球經濟中的作用越來越重要，這都將為新興經濟體金融市場的穩定發展提供良好的基本面。
然而，複雜的外部環境依然使新興經濟體金融市場發展存在諸多挑戰。從國際金融環境看，美聯儲將會繼續提升利率水準，歐洲央行雖開始減少資產購買，但仍將維持目前的低利率政策，日本央行則堅持推行超寬鬆貨幣政策，發達經濟體貨幣政策的分歧愈加明顯。美聯儲貨幣政策變動仍是影響E11國家金融市場走勢的重要外部因素。美國非常規貨幣政策加速退出所帶來的溢出效應以及發達經濟體貨幣政策分歧將使新興經濟體面臨更為嚴峻的挑戰。
在美聯儲逐步加息以及稅制改革的背景下，美元仍有較大的可能性在2018年走強，這可能會加劇新興經濟體貨幣貶值壓力。從貿易管道看，貨幣貶值雖有利於促進新興經濟體對外出口，但是這種效應在短期內可能難以顯現。從金融管道來看，貨幣貶值不但會加重新興經濟體的美元債務負擔，而且會破壞企業的資產負債表，並影響企業的償債能力和盈利能力，從而對債券市場和股票市場帶來衝擊。
與此同時，伴隨著美聯儲利率的提升以及美元的升值，美元資產的吸引力上升，新興經濟體將面臨新一輪國際資本外流壓力。這將引發新興經濟體的股票市場、債券市場甚至房地產價格的下跌，造成金融市場波動。國際貨幣基金組織的模型估計顯示，美國貨幣政策的正常化，即提高政策利率和收縮資產負債表，在2018—2019年可能會使流入新興市場的證券投資減少700 億美元。因此，部分資本市場不完善、金融系統較脆弱、管控能力較弱的新興經濟體可能會出現局部金融動蕩。
一些非經濟因素也可能給E11國家金融市場帶來擾動。2018 年巴西和墨西哥等國將舉行總統選舉，選舉過程以及結果可能對金融市場帶來衝擊。南非政治發展的不確定性增加為該國經濟發展帶來挑戰，並可能由此加劇金融市場波動。土耳其和沙特阿拉伯仍面臨緊張的地緣政治局勢，這不僅會對其金融市場帶來衝擊，還會波及其他新興經濟體。
此外，部分E11國家銀行業不斷承壓。印度和俄羅斯銀行不良貸款佔貸款總額的比重接近或超過10%（見表9.3），並且仍處於上升趨勢。印度銀行業面臨著大規模壞账的巨大壓力。根據國際評級機構惠譽的估計，逾期貸款佔印度國有銀行資產的比重高達11%，佔私有銀行資產的比重為4.5%。俄羅斯銀行業因經濟放緩而壓力增加，銀行壞账在過去幾年不斷上升。與此同時，俄羅斯央行迫使銀行為不良貸款進行更嚴格的撥備，再加上由於利率較低導致利差收緊，一些銀行的財務狀況不斷惡化。此外，沙特阿拉伯不良貸款率也有所上升，但總體仍處於較低水準。2016 年以來中國的銀行不良貸款率上升勢頭繼續放緩，目前在1.7%左右，總體趨勢穩定。
2016—2017 年E11 國家股票市場市值變化率
注：各國股票市場選擇說明如下。阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所；巴西聖保羅證券交易所；中國上海證券交易所和深圳證券交易所；印度國家證券交易所；印度尼西亞證券交易所；韓國證券交易所；墨西哥證券交易所；沙特阿拉伯證券交易所（Saudi Stock Exchange）；南非約翰內斯堡證券交易所；土耳其伊斯坦布爾交易所。股票市場市值均以本幣計價。圖得標示數據為2017 年數據，圖示經過排序化處理，以2017 年數據為排序依據。俄羅斯數據缺失。
資料來源：CEIC，2018年1月。
責任編輯：羅思楊
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