過半破發 轉債市場迎來黎明前黑暗？靜待轉機

　　8月20日，橫河轉債、吳銀轉債首日開盤就破發，至此，本月上市的7隻新券收盤價已全部破發。

　　“近期轉債一級發行連續出現大額包銷，網上棄購現象頻發，新券紛紛破發，體現市場情緒處於谷底。”機構分析稱，當前市場風險偏好較低，A股市場持續探底，帶動轉債一、二級市場同步走軟，投資者不妨多一分耐心靜待轉機。不過，在A股尋底過程轉運站債抗跌屬性也較明顯，配置性資金仍可選擇逢低逐步收集籌碼。

　　破發彰顯低迷情緒

　　周一（20日），轉債市場（含可交換債，下同）迎來兩隻“新兵”，但開局不利，“沒有投資者獲得回本出走的機會”。

　　當日橫河轉債、吳銀轉債上市，開盤價雙雙低於面值，分別報93元、97.20元，兩隻轉債破發後表現不佳，橫河轉債盤中最大跌幅接近10%，雖尾盤有所反彈，最終仍收跌8.68%，收報91.317元，吳銀轉債則收報99.2元，首日收跌0.8%。

　　這一表現並未超出市場預期。此前海通證券（港股06837）薑超團隊在研報中稱，預計橫河轉債上市首日溢價率3%左右，上市價格或在90-92元左右；預計吳銀轉債上市首日溢價率2%左右，上市價格或在96-99元左右。

　　近期轉債接連破發已不是新鮮事。上周上市的4隻新券中，首日開盤價僅威帝轉債略高於面值，德爾轉債、盛路轉債、博世轉債開盤價均低於面值。而若從收盤價看，8月截至20日，有7隻轉債上市，首日收盤價全部破發。此外，威帝轉債、盛路轉債目前轉股溢價率均為負，分別為-0.7%、-2.32%。

　　“新券中有2只上市首日在平價低於面值的情況下轉股溢價率為負，市場弱勢可見一斑。”國泰君安（港股02611）證券覃漢團隊點評稱，新券上市初期籌碼較為集中，由於配售和申購的拋壓往往估值偏低，但轉股溢價率為負則從側面表明了投資者對當前市場風險偏好的降低和對後市的擔憂。

　　中信證券（港股06030）明明表示，近期新上市轉債紛紛破發，主要原因在於市場的悲觀預期過度壓製溢價率水準，此情況或在短期內延續。

　　市場擔憂情緒也直接體現在一級市場上。據業內人士透露，因當前市場環境不好，近期轉債上市破發較多，導致散戶申購熱情明顯下降。公開數據顯示，嶺南轉債網上投資者放棄認購的金額約1.28億元，主承銷商包銷比例為19.33%；藍盾轉債網上投資者放棄認購的金額約1.42億元，主承銷商包銷比例高達26.34%；曙光轉債網上投資者放棄認購的金額達到3.6億元，主承銷商包銷比例更高達32.2%。

　　“目前轉債市場情緒處於谷底，一級發行連續兩周出現大額包銷，低配售比例疊加發行後股價下跌，帶來網上棄購現象頻發，或影響後續轉債的發行進度。”薑超團隊表示。

　　值得一提的是，有觀點認為，市場出現大面積破發的時期，表明市場較為悲觀，這對於逆向投資的投資者來說，或是一個有意義的信號。

　　轉債跟跌也抗跌

　　近期轉債一級市場表現疲弱，二級市場情緒也不高。8月以來的14個交易日中，中證轉債指數有12個交易日收跌，累計下跌1.64%。

　　在轉債個券普跌的同時，市場成交量也回到2017年底的水準。Wind數據顯示，8月以來，跌幅超過3%的個券有30隻，跌幅超過5%的轉債個券有11隻；另據機構統計，上周可轉債市場成交額為63.94億元，相比前一周成交量減少了8.87億元，下降幅度為12.19%，市場整體交易活躍度持續降低。“近期權益市場繼續低迷，轉債市場受正股拖累，成交量與前一周相比也有所下滑。”覃漢團隊表示。

　　不過受債底支撐，轉債市場抗跌的屬性也比較突出。從指數對比來看，8月以來滬綜指從2882.51點一路下行至2698.47點，20日盤中最低觸及2653.11點，已極為接近2016年年初的低位；中證轉債指數月內跌幅僅1.64%，即使盤中突破280點，但279.62點離年內新低272.35點仍有一定的距離。

　　再從個券表現看，8月以來，萬信轉債、濟川轉債、星源轉債分別大跌10.58%、8.44%、8.14%，對應正股的跌幅則分別高達17.47%、16.27%、10.41%；再比如，隆基股份、國禎環保、萬達資訊月內跌幅分別高達22.02%、19.20%、17.47%，對應轉債的跌幅分別為2.65%、3.74%、10.58%，轉債的整體跌幅明顯小於正股，體現出較強的抗跌性。

　　值得一提的是，隨著A股持續下跌，近期不少轉債個券甚至出現逆勢上漲的現象，如電氣轉債、17巨化EB、玲瓏轉債、江銀轉債月初以來漲幅為正，其對應正股則均收獲一定的跌幅。

　　“部分轉債和正股出現了漲跌不一的情況，部分原因是轉債價格已經破面或即將破面，其債性較強，在正股下跌的情況下，轉債反而會出現上漲或者跌幅較小。”東吳證券表示。Wind數據顯示，截至8月20日收盤，在可交易的95隻個券中，有58隻個券價格已經低於100元，有12隻個券價格已經低於90元。

　　多點耐心 靜待轉機

　　一級棄購頻現、新券接連破發、破面個券逐增，無不體現出當前轉債市場較為低迷的情緒，目前還能不能參與博弈？何時才能迎來市場的反彈？對此，多家機構給出了相對謹慎但並不悲觀的答案。

　　機構認為，出於對未來經濟前景的擔憂，權益市場持續探底，雖然估值已經比較便宜，但可能會有下跌的慣性，就此來看，轉債投資短期仍需防禦為主；但轉債整體估值處於歷史低位，市場底部大概率已現，長期配置價值明顯。

　　從股市的角度看，明明認為，當下市場整體估值已經來到絕對底部，長期而言提供了較厚的安全墊，但中短期而言市場情緒仍在反覆調整，較難判斷底部的具體位置；與此同時，基建、減稅等政策也紛紛落地，還需進一步觀望其後續影響。不過貿易、匯率等不確定性因素猶存，短期仍建議防守為上，靜待轉機。

　　回到轉債市場本身，明明指出，轉債市場內生指標未處於最佳位置，而股市也持續遭受衝擊，不妨多一分耐心靜待轉機，低倉位仍舊是相對佔優的選擇，溢價率仍是左右市場走勢的核心因素。

　　天風證券固收首席孫彬彬則表示，雖然權益市場低迷，但是轉債目前仍然有不錯的配置價值。其一，在連續下跌之後，正股估值已經下跌到相對低位，滬深300的估值已經回到2016年熔斷時的估值，已經有比較強的安全邊際；從絕對價格來看，目前轉債數量擴充的情況下，中低價轉債不在少數，意味著轉債的盈利太空並不小。其二，2004年以來，歷史上轉債的轉股時間（少有的回售轉債未計入）是2.06年，歷時上轉股並不會等很久，主要原因還是A股走勢和政策更相關，容易形成全面牛市。

　　“站在當前時點，雖然權益市場持續走低，但轉債市場卻處在築底過程中，轉債市場的底部區間已經形成，逐漸進入擇券布局的良好時機。”覃漢團隊相對樂觀地稱。

　　具體到投資策略上，中金公司（港股03908）建議，未來一段時間，交易性持倉以觀望為主，耐心等到幾大指數再度收復重要均線再做嘗試不遲，而配置性資金在市場築底的過程中可做“定投”，同時著力於優化結構。

責任編輯：郭建