永輝超市“甩包袱”：認慫了，還是殺雞取卵？

來源：投中網 作者：李田

昨日（12月4日）晚間，永輝超市發布公告稱，將以3.94億元價格出讓永輝雲創科技有限公司20%股權，受讓方為永輝超市及永輝雲創的創始人張軒寧；轉讓後永輝超市對永輝雲創的股權從原先的46.6%下降到26.6%，同時，永輝超市也將從永輝雲創第一大股東“降格”為第二大股東，並將永輝雲創剔除出永輝超市的合並範圍。

此舉隨即引發了投資者的廣泛爭論，因為在看似單純的股權結構變化背後，卻暗含著永輝超市主體結構的巨大變化。要搞明白這一點，就先得了解一下永輝超市目前的業務結構。

回顧此前發布的財報，永輝超市將公司業務分為雲超、雲創、雲商、雲金四個板塊，其中“雲超”和“雲創”代表了不同種類的超市實體類型。“雲超”板塊代表了相對傳統的超市門市，可以看做是永輝超市的“大本營”；“雲創”則包含永輝生活店、超級物種、永輝生活 app 等創新型業務，對標的是永輝在新零售業態下的布局和嘗試。

新老路徑的選擇

其實永輝超市以“雲超”業務板塊所代表的相對傳統商超業務，盈利表現還是不錯的。2018年半年報披露，永輝超市的“雲超”業務實現營業收入326 億元、同比增長19%，實現利潤14 億元、同比增長29%；而同期永輝超市的營業利潤僅為9.38億元，也即“雲超”業務是永輝超市最主要的利潤來源，並為其他品類的業務“背鍋”不少。

但是，想讓永輝超市躺在“雲超”業務的“溫柔鄉”裡高枕無憂，卻也辦不到，看看同行業其他公司的業績表現，永輝超市想必後脖子也能感受到一絲涼涼：華聯綜超半年報淨利同比-39.15%、三江購物-13.81%、步步高3.54%、新華都-83.23%……不是大幅下滑，就是萎靡不振。

可見，傳統的超市業務已經近乎天花板，單單憑借“雲超”業務永輝超市很難長期保持雙位數的增長。

在此背景下，永輝超市將代表了新零售業態的“雲創”業務板塊，視作贏在未來的發力點，並對其寄予厚望。在2017年年報中，永輝超市就明確提出“進一步發展創業合夥模式，鼓勵員工、工坊團隊合夥創業，讓有夢想的青 年人通過努力，用雙手改變自己的命運。”

同時，永輝雲創板塊激增的開店數量，也能體現出公司的決心：2017 年永輝生活新開店173家、完成200家店的全國布局，其中僅第四季度開店100家；2018年上半年永輝生活全國布局店面數量進一步增加到285家，超級物種開設數量更是相比2017年底增長了70%。

Hold不住的虧損

然而，或許是永輝超市低估創業的難度，高估了新零售業態的利潤實現周期，將雲創業務板塊作為公司發展的加速器，自昨日起、自出讓股權並剝離出上市公司合並範圍起，戛然而止。

在這背後，虧損，是令永輝難以言說的痛。

公開數據顯示，在2017年就實現5.66億元營收的雲創業務，當年報出的虧損則也鋼彈2.67億元；而在今年前三季度，雲創業務儘管貢獻出了14.78億元營收，卻也令永輝蒙受了6.13億元巨額虧損，而且絲毫未見有扭虧的跡象。

資本是無比現實的，伴隨著永輝超市報出扣非後淨利潤同比數據，今年上半年為-20.33%、三季報的降幅近一步擴大到36.53%。永輝的投資者也紛紛用腳投票、“走為上策”，截止到昨日，永輝超市的股價僅有7.34元，較年初時的9.94元下跌了15%以上。

殺雞取卵的無奈之舉

通過出讓永輝雲創20%股權，永輝超市在永輝雲創的股權比例也隨之下降到26.6%，將一舉永輝雲創這個虧損“大窟窿”剝離出上市公司的合並範圍。據永輝超市測算，此次股權出讓能讓公司確認2.84億元的投資收益，這無疑會讓前三季度淨利潤還是同比下滑26.9%的永輝超市，減輕不少盈利壓力。

然而，這也是永輝超市殺雞取卵式的無奈之舉。

儘管虧損包袱巨大，但是雲創業務板塊所體現出的創收能力增長，卻也是客觀現實。據2018年半年報披露，雲創業務在今年上半年實現營業收入9億元、同比增加594%，增速遠遠超過了同期永輝超市整體21.47%的收入增速，在飽受互聯網“摧殘”的實體商業領域，成為難得的一抹亮色。

現在永輝超市卻為了保住短期的利潤表現，不得已將這個快速成長的業務板塊，切下來一大塊拱手讓人，令人不免唏噓。

當然，出讓頗具潛力的永輝雲創，對於永輝超市而言或許也只是個權宜之計。畢竟從資本市場的過往案例來看，先將短期內無法盈利的資產放在上市公司體外進行運作，待實現盈利後再注入到上市公司，也是常見的資本運作方式，典型案例就包括愛爾眼科 、美年健康等。

創始人之間初現裂痕？

相比永輝雲創股權結構調整，以及永輝超市對其核算方式變更所帶來的財務結果變化，筆者更加關心另外一個細節。

在永輝超市及永輝雲創的創始人張軒寧，在受讓了永輝雲創20%股權的同時，還解除了與張軒松的一致行動人關係，自此之後“雙方獨立行使表決權，可能形成相同或相異的表決意見，不再強求達到一致行動。”（見永輝超市《關於公司股東解除一致行動協定暨控股股東和實際控制人變更的公告》【2018-77】）

張軒松、張軒寧本是兄弟二人，共同創立永輝超市這家公司，從一家連鎖超市發展成為國內商超行業的領軍企業，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣的典範，並最終走上了資本市場、享有超過7百億元的總市值。這充分演繹了一句古話：兄弟一心，其利斷金。

然而，如今兄弟二人的“彼此獨立，互不干涉”，是否預示著雙方對於永輝雲創業務的發展前景，以及永輝超市未來的發展路徑初現分歧？這又將給身處於傳統商超行業向新零售業態轉型過程中艱難探索的永輝超市，帶來怎樣深遠的影響？