在經歷了令人失望的二季報後，Netflix用一張漂亮的成績單打臉華爾街的投資者。10月17日，Netflix發布三季報，該季度營收為39.99億美元，較去年同比增長34.0%；淨利潤為4.03億美元，同比增長210%。
▲圖說
作者 | 白金蕾
編輯 | 陳維城
下月初，號稱奈飛（Netflix）最貴美劇《紙牌屋》將宣布大結局，最後一季回歸。而此前的奈飛一掃谷底，跨步起飛。
在經歷了令人失望的二季報後，Netflix用一張漂亮的成績單打臉華爾街的投資者。10月17日，Netflix發布三季報，該季度營收為39.99億美元，較去年同比增長34.0%；淨利潤為4.03億美元，同比增長210%。
讓所有投資者和分析師最為意外的是，Netflix在第三季度新增付費用戶696萬，遠超Netflix原本預計的500萬，也超過分析師預計的518萬。
在財報發布後，次日Netflix股價一度大漲超9%，摩根士丹利、高盛等多家投行紛紛調高Netflix目標股價，看好Netflix重回450美元水準。目前Netflix的股價在350美元浮動，仍有較大的上漲太空。
《紙牌屋》最後一季歸來，布萊爾“獨角戲”有戲嗎？
作為Netflix最具影響力的原創內容，開播5年間，《紙牌屋》入圍了46項艾美獎，斬獲6個獎項，這不僅為Netflix打響品牌，同時為其帶來第一批忠實用戶。
《紙牌屋》是Netflix第一部自製劇，製作成本超過一億美元。當時Netflix正處於轉型的關鍵，其大數據對用戶的喜好進行分析，認為追劇者更喜歡“攢劇”，於是在推出《紙牌屋》時，Netflix一舉將全季13集全部推出，徹底顛覆傳統電視網絡的播放方式，並一直要沿用至今。
新一季紙牌屋將於11月2日正式開播，沒有了安德伍德的《紙牌屋》只有布萊爾的“獨角戲”，不知能否再度掀起熱播潮。
遠超傳統媒體的高估值，讓Netflix成為美國資本市場上最具爭議標的之一：看多者相信Netflix當下的高投入能換來用戶規模的高增長，最終實現流媒體的一統江湖；看空者則認為大量製作優質內容正吞噬Netflix的現金流，負債的不斷增多讓人擔憂其商業模式的脆弱性。
拋開眼下Netflix的不確定性，這家公司真正需要關注的是外部環境的變化。隨著傳統媒體公司開始仿效Netflix推出流媒體影片服務，以及美國正步入加息周期，Netflix將面臨著更加激烈的競爭，債務壓力也將進一步凸顯。
美國投資公司Infusive Asset Management分析師黃炎在接受新京報記者採訪時表示，僅僅依靠用戶增長很難解決Netflix所面對的問題。公司需要通過其他變現方式，使得其重金投資的內容資產釋放更多的價值，打破目前持續失血的惡性循環。
打消滯漲疑慮，用戶重回高增長
截至第三季度末，Netflix在全球的訂閱用戶總數已升至1.37億，單季度新增用戶696萬中美國用戶為109萬，國際用戶為587萬，這兩個數字均高於市場預期。
Netflix預計，第四季度全球用戶總數將增加940萬至1.465億，其中美國用戶總數達6026萬，增加180萬；國際用戶總數達8624萬，增加760萬。
黃炎向新京報記者表示，考慮到“免費試用”對會員增長的影響，用付費用戶的淨增量（Paid Net Membership Adds）來評估Netflix更為合適——Netflix第三季度的付費用戶淨增量為607萬，其中507萬來自國際市場。“第三季度總用戶數的增長為696萬，這也是過去三個季度以來總用戶增長速度第一次超過付費用戶淨增量。”
優質內容是用戶增長的主引擎，Netflix已經證明它有實力挑戰傳統媒體的統治地位，成為好萊塢市場裡的霸主。在最新一屆艾美獎提名中，奈飛獲得112項提名，成功超越HBO（108項）；獲獎數量上二者平分秋色，均獲得23個獎項，Netflix由此終結了HBO 17年之久的連勝紀錄。
在三個月前發布的二季報裡，Netflix的用戶增長放緩曾讓投資者產生隱憂，進而其商業模式也受到質疑。該季度Netflix在美國的新增用戶只有67萬，遠低於預期的119萬；國際市場上新增用戶只有447萬，同樣低於市場預期的497萬。
但隨著三季報的華麗轉身，Netflix打消了滯漲的疑慮，向外界證明其國際市場上的野心。在過去一年裡，Netflix在歐洲、亞洲市場上四處出擊，例如在墨西哥，Netflix設立了新的影視製作基地，預計未來10年將帶來10億美元的生產和1000個工作崗位，類似這樣的內部工作室將成為Netflix最大的內容供應商。
促使Netflix本土化的動力不僅來自用戶增長，還有法律法規上的倒逼。今年12月，Netflix和亞馬遜等流媒體公司必須確保至少30%的內容由歐洲本土構成，並保證這些內容在明顯的位置。屆時Netflix們可以通過採購的方式購買歐洲公司製作的電視節目和電影以滿足指標，或向歐洲電影基金捐款。
“一些本地節目剛開始只在本國很受歡迎，繼而在某些地區也很好賣，最後竟然獲得了全世界人的共鳴，成為了真正的國際大片。”Netflix首席內容官泰德·薩蘭多斯在財報電話會議上表示，只要做好節目內容品質，那麽Netflix不僅能夠吸引本地的觀眾，而且還能夠吸引全球的觀眾。
黃炎認為，第三季度美國市場總用戶增長（109萬）和付費用戶淨增量（98萬）非常接近，而國際總用戶增長（587萬）和付費用戶淨增量（507萬）有較為明顯的差距，這說明Netflix第三季度在國際市場增加了推廣和免費試用的力度，已取得了一定的效果。
財務風險不容忽視，廣告業務成新增長點
Netflix的用戶增長速度飛快，但內容投入成本是傳統電視網絡的數倍，高增長背後的財務壓力卻不容忽視。2017年Netflix總內容支出高達92億美元，公司預計今年將投入80億美元，但高盛預測實際支出將攀升至120億美元，這是Netflix五年前剛啟動原創項目時的近5倍。
因此，債務問題成為投資者關注Netflix的長期焦點。截至到第三季度，Netflix的短期債務進一步上升至62億美元，今年以來增加約10億美元。
黃炎認為，需要關注Netflix 62億美元短期債務中與內容相關的部分，其反應公司短期內即將要投入到內容中的負擔，這部分負債的增加會對Netflix的現金流帶來更大的壓力——目前Netflix與內容相關的短期債務高達46億美元，今年前三季度增加了5億美元。
此外，Netflix還有83億美元的長期債務，這部分債務今年以來增長了28億美元。由於美國正進入加息周期，投資者擔憂這將加重Netflix的負擔。
“如果競爭環境加劇，用戶增長哪怕是階段性的放緩，都會給Netflix目前的收入模型和現金流帶來巨大的壓力，同時會迫使公司再融資的成本提高。”黃炎分析稱，”Netflix在今明兩年的自由現金流缺口預計都在30到40億美元之間，進一步進行債務融資的可能性很高，如果債務水準突破100億美元，結合目前的收入水準來看，屆時杠杆就顯得有些過高。”
Netflix CEO裡德·哈斯廷斯已經明確公司短期內的工作重心是影片娛樂，並不會優先考慮多元化發展，不過在改善營收結構上，Netflix有著積極的信號，例如試水廣告業務。今年8月，Netflix開始嘗試在節目之間向部分訂閱用戶展示宣傳Better Call Saul或Netflix原創影片等節目的廣告，裡德·哈斯廷斯認為目前Netflix的廣告增長非常穩定。“我認為在未來我們會專注於付費廣告，我們將能夠更準確地預測基本數字。”
（上述分析師個人觀點不構成投資建議）
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