境外機構在中國境內債券市場的國債持有量，首次突破了兆大關。
中國債券資訊網最新披露的數據顯示，截至2018年8月末，境外機構在境內債券市場持有的債券規模已達14120.84億元，其中，持有國債規模10343.16億元，佔總持債規模的73.25%。需要說明的是，由於國內債券市場存在多個託管機構，該統計口徑並不全面，未將同業存單等納入其中。
境外機構持續加大對中國債券市場的持倉，主要得益於2017年7月“債券通”的落地和持續完善。在“債券通”運行一周年後，交易分倉、券款對付（DVP）結算等措施陸續落地。
近期，對境外機構“暫免徵收企業所得稅和增值稅，政策期限暫定三年”的規定，有望進一步激發境外投資者對國債以外的債券品種的熱情。
某中資行香港分行資管部人士對21世紀經濟報導記者表示：“隨著稅收優惠政策的落地，現有投資者將買入更多收益更高的政策性金融債，未來將有更多不同風險偏好的境外投資者參與其中，並逐漸改變境外投資者的持有結構。國債、政策性金融債仍是最大品種，信用債的佔比可能加大。”
政金債吸引力凸顯
境外機構增持境內債券主要是國債。
中債登數據顯示，2017年末，境外投資者在境內債市的債券持有量為9741.45億元，其中持有國債規模6064.92億元，佔總持有規模的62.26%；至2018年8月末，國債持有規模突破兆元，佔比超73%。
相比之下，境外機構對政策性金融債（包括國開債、進出口銀行債和農發行債）的持有規模，過去半年裡在一個小區間上下波動。2017年末，境外投資者持有的政金債規模為3205.92億元；至2018年末，這個數字小幅升至3305.64億元；過去8個月時間，持有量最高時也僅3363.78億元。
“一方面，之前稅收政策不明確，所以一些機構隻敢買明確免稅的國債，否則內控過不去；另一方面，去年債券通落地時，進入銀行間市場的境外機構有400多家，現已超過1000家，新進來的機構，需對境內債市有一個了解的過程，剛開始時大多限於試水國債。”上述中資行香港分行資管部人士表示，這也是今年以來國債在境外投資者的持倉中比重持續加大的原因。
前述中資行香港分行人士認為，隨著三年免征稅收優惠政策的落地，現有投資者“將會買入更多收益更高的政策性金融債”。
“目前10年國債收益率3.6%左右，10年國開在4.2%左右，中間有60個BP的利差。免稅以後，政金債的吸引力凸顯。”該人士說。
地方債國際評級面臨難題
另一值得關注的券種是地方政府債。
中國債券資訊網數據顯示，截至2018年8月末，地方政府債存量已達17.3兆元，相比13.6兆元的國債存量，已高出一截。8月中旬以來，在財政部的推動下，諸多地方政府債對同期限國債的發行利率上浮了40BP，對境內投資者的吸引力大幅上升；但境外投資者在這個最大的券種上，卻幾無動作。
“據我了解，境外長期機構投資人還未配置地方債，原因是中國地方債還沒有國際評級。”花旗集團中國首席經濟學家劉利剛接受21世紀經濟報導記者採訪時表示，中國地方政府債券是海外機構的下一個投資重點。
“中國評級市場已向三大國際評級機構開放，地方政府債將是評級一個重要部分。同時地方債相對安全但收益率高於國債，流動性也不錯，應是海外機構投資人青睞的市場。”劉利剛認為。
某國際大型資產管理公司高管對21世紀經濟報導記者表示，國際評級對地方政府債的缺失，是首要的原因，“外資機構是參考幾大國際評級機構的評級結果來做配置的，因為地方政府債不享受主權評級，國際評級機構參與不多的話，儘管利率上浮40BP後確實有吸引力，很多外資還是不能買。”
“在外資機構的思維裡，地方政府債應該匹配美國的市政債，但實際上二者有本質區別：聯邦製下的美國，地方政府是可以破產的，不同地區的市政債，信用差別較大；而國內的地方債隱含了主權信用。”上述資管公司高管稱，未來國際評級機構對地方政府的評級或將面臨難題，“且短期內難以有太大的突破”。
無論地方政府債何時會真正受到青睞，外資持續流入持有境內債券的趨勢仍將持續。
招商證券巨集觀研究團隊認為，展望下半年，“穩匯率”需求的邊際增強將使中美利差重新回歸80個BP左右的較高水準，這對於吸引交易型境外投資者將起到積極作用。
“外資增持人民幣債券的速度，會隨著人民幣匯率的變動和預期出現一些變化。”前述資產管理公司高管說，隨著人民幣債券納入國際主流債券指數，國際投資者對人民幣債券的需求將進一步提升。
今年3月，彭博宣布將人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數。中國債券納入指數將從2019年4月開始，用時20個月分步完成。在完全納入全球綜合指數後，人民幣計價的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之後的第四大計價貨幣債券。
（編輯：馬春園，郵箱[email protected]）
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