來源：新浪券商基金 作者：金石
雷軍和董明珠的10億賭約漸進，伴隨著小米赴港上市以及董明珠霸氣回應，關於誰輸誰贏，不斷成為人們茶余飯後的熱門話題。10億賭約內幕曝光，到底誰輸誰贏，作者帶你揭開其神秘面紗。
董明珠再談10億賭約
雷軍和董明珠的10億賭約漸進，伴隨著小米赴港上市以及董明珠霸氣回應，關於誰輸誰贏，不斷成為人們茶余飯後的熱門話題。
如今，10億賭局即將到期。近日，在吳曉波頻道《十年二十人》節目上，董明珠再次被問到與雷軍10億賭局。她表示，自己這個決策不可能錯，已經做了風險防控，不能影響企業生存。
“我預備了50個億投進去，我企業一樣不影響健康發展，那有什麽不能去賭？”董明珠說。
10億賭約內幕曝光
2013年12月12日，在央視財經頻道主辦的第十四屆中國經濟年度人物頒獎盛典上，小米公司董事長兼CEO雷軍與格力集團董事長董明珠就發展模式展開激辯，並打下10億元的天價賭局，一時間成為業內熱議話題。
吳曉波近日在自己的欄目中邀請了格力電器董事長董明珠，在對話中董明珠被問及與雷軍10億賭局的事，董明珠紕漏了整個事件的始末。
董明珠回憶起當年和雷軍賭局的背後故事，當時在後台雷軍稱欄目組希望他和董明珠打賭，董明珠聽到要賭一塊錢，當即否決了雷軍，誰知上台雷軍又提這事。
董明珠：“雷軍就說他們叫我跟你賭，你知道嗎？我說沒有人跟我講，他說我看完你的資料後覺得格力太了不起了，他說就賭一塊錢，我說那你就別再講賭的事，我跟他在台下是這樣說的，結果，台上他竟然還拿出來，亮相說賭一塊錢，那我就說，我要賭就賭個較量，十億拿出來，實際上我們倆根本不在一個平台，再講不好聽的話，兩個人不在一個地球。”
到底誰會贏？誰的勝率更大？
格力大概率獲勝
2013年小米營收316億，幾乎是格力營收的1/4，但是經過4年多的發展，2017年小米的營收高達1146億，且不斷逼近格力營收1500億，也就是說2017年小米營收是格力的76.4%，已經不斷逼近！在4年的時間，格力的營收增長僅25%，小米則大增3.6倍。
注：雷軍2014年微博公布小米的收入情況，743億，增長135%，據此計算小米2013年營收為316億。考慮到小米招股書2015年數據為668億，與市場消息數據780億不符，本文根據2013年營收和2017年營收對2014年營收數據進行潤滑，按每年44%的營收增長率，計算得出2014年數據為436億。
2018年是格力電器董事長董明珠與小米公司董事長雷軍“10億賭局”的最後一年。如今，小米在香港提交IPO申請檔案，2017年營收為1146億；格力也於不久前發布了年報，2017年營收1482.86億元，同比增長36.92%。
以2017年營收數據比較，格力營收仍高出小米336.61億元。雷軍與董明珠的賭注，到底誰的勝算幾率更大？
首先，以上圖增長趨勢來看，2017年是格力最近幾年增長率最快的一年，若按照37%的增長率計算，格力2018年大概能實現營收2031億元；如果按照近三年22%的平均增長率計算，格力2018年營收為1809億元。
多家券商對格力電器2018年的營業收入做出了預測。在諸多預測中，申萬巨集源證券給出了2000.09億元最高的預測收入，德意志銀行給出了最低的預測收入，但也達到了1568.27億元。十餘家券商機構給出的格力2018年平均預測營收則為1781.8億元，同比增長率為20.16%。wind一致預期給出格力1813億元的營收估值。
我們再來看小米，如若以去年67.5%的增長率計算，小米2018年營收能達到1920億，略遜格力的2031億，如果按照近三年31%的增長速度，小米2018年大概率實現1502億，低於格力的均值1782億元。
按照本文數據分析和券商預測，2018年格力贏下賭約的可能性或許更大。
對小米估值的再思考
此前報導小米很可能給予1000億美元的估值，最高估值一度高達離譜的2000億美元。
在格力大概率贏下這筆賭約的同時，今日新浪港股援引香港信報報導，知情人士透露，已向港交所遞交上市申請的小米，最新估值為600億至700億美元（約4680億至5460億港元），較早前傳出目標估值最高達1000億美元（約7800億港元），大幅削減三至四成。
《華爾街日報》昨日也引述消息人士透露，小米在IPO中目標估值700億至800億美元（約5460億至6240億港元）。
那麽小米估值到底多少合適呢？
1、對標蘋果：估值過高
小米上市預期估值在1000億美金左右，希望能夠到達1200億美元，那麽這個估值高不高呢？我們可以先看一下小米一直在模仿從未超越的蘋果的財報數據。蘋果在2017年實現了2292億美元的收入，利潤達到了483.51億美元，市值目前為8951.57億美元。而且事實上，蘋果的增長一直不錯，基本都保持了兩位數的增長。而小米2017年的收入不足200億美金，利潤不足9億美金，分別是蘋果的十分之一和近六十分之一左右，但估值卻高達蘋果的八分之一。值得一提的是，小米的綜合利潤率只有4.7%，並承諾未來也不會超過5%。而蘋果一直保持在百分之二十以上。所以以小米對標蘋果1000億美元估值的確是高。
2、以Non-IFRS利潤估算，市盈率高達118倍
招股說明書中，2017年小米的營業收入為1146.2億元，較2016年增長67.5%，但由於可轉換可贖回優先股公允價值增加540.7億元導致公司在2017年虧損438.9億元。優先股公允價值變動導致的虧損產生於國際會計準則（IFRS）對優先股估值上漲的會計處理，並非實際虧損，而且在上市時優先股會自動被轉換成普通股，此類虧損在上市後的下一個年度就不會繼續。因此，小米希望強調扣除優先股等因素影響後實現的122.1億元經營利潤。
為了避免投資者受一次性損益的干擾、更好地理解公司主營業務的發展情況，許多公司還披露Non-IFRS利潤，將非現金損益和一次性損益的影響剔除。小米在2017年虧損基礎上加回優先股增值的影響、9.1億元以股份為基礎的薪酬費用、無形資產攤銷的影響，並減去57.3億元投資公允價值增益淨值，得出53.6億元經調整non-IFRS利潤，較2016年的19億元增長了182%。小米1000億美元的估值為該利潤指標的118倍，如果按照800億美元估值為該利潤指標的95倍，如果按照700億美元估值為該利潤指標的83倍，如果按照600億美元估值為該利潤指標的71倍。
3、600億市值才是小米歸宿？
其實小米估值走了一個特殊的中間路線，在市盈率方面，是用互聯網公司的標準算的，目前互聯網巨頭公司騰訊估值43倍，百度估值34倍，微博估值81倍，阿里估值51倍，所以小米的估值應該介乎30-100之間
而在收入方面，則是靠硬體銷售為支撐的，儘管蘋果也有大量的軟體服務收入，一個季度就有近百億美金，但市盈率則一直在20左右，主要也是因為主要的硬體銷售收入增長存在比較明顯的天花板。小米即使對標蘋果，市盈率也就20倍。
因此，小米估值很難超越1000億美元水準，或許大行最新給出的600億美元才是他的最終歸宿！
責任編輯：張海營
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