前三年虧損12.38億 赴港IPO的滬江能否翻盤？

一個月前，滬江教育科技(上海)有限公司（下稱：滬江）正式通過了港交所的主機板上市聆訊，這是首個衝擊香港資本市場的互聯網教育平台。12月7日，滬江又一次更新了招股書的財報內容，新增加了2018年前8個月營收額和虧損金額，海通國際和招銀國際為此次上市的保薦人。

來源 |本文由IPO早知道（ID：ipozaozhidao）整理撰寫，文中觀點僅供參考

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滬江網作為全國最大的互聯網學習平台，主要給用戶提供專業、有效的互聯網學習服務，旗下業務包括互聯網門戶媒體、網絡SNS社區、B2C電子商務以及國內首創的在線互動學習平台滬江網校等。

股書內容顯示，滬江現坐擁1.7億學習用戶，平均月活用戶鋼彈4000萬。付費用戶數量大約為810萬，其中自有品牌課程的約780萬名學員，以及CCtalk平台的約30萬名付費用戶。

今年6月，滬江帶著108億元的估值，和輝煌的業績轟轟烈烈地提交了上市申請。但是，面對行業的壓力，連續的虧損等問題，作為獨角獸排隊上市大軍中的新成員，滬江的未來發展，究竟何去何從？

背著待解的盈利難題，衝擊“教育平台第一股”

2001年誕生、2006年正式商業化的的滬江已經建立起“互聯網+教育”的大生態，旗下的產品多樣，布局覆蓋多個賽道，業界比較知名的有課程平台滬江網校、實時互動在線教育平台CCtalk。

目前，滬江現有業務主要分為自營品牌課程業務滬江網校以及CCtalk兩部分，打算通過雙業務引擎驅動實現打造互聯網教育平台的目標。

其中，滬江自有品牌課程含留學、考研、語言、Hitalk口語四大門類，總約2000門課程。能有效滿足從K12學生到大學生、研究生以及職場人群的應試與培訓需求。

2015年至2017年的營收增長，絕大部分都來自自有品牌課程業務，其中大學生課程及語言課程帶來了絕大一部分的收益。而CCtalk平台業務也於2017年起也開始產生收益。

收入結構上我們能看到，自有品牌課程業務是“滬江”當下主要業績來源。現階段，滬江正在努力構建出一套專屬的商業邏輯，用互聯網教育產品及產品矩陣（開心詞場、小 D 詞典、滬江聽力酷、天天練口語、焦糖閱讀組成的教育微工具），從流量轉化直至盈利增收。

據招股書顯示，截至2015年底，滬江的收益為1.84億元；而截止2016年及2017年底，滬江的收益分別增加到了3.39億元及5.55億元，2015年至2017年複合年增長率為73.3%。截止2018年8月31日的前八個月，營收達到4.36億元。

同IPO早知道之前報導的其他在線教育公司一樣，滬江在高速增長的背後，付出的代價是源源不斷地“燒錢”。2015年至2017這三年的銷售及分銷開支分別達到了2.44億元、3.92億元和5.89億元，佔當年收入比重均都超過了100%。

整體上來看，滬江連續三年虧損嚴重，2015-2017年年度的虧損總額為12.38億元。截止2018年8月31日的前八個月，虧損達到8.63億元，但這筆虧損同時包含了上市的相關開銷，若減去這部分，滬江2018年前8個月的實際虧損約3.8億元。

雖然滬江整體上是虧損的，但是，整個在線教育行業的規模有著很可觀的前景：中科院大數據挖掘發布的產業白皮書預測，2018年中國在線教育市場規模有望突破3000億元大關。在線教育從教學的場景上突破了時間和空間的局限性，使得教育資源能夠更為有效和均衡的分配。在此背景之下，滬江及時抓住機遇，形成了屬於自己的壁壘，才能不斷獲得資本的青睞，繼而踏上上市的征途。

資本加持之下，滬江打造了堅不可破的壁壘

招股書披露，自2007年開始，滬江已經先後進行了7輪融資。最後的一輪的募資的資金主要用於擴大滬江旗下B2C網校業務和CCtalk平台業務的規模、提升科研實力、行銷推廣以及產業鏈上的投資並購等。

2007年1月1日，元禾控股入股滬江，投資金額數百萬元；

2009年12月14日，凱風創投入股滬江，投資金額數千萬元；

2011年1月1日，SIG海納亞洲創投基金入股滬江，投資金額未透露；

2013年6月1日，海通創意資本入股滬江，投資金額2000萬美元；

2014年4月1日，百度投資部入股滬江，投資金額8000萬美元；

2015年10月28日，順為資本、中匯國投、民生銀行、軟銀中國資本、漢能投資、磐石資本、皖新傳媒、馬賽資本、興旺投資入股滬江，投資金額10億人民幣，此時滬江的估值達到70億人民幣；

2016年3月1日，湧鏵投資入股滬江，投資金額未透露。

在資金的加持之下，滬江網進行了一系列的投資布局，形成了其獨有的互聯網教育生態系統。

對外，滬江通過戰略投資與自身業務形成聯動，擴大教育生態的廣度，僅這兩年滬江及旗下互桂基金就完成了大約20余起教育投資；對內，滬江通過資源配置發展優勢業務，擴大教育生態的深度，但整體上，如何利用好生態優勢，達成“多點開花齊頭並進”的局面，將持續考驗滬江管理團隊。

全方位布局，做行業的弄潮兒

滬江的上市夢最早可以追溯到2012 年。滬江創始人、CEO伏彩瑞說過，滬江早在2012年就具備上市的條件，後來卻放棄了。滬江方面表示，相對於上市，選擇進入互聯網浪潮更重要。

2017年，滬江就曾宣布關於未來發展的全新戰略：將擁抱以人工智能為代表的下一代技術，在繼續拓展滬江網校業務的基礎上，擴大以CCtalk為主的平台業務。

值得注意的是，雖然2017年CCtalk平台業務營收只有52萬元左右，但滬江招股書表示，將進一步強化以CCtalk平台為中心的生態系統建設，提升盈利能力。

在除了滬江本身的業務及上文所述的對教育行業進行的20余起全方位的布局外，滬江還宣布與自貿區基金、皖新傳媒旗下基金達成戰略合作，成立互聯網教育產業基金，未來主要投資互聯網教育垂直領域的企業，以此與滬江原有的業務相互補充。

呼應上述，滬江伏彩瑞說“進入互聯網浪潮更重要”。顯然，這波浪潮，滬江是趕上了，而且在大浪中，通過不斷提高自己的市場地位和盈利能力，在逐漸變成那個弄潮兒。

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