李迅雷評增值稅改革：製造業利潤將出現兩位數回升

　　3月28日，國務院常務會議確定深化增值稅改革措施，會議決定，從2018年5月1日起，將製造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，將交通運輸、建築、基礎電信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400億元。。

　　李迅雷發文稱，根據測算，此次降稅有望推動製造業利潤總額彈升11.2%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業利潤彈升幅度最大，達28． 9%、18.5%、17.5%。

　　以下是李迅雷點評全文：

　　主要觀點：

　　【1】製造業降稅符合預期。2018年政府工作報告已明確提出，“改革完善增值稅，按照三檔並兩檔方向調整稅率水準，重點降低製造業、交通運輸等行業稅率”，本輪降稅早已箭在弦上，並有望開啟後續降稅大幕。

　　【2】製造業降稅超千億。根據定量測算，剔除增值稅下降引發應納稅所得額增加的影響，前三季度製造業有望降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上遊降稅約309.1億元，中遊降稅約420.3億元，下遊降稅約

　　314.7億元，汽車製造業、電腦通信和其他電子設備製造業實際降稅最多，分別達到169.3億元、111.7億元。

　　【3】上遊利潤彈性最為明顯。根據測算，此次降稅有望推動製造業利潤總額彈升11.2%。受利潤基數影響，上、中、下遊分別彈升約15.7%、11.2%、8.8%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業利潤彈升幅度最大，達28． 9%、18.5%、17.5%。

　　【4】後續降稅影響如何？若增值稅率後續下降至13%，有望推動製造業企業淨利潤總額彈升44.8%，其中上、中、下遊分別彈升62.8%、44.9%、35.1%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業利潤彈升幅度達到115.6%、74.0%、70.1%。

　　2018年政府工作報告明確提出，“進一步減輕企業稅負。改革完善增值稅，按照三檔並兩檔方向調整稅率水準，重點降低製造業、交通運輸等行業稅率，提高小規模納稅人年銷售額標準。大幅擴展享受減半徵收所得稅優惠政策的小微企業範圍。大幅提高企業新購入儀器設備稅前扣除上限。”

　　因此，本輪降稅早已箭在弦上，並有望開啟後續降稅大幕。本文重在對製造業降稅總額以及各行業降稅幅度進行測算，並推算降稅後企業利潤的彈升幅度。

　　1 製造業實際稅負水準

　　從財務角度看，企業稅負由增值稅、企業所得稅、稅金及附加三部分構成。稅金及附加包括消費稅、城市維護建設稅、教育費附加、資源稅、房產稅、城鎮土地使用稅、車船稅、印花稅等，即增值稅和企業所得稅以外的各項稅費。

　　1.1 增值稅測算

　　由於稅費數據為企業內部資料，外界難以獲得，上市公司披露財報中一般隻列示所得稅和稅金及附加兩項，對於增值稅並不直接列示，因此企業增值稅負需要單獨測算。

　　本文參考盧立宇等（2012）、楊志銀（2016）等的方法，從投入產出的角度大致估算各個行業的增值稅額。基本方法是從投入產出表中測算出製造業各個子行業主營成本的來源和構成比例，並匹配各個部分所對應的增值稅進項稅率，從而估算出各個行業主營成本中進項稅額可抵扣的比例。研究對象為中國A股中2244家製造業（證監會分類）上市公司。時間為2017年前三季度。

　　圖 1：A股製造業上市公司分布

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖 2：製造業行業中間投入構成

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖 3：增值稅進項稅在主營成本中可抵扣的比例

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　另外，由於絕大部分製造企業適用17%的增值稅銷項稅率，因此，假定除農產品相關行業以外所有行業均執行此稅率。結合企業財務數據，可估算出2017年前三季度製造業各行業承擔的增值稅總額。

　　從絕對規模看，上遊製造業中化學原料及化學製品製造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業兩個行業增值稅額最高，達到4500億左右；中遊製造業中，電腦、通信和其他電子設備製造業，電氣機械及器材製造業兩個行業最高，分別達到7450億、6430億元，遠高於中遊其他製造業；下遊製造業中汽車製造業承擔了所有製造業行業中最高增值稅額，達8970億元，其次為醫藥製造業，近4600億元。

　　將增值稅與主營業務收入的比例作為稅負率，以反映企業實際稅收負擔的輕重。上遊製造業中，其他製造業（主要包括日用雜品製造、煤製品製造、核輻射加工等）稅負率最高，約7.3%，其次為化學原料及化學製品製造業；中遊製造業中，儀器儀表製造業和廢棄資源利用業增值稅稅負率最高，均達到9.8%以上；下遊製造業中的醫藥製造業、酒飲料和精茶製造業稅負率在所有製造業行業中最高，分別達10.2%、11.3%。

　　平均來看，上遊、中遊、下遊稅負率分別為6.2%、7.4%、9.0%，表明處於越下遊的製造業企業平均而言承擔的增值稅也越重。

　　圖 4：2017年前三季度製造業各行業增值稅額估算

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖 5：2017年前三季度製造業各行業增值稅稅負率估算

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　1.2 考慮增值稅需要兼顧所得稅

　　由於降低增值稅會增加應納所得稅額，因此，考慮增值稅需要兼顧考慮所得稅。由於所得稅是上市企業的公開項，可直接用來測算製造業企業的相關稅費負擔。

　　按照現行的《企業所得稅法》規定，我國企業所得稅率主要分為三檔，即一般企業適用的25%稅率，非居民企業及符合條件的小型微利企業適用的20%稅率，國家重點扶持的高新技術企業適用的15%稅率。此外還有個別地區和行業的企業適用9%、10%及12.5%等特殊稅率。從企業財報等公開數據來看，中國A股上市公司絕大部分適用於25%和15%兩檔稅率。

　　圖 6：2016年末製造業企業所適用的所得稅率分布

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　從絕對規模上看，上遊製造業中化學原料及化學製品業所得稅規模最高，約130億元，遠高於上遊其他製造業；中遊製造業中同樣以電氣機械及器材製造業，電腦通信和其他電子設備製造業兩個行業最高，分別約為144億元、126億元；下遊製造業中，酒飲料和精茶製造業、醫藥製造業、汽車製造業所得稅費最高，分別約為162億、148億和141億元。

　　從稅負率來看，各行業分布相對均勻，上遊行業普遍維持在1%-2%之間，中遊製造業中電氣機械及器材製造業、廢棄資源利用業稅負率接近3%，下遊製造業中酒飲料和精茶製造業、醫藥製造業稅負率較高，分別約為4.8%、3.4%。

　　圖 7：2017年前三季度製造業各行業所得稅額估算

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖 8：2017年前三季度製造業各行業所得稅稅負率估算

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　1.3 其他稅費負擔

　　除增值稅和所得稅以外，企業經營活動還要承擔包括消費稅、城市維護建設稅、教育費附加、資源稅、房產稅、城鎮土地使用稅、車船稅、印花稅等在內的其他稅費，在財務報表上以“稅金及附加”科目來反映，與企業營業收入和利潤並不存在明顯配比關係。

　　規模上看，汽車製造業、酒飲料和精茶製造業、石油加工煉焦及核燃料加工業等行業稅額較高。

　　圖 9：2017年前三季度製造業各行業稅金及附加估算

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　從稅負率來看，酒、飲料和精茶製造業稅負率遠遠高於所有其他製造業行業，達9.4%，其他製造業分布在0.5-1.5%區間內。

　　圖 10：2017年前三季度製造業各行業稅金及附加稅負率

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　1.4 綜合稅費負擔

　　綜合增值稅、所得稅及其他稅費，2017年前三季度中國A股2245家製造業企業總共所負擔的稅費大小為8620億元左右，增值稅所佔比重基本在70-80%，所得稅佔比10-20%，近10%由其他稅費構成。

　　分上中下遊看：上遊製造業2035億元，佔23.6%；中遊製造業3420億元，佔39.7%，下遊製造業3165億元，佔比36.7%。

　　圖 11：2017年前三季度製造業各行業綜合稅負估算

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　分行業來看：上遊行業中，化學原料及化學製品業、黑色金屬冶煉及延壓業稅負總額最高，分別為657億、595億元；中遊行業中，電腦通信和其他電子設備製造業、電氣機械及器材製造業最高，分別為937億元、859億元；下遊行業差異較為明顯，其中汽車製造業綜合稅負明顯高於其他製造業部門，稅負總額高達1240億元，其次為醫藥製造業，酒飲料和精茶製造業，綜合稅負分別為659億元、581億元。

　　從稅負率來看：上、中、下遊平均稅負率分別為8.7%、10.2%、13.5%，稅負率較高的行業為酒飲料和精茶製造業、醫藥製造業、廢棄資源綜合利用業、電氣機械及器材製造業、紡織服裝服飾業。

　　圖 12：2017年前三季度製造業各行業綜合稅負率

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　2 本次降稅效果估算

　　2.1 不考慮所得稅因素影響的降稅幅度

　　此次增值稅率由17%下降至16%，根據前三季度數據測算，製造業全行業增值稅下降約970.8億元，折合全年下降約1294.4億元。其中上遊下降約396.7億元，中遊下降約515億元，下遊下降約383.6億元。下降絕對值最大的行業分別為汽車製造業、電腦通信和其他電子設備製造業，分別下降204億元、150.1億元。

　　圖 13：製造業企業增值稅下降總額（前三季度）

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　2.2 考慮所得稅因素影響的降稅幅度

　　由於增值稅降稅將使應納稅所得額增加、提高所得稅額，考慮到所得稅的影響，前三季度製造業全行業有望實際降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上遊製造業309.1億元，中遊製造業420.3億元，下遊製造業314.7億元，汽車製造業、電腦通信和其他電子設備製造業實際最終降稅最多，分別為169.3億元、111.7億元。

　　圖 14：製造業企業實際可降稅總額（前三季度）

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　降稅後，綜合稅負率下降0.83個百分點為10.0%，其高職業設備製造業、儀器儀表製造業綜合稅負率下降最多，為0.84個百分點。

　　圖 15：綜合稅負率下降幅度

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　此次降稅總共有望推動製造業企業利潤總額回升11.2%，受利潤基數影響，上、中、下遊分別回升15.7%、11.2%、8.8%，有色金屬冶煉及延壓加工，化學纖維製造業，鐵路船舶航空航天利潤回升幅度最大，達28． 9%、18.5%、17.5%。

　　圖 16：可增加淨利潤比例

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　3 若增值稅率降至13%如何影響？

　　根據測算，前三季度製造業全行業增值稅將下降約3883.4億元，折合全年約5177.8億元。其中上遊製造業1582.9億元，中遊製造業2060.4億元，下遊製造業1534.5億元。汽車製造業、電腦通信和其他電子設備製造業增值稅下降最大，分別為817.9億元、601.3億元。

　　考慮所得稅因素影響，製造業全行業上市公司實際共可降稅4175.1億元，其中上遊製造業1236.1億元，中遊製造業1680.1億元，下遊製造業1258.1億元，汽車製造業和電腦、通信和其他電子設備製造業實際最終降稅最多，分別為675.7億元、500.1億元。

　　圖 17：製造業企業增值稅下降總額

　　來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖 18：製造業企業實際可降稅總額

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　降稅以後的綜合稅負率平均為7.53%，下降近3.3個百分點，其中上遊製造業下降3.26%，中遊製造業3.33%，下遊製造業3.27%。

　　圖 19：綜合稅負率下降幅度

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　若增值稅率下降至13%，有望推動製造業企業淨利潤總額回升44.8%，其中上、中、下遊分別彈升62.8%、44.9%、35.1%，有色金屬冶煉及延壓加工，化學纖維製造業，鐵路船舶航空航天利潤彈升最大，分別達到115.6%、74.0%、70.1%。

　　圖 20：可增加淨利潤總額比例

　　數據來源：WIND，中泰證券研究所

　　從增值稅改革推出的時間看，此時減稅恰到好處，因為正值美國挑起貿易爭端，在大家對今年的出口形勢不太樂觀的情況下，通過減稅方式來刺激內需，改變預期，從而實現投資增速的平穩。

　　總之，通過增值稅減稅政策有望提升製造業和建築業的投資增速回升，以此來對衝基建和房地產投資增速回落。從而能基本確保今年中國經濟增速的目標完成。

責任編輯：陳悠然 SF104