關於Jumia上市，墨騰其實關注的比較早，在它去年9月份第一次提出要上市時，我們就寫了分析文章。（回顧：
非洲電商Jumia正籌備上市，新興市場迎來收獲期？
)
當時我們提到，非洲市場還處於很早的階段，現在也許並不是上市的最佳時機。
但是，Jumia上市之後的表現令所有人感到詫異。4月12日登陸納斯達克後，首日股價暴漲74.72%，股價最高曾達到49.77美元，再到本周的最低點18.13。
事出反常必有妖，非洲電商處於早期階段大家都是知道的，從大漲到大跌，或許背後是個精心設計的資本遊戲，做空機構趁Jumia上市後25天緘默期突然發難，獲取巨大的經濟利益。
一、關於Citron Research數據的可信度
我們來一一分析Citron Research的報告中的幾個問題：
1、Citron Research認為，Jumia誇大招股說明書中的某些財務指標，將其活躍客戶和活躍商家數量增加了20％至30％。
從兩份報告的截圖對比來看，這個確實是Jumia虛報了數字，是一個很大的紕漏，很難翻盤。
不過一位業內朋友說，“不誇大才不正常”，如果按這個標準來衡量，估計所有的電商平台都有誇大數據的嫌疑，只是程度大小的問題。
2、Citron Research認為，Jumia從招股說明書中刪除了有關退回，未交付或取消訂單數量的不利信息。其中41％的交付要麽退回，要麽未交付或取消。
不過，GMV本來就是拍下訂單的總金額，這個數字和實際支付成功會有較大差距（包含取消訂單，不付款，退貨等）。加上Jumia使用COD（貨到付款），中間可能會有交付不成功的情況，而且比例應該不小，那麽最終跟交易結束的訂單的交易額(NMV)差異會很大。
這是電商企業的通常做法，只不過在提交給美國SEC的報告中，把一部分數據省去不談。
3、關於Jforce，可以理解為Jumia的地推聯盟。阿里巴巴地推鐵軍是在銷售阿里巴巴自己的出口通產品，Jforce是幫那些沒有能力在網上下單的人去下單。
我們可以看到，從2017到2018年，Jforce的銷售額從1.02億歐到1.84億歐，基本上佔整體銷售的34%，因為是銷售團隊人為代下單，所以可能裡面會有文中所說的類似的內部的欺詐和作假。
綜上所述，Jumia的招股書確實有誇大的成分，但是Citron Research也是在誇大事實博眼球，雙方都有問題。
關於Citron Research，熟悉中國資本市場的話對它都不會眼生，這家公司曾經發布過18家中國公司的負面報告，導致其中的16家股價大幅下跌，有15家公司股價跌幅超過70％。
Citron Research的研究對象包括恆大地產，還有奇虎360等。周鴻禕還聯合中國企業家帶頭推出過一個名叫CitronFraud.com的網站，和Citron對罵。（背後可以再講一個故事，這篇就不贅述了）
Citron Research並不是每次做空都能成功，比如，他們就噴過美國家居電商Wayfair，這家上市公司的股票不僅沒跌，反而一直在上漲。
非洲市場的問題
Jumia從2012年成立到現在，試圖在14個差異巨大的市場進行規模化，難度不是一般的大。這個廣袤的非洲市場存在如下整體問題：
1、潛在用戶數量有限，智能手機的覆蓋率和昂貴的流量都是目前製約非洲電商的重要阻礙。（參考：大選過後，尼日利亞的機會和風險）
2、電商的氛圍還在培養中，很多二線甚至一線國家目前還在建立信任的過程，更多的人喜歡實物交易或者跟認識的人去交易。
對電商的信任程度明顯地表現在COD比例上。Jumia的招股文件顯示，肯亞95％的客戶在2016年都是選擇貨到付款，資金要經手物流公司，因此當年被物流供應商拖欠了80萬美元。
風險不僅表現在資金上。2017年3月，尼日利亞一位派送員在送一部iPhone 7時，客戶因為付不起錢，殺害了這名派送人員。
3、普通C端用戶購買力有限，有很強購買力的塔尖人群，購買力驚人但數量稀少。且有多種替代方式，比如英美亞馬遜代購直郵，去中東或者歐洲線下購物等；
4、打造B2C外圍的基建投入巨大，比如最後一公里快遞，由於單量分散很難形成規模效應優化成本，導致整個配送成本過高和前期基建投入過大。
Citron Research的報告也提到Jumia的競爭對手Konga被Naspers以7000萬美金賠錢賤賣，將資金轉投到南非。說明Naspers對尼日利亞的失望程度。
當然在討論Jumia電商業務的同時，我們大家還不能忽略一個事實，就是我們指的Jumia其實是Jumia Group，除了電商還包含其他業務，比如外賣，OTA預定，找工作等。
究竟這些業務做的如何，是不是真的如同宣傳的那樣，能像阿里巴巴一樣用電商業務帶動其他服務，最後形成一個良好的互聯網生態，我們目前還不得而知。只能留給時間去一探究竟了。
有一點是確定的，傳統的資本高舉高打、短期平台融資套利的套路在非洲可能確實行不通。有著10億+人口紅利以及充滿活力的非洲，需要的是更有耐心、更健康的生意模式，去擁抱美好的未來。
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