華住的反彈能不能撐過一季報？

導語：儘管酒店行業的報復性反彈可能來得凶猛如洪水，但這能否彌補疫情給行業造成的損失仍是未知的。

此次疫情中，國內酒店業承受了巨大衝擊。疫情過後，行業也將逐步復甦。

然而酒店行業還未起跳，華住（NASDAQ:HTHT）的股價已經跳了起來，完全收復了疫情期間的下跌。

投資者無疑是在押注疫情過後的旅遊消費爆發。

參照之前的數據，非典結束當月，攜程酒店預訂量增長200%，非典後的第一個五一黃金周，酒店預訂量增長500%。

儘管酒店行業的報復性反彈可能凶猛如洪水，但這真的能彌補此次疫情給行業造成的損失嗎？

影響可能持續半年以上

華住創始人季琦曾表示，中國酒店如今55%的平均入住率就正好卡在盈虧的嗓子眼兒上。

這是在疫情之前。

疫情之下，酒店業受到了更嚴重的打擊。初步數據顯示，中國大陸地區的酒店入住率在2020年1月14日至26日期間下滑了75%，1月26日，入住率降至17%，平均10間客房中有8間處於閑置狀態。

入住率的下降會直接導致平均客房收入（RevPAR =平均房價×入住率）的下滑，從而影響酒店的客房經營收入。

而客房收入的下滑幅度與兩個因素緊密相關。

一是疫情後酒店的復甦速度，二是報復性反彈的程度。

就復甦速度而言，疫情結束後商旅住宿需求首先快速提升，這相對於個人旅遊需求更加剛性，有助於拉動入住率回升，隨後個人旅遊需求會出現壓製後的報復性反彈。

就目前各地解禁的進程來看，個人旅遊需求的出現會從4月份逐步出現，到6月份恢復。

也就是說國內酒店的入住率在2月到6月之間會從目前的10-20%逐漸向上攀升，到疫情前的水準，再加上個人旅遊反彈帶來的200%-500%的報復增長。

但對於華住而言，報復性反彈的幅度不會達到200%-500%。

和手機這樣的消費電子不同的是，酒店的客房數和客房周轉率是相對固定的。一間客房在五一小長假租給了一位客戶，就不能在相同時間內租給另一位客戶。

從財報數據來看，2019年華住整體入住率為84.4%。

這樣估算，對於華住而言，報復性反彈的最大程度就是100%的入住率，也就是18%的增幅。並不會達到200%-500%。

上半年損失的客房收入，可能需要下半年，甚至更長時間的滿格增長才能彌補回來。

加盟收入受影響

疫情消退後，不但酒店業的恢復期可能比預想的長，華住的加盟業務也會受到很大影響。

之所以加盟業務重要，因為華住的營收增量主要來自加盟收入。

華住的營收由直營收入和加盟收入構成，加盟收入營收佔比逐年上升，至2019 Q3已佔到營收的29%。

（點擊可看大圖）

疫情嚴重地區大量加盟酒店被征調投入抗疫工作，華住旗下也有近百家門市，用於接待醫護人員、醫療觀察和各類後勤保障用途。

華住集團宣布，對於所有被政府機關或者醫療衛生機構征用的門市，在征用期間一律免收加盟管理費。

損失幾百家門市一到兩個月的加盟費之外，更嚴重的是疫情可能使得一批加盟店閉店，從而影響華住未來長期的加盟收入。

2019年開始，華住通過軟品牌加盟體系，在快速推進單體酒店連鎖化。

不僅僅是把單體四五星級酒店也收入囊中，更重要地是華住吸納了一大批四五線城市比“漢庭”更加低價的經濟型酒店。

數據上看2019 Q3，華住淨增486家酒店，相當於每天平均新增5家酒店。

圖：華住2019Q1-Q3新增酒店數量

截至三季度，華住有5151家酒店在營業，包括697家直營店、4087家管理加盟店和367家特許店，客房總數504414間，同比增長23%。

然而在這次疫情中，除了民宿、夫妻店等單體酒店，這些新加盟華住的中小酒店業主正是最為脆弱的群體之一。

加盟華住等連鎖酒店集團的基礎裝修、加盟費就要400萬元起，中小酒店投資回報多為3-4年，不少酒店業主還尚未實現盈利，疫情的影響是對業主資金鏈的巨大考驗。

有業主坦言，免收加盟費措施僅包括武漢地區，全國其他地區並未涉及，在入住率很低、甚至後期可能會被強製閉店的情況下，後續貸款可能都將無法償還。

華住大幅度的擴張在行業景氣的時候，無疑會加速營收的增長。但是擴張是有風險的，其和營收之間的關係並不是線性的，不是多開幾個店就多帶來多少收益。

對於華住來講，雪上加霜的是其年底還搞了個收購，7 億歐元收購德國最大本土酒店德意志酒店100%股權。

這筆收購增加收入不增加利潤，因為利潤都用來還利息，還會把淨負債水準搞到歷史最高。

由此可見，華住的一季度財報可能並不漂亮。

疫情導致全球酒店行業重新定價

此次疫情對於酒店行業來講可謂喜憂參半。

從積極的方面來講，疫情利於行業長期健康發展，市場向優秀龍頭集中。

這幾年在國內經濟型單體酒店監管松散的背景下，抓住機遇成長起來的，過於強調規模化網絡化、C端接觸性較差的企業，更容易被掃出去。

疫情之後，隨著住宿行業監管防控更加嚴格，同類型的企業模式很難再起來。

同時，此次疫情過後，國內酒店行業也會出現新的業態升級，比如在線化管理、無人化服務等，而消費者對安全性的極度需求，或許將直接促使大中小型酒店跨越品牌和集團。

另一方面，反思此次疫情，如果再考慮到2013年SARS危機對酒店行業的影響，疫情危機對酒店業的影響並不是一次性的。

對於這種之前未定價的經常性風險，資本市場是否會給酒店行業重新定價呢？

而且今年南極氣溫變暖，最高達到了20.75度的高溫。高溫帶來的冰川融化，很有可能會解凍更多古老的病毒。

在世界屋脊上冰川的冰塊樣本中發現的有古老病毒存在的證據，總計是33種不同病毒的遺傳信息，其中28種是全新的。

也就是說我們並不能排除未來酒店行業會繼續受到疫情困擾的可能。

在長達半年以上的影響期、加盟收入減少、資本市場重新定價的背景下，華住依然頂著高高在上的103倍PE。

我不禁想問，這樣的估值能撐過一季度財報嗎？