騰訊《深網》作者 相欣
剛剛獲得1.5億美元B輪追加投資的瑞幸咖啡今日在美提交IPO招股書，計劃登陸納斯達克，股票代碼“LK”，計劃募資最多1億美元。即便其上市的消息已經被提前透露出來，但其發展速度依然令人驚歎。
在IPO之前，瑞幸咖啡共計完成三輪共計5.5億美元融資，分別在是2018年7月、12月和2019年4月，三輪投資方主要包括BlackRock、愉悅資本、大鉦資本、新加坡政府投資公司（GIC）、中金公司、君聯資本等。
“2019年戰略目標是成為中國最大的連鎖咖啡品牌”，今年初，瑞幸咖啡CEO錢治亞在闡述公司規劃時直接放話，“瑞幸咖啡將新建超過2500家門市，總門市數超過4500家；門市數量與杯量成為中國最大的連鎖咖啡品牌；為客戶提供高品質、高性價比、高便利性的產品。”
招股書顯示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡門市總量為2370家，其中包括2163家提取門市、109家休息門市、以及98家送餐廚房。2018年2000家門市的既定目標已經實現。
當大家還處於“寒冬”後的恢復期時，瑞幸咖啡卻書寫著傳奇般的故事。巨虧中快步擴張，也讓不少人暗暗感到某種隱憂：大規模建店，持續發放補貼，瑞幸咖啡這種模式究竟還能持續多久。這隻成立一年半便估值10億的“獨角獸”是否真的能跑出一個新商業故事，還是只是一個尋求接盤的資本遊戲？
難掩虧損
毋庸置疑的是，雖然發展快速，但瑞幸咖啡依然繞不開巨大的虧損。
招股書顯示，2019年第一季度，瑞幸咖啡總淨營收為4.785億元人民幣（7130萬美元），淨虧損5.518億元人民幣（約8221.8萬美元）。2018全年總淨營收為8.407億元人民幣（1.253億美元），淨虧損16.19億元人民幣（2.413億美元），其中市場行銷費用為7.49億人民幣。截至2017年12月31日的淨虧損為人民幣5637.1萬元人民幣。成立至今共計淨虧損22.268億元人民幣。
從招股書中也可看出，從創立開始，瑞幸咖啡的淨虧損就整體呈上升趨勢。
值得關注的是，此前瑞幸咖啡完成B輪融資時，曾有相關財務數據被公布出來。數據顯示，2018年前9個月，瑞幸咖啡累計銷售收入3.75億元，淨虧損8.57億元。瑞幸咖啡曾對此作出回應，稱其全年虧損會遠大於這個數字，但通過補貼迅速佔領市場是公司的既定戰略，虧損符合預期。
瑞幸咖啡聯合創始人、CMO 楊飛也對補貼的方式給予內部肯定，他表示，" 用適度的補貼獲取這一年的市場規模和速度是非常值得的。可以肯定的是，我們會持續補貼。" 對於盈利時間表，他表示 " 現在不考慮這個問題，3-5年之後再說 "。
另外，招股書還披露，截至2019年3月底，瑞幸咖啡負債總額為10.8億元，账上持有現金為11.58億元。若按照2019年第一季度淨虧損5.518億元人民幣來估算，瑞幸咖啡的账面資金或許只能維持兩個月。如此看來，瑞幸咖啡為何如此快速上市也就說得通了。
账面資金吃緊的另一個表現是，今年4月初，瑞幸咖啡將其北京、深圳、上海、廣州等多地門市的動產，包括咖啡機、奶箱、粉倉等抵押給中關村科技租賃有限公司，從而獲得了4500萬元貸款。對此瑞幸咖啡表示，這是一筆常規的設備融資租賃，符合瑞幸輕資產運營的大思路。
收入上，瑞幸咖啡的主要來源是所銷售現釀飲料、其他產品，分別是3.611億元和8400萬元，另還有其他營收為3340萬元。
也就是說，瑞幸咖啡依然是靠銷售商品獲得收入，盈利模式也相對簡單。若按照2019年第一季度虧損5.5億元、營收4.785億元來看，產品價格至少提高到現在的兩倍才能達到盈虧平衡，但對於還要繼續通過補貼來擴張的瑞幸咖啡來說，顯然還不在其考慮範圍內。
成本居高不下
一個簡單直白的邏輯是，成立以來，瑞幸咖啡一直在靠持續不斷的融資來支撐企業的發展和對用戶的補貼。
瑞幸咖啡在招股書中也提到了其將會面臨的挑戰、風險和不確定性的影響，比如要保持歷史增長率和管理快速增長的能力，獲得足夠資金來拓展業務和應對商業機會，以經濟高效的方式獲得新客戶或留住現有客戶的能力，管理供應鏈以滿足未來運營需求的能力等。
這是由於瑞幸咖啡的瘋狂擴張導致其成本居高。通過其運營支出費用的大幅提高便可看出一二。
招股書顯示，瑞幸咖啡2019年第一季度的總運營支出為人民幣10.056億元（大約1.498億美元），高於去年同期的人民幣1.381億元，同比增長628.17%，出現巨大虧損也不難理解。
細分來看，其中材料費用為人民幣2.758億元（大約4110萬美元），高於去年同期的人民幣940萬元；門市租賃和其它運營支出為人民幣2.824億元（大約4210萬美元），高於去年同期的人民幣2020萬元；折損支出為人民幣8400萬元（大約1250萬美元），高於去年同期的人民幣400萬元；銷售和行銷支出為人民幣1.681億元（大約2500萬美元），高於去年同期的人民幣5440萬元；總務和行政支出為人民幣1.730億元（大約2580萬美元），高於去年同期的人民幣3900萬元；
門市開業和其他支出為人民幣2240萬元（大約330萬美元），高於去年同期的人民幣1110萬元。
支出部分佔比最高的是材料費用和門市租賃。這在於瑞幸咖啡瘋狂的開店速度，招股書顯示，截止今年3月31日，瑞幸咖啡門市數量已達2370家，其中快取店2193家，快取店佔比為91.3%。
不過瑞幸咖啡的獲客成本有所下降，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡獲客成本為16.9元，去年同期為103.5元。促銷費用為6.9元，去年同期為15.8元。
資本造夢？
早前計程車大戰的補貼方式在瑞幸咖啡身上得到了很好的複製，它幫助瑞幸咖啡獲取大量用戶，並且這種趨勢呈指數式增長。數據可以佐以說明：
2018年1月1日，瑞幸咖啡於北京、上海兩地試運營；5月8日正式營業，在全國13個城市完成525家門市的布局，試營業期間銷售咖啡500萬杯；8月，門市數量超過1100家；9月，銷售杯量達到2600萬杯；12月底，門市數量達到20173家，覆蓋北上廣深等全國22座城市，消費客戶1254萬，應用端的月均DAU數值達到26.99萬。
最新招股書顯示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡門市總量為2370家，第一季度交易客戶的累計數量為1687萬人，現釀飲料（咖啡）月平均銷售數量為1307.7萬份。
瑞幸咖啡的發展速度與神州優車不無關係。瑞幸咖啡誕生之初便與神州優車緊緊地捆綁在一起。
招股書顯示，瑞幸咖啡董事長陸正耀持股30.53%為最大股東，創始人錢治亞佔股19.68%，黎輝代表大鉦資本、劉二海代表愉悅資本分別持有11.9%和6.75%的股份。
比如瑞幸咖啡的啟動資金包括來自陸正耀的借款，瑞幸咖啡過往融資中的兩輪投資方也都與神州優車有著千絲萬縷的聯繫。
A輪融資中，投資方為大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）和君聯資本；B輪融資中，投資方為愉悅資本、大鉦資本、新加坡政府投資公司（GIC）、中金公司等為參投公司，隨後愉悅資本創始及執行合夥人劉二海進入公司董事會。對比來看，可以發現後續一輪融資主要是老股東跟進。
另外，在最新一次B+輪融資中，BlackRock是星巴克主要投資人，是星巴克早期排名前三的股東，星巴克股東的介入也使得這次融資備受關注。
憑借資本加持和深諳市場傳播規律的行銷團隊，瑞幸咖啡在過去一年多進駐到各大商圈和辦公大樓，並在全國各大城市織出了密集網絡。強勁攻勢背後，虧損也浮出水面。
對於瑞幸咖啡和其投資者而言，這似乎像是一場賭局，若能成功得到後續資本接盤，瑞幸咖啡可以持續做大，投資者也將獲得豐厚收益。不過，在完成上市後，瑞幸咖啡的模式能否獲得美國主流投資者的認可以及在資本市場能否收獲良好表現，還需要時間來驗證。
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