興業基金：降準預期滯後，債市行情趨於震蕩

騰訊證券4月12日訊，3月以來，國內債券市場出現較為明顯的調整，Wind數據顯示，10年國開活躍券從3月初低點3.59上行至4月9日的3.76，幅度接近20個BP。

興業基金認為，市場的調整來自以下幾個方面：

第一，股票市場走強帶來的“股債蹺蹺板效應”，分流了債券市場資金，並增加資金面波動。一方面，年初以來上證綜指漲幅達到30%，“賺錢效應”引發資金從債券、理財等固定收益資產流出；另一方面，場內貨幣基金流轉股市，增加交易所市場資金面波動，“套息交易”的收益穩定性較低。

第二，由於年初“逆周期政策”發力，包括地方專項債提前發放，政策層面持續推進商業銀行增加對實體經濟信貸投放，使得項目投資、信貸擴張出現前移。數據方面，3月PMI達到50.5，這使投資者對於經濟觸底預期增強，從而對債券市場形成擾動。

第三，投資者對於“豬瘟”帶來的物價上漲開始關注。由於出欄量不足，3月後國內仔豬價格趨勢性上漲，基於年內豬肉價格年內20元左右的高點預測，今年CPI或達到2.6%左右，這儘管不構成貨幣政策製約，但短期影響投資者情緒。

第四，從貨幣政策來看，為防止市場出現單邊寬鬆預期的幻覺，央行貨幣投放保持鬆緊適度，因此市場預期的4月降準時點滯後。公開市場操作方面，一直沒有大量淨投放，投資者趨於謹慎。

儘管如此，未來債券市場仍有配置價值，儘管整體行情會趨於震蕩。其一，如果政策放鬆有限，預計地產投資仍趨下行，而基建投資僅為托底，力度不強，因此經濟能否企望還需要觀察；其二，考慮存量債務仍高，企業、政府仍需要較低成本來完成融資，因此貨幣政策仍會趨松；其三，海外經濟放緩和政策的再放鬆，拉大了國內外的利差水準，隨著中國4月加入巴克萊債券指數、摩根大通債券指數，未來納入富時等主流債券指數，有望在長期引入數千億美元的增量資金。基於以上，興業基金對於債市看法不悲觀，“票息策略”仍會得到穩定收益，利率債市場博弈經濟和流動性的預期差，也會獲取一定利得。