8000億資產的上海農商行，上市面臨何等阻礙？

上海農商行A股上市，標誌著銀行業又一大分支農商行逐漸實現資本化進程不斷加快。

作者 | 竹樓

來源 | IPO那點事

數據支持 | 勾股大數據

進入2019年以來，各大銀行打響了A股上市爭奪戰，紛紛布局上市計劃。隨著1月份紫金銀行、青島銀行等相繼成功IPO，早有上市想法的上海農商行,也如期地推動自己的上市計劃。

隨著已實現H股上市的重慶農商行計劃回歸A股，如今上海農商行A股上市計劃於日前獲得監管部門批複，A股市場裡大型農商行長期缺位的現象在不久將不複存在，兆元資產規模的農商行也將出現在A股市場。

上海農商行作為上海地區唯一農商行，截至2018年末，資產規模達8337億元，僅次於重慶農商行，後者近期剛成為資產規模跨過兆大關首家農商行。

在英國《銀行家》公布的“2018年全球1000強”榜單中，上海農商銀行位居全球銀行業第178位，在國內商業銀行中排名第25位；在中國銀行業協會發布的“陀螺”評價體系中，位列國內農商行第2位。

上海農商行A股上市，標誌著銀行業又一大分支農商行逐漸實現資本化進程不斷加快。

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上市账本

上海農商銀行成立於2005年8月25日，是由上海國資控股、澳新銀行參股、總部設在上海的股份製商業銀行，前身是有逾50年歷史的上海農村信用社。

截至2018年末，上海農商行的員工人數為7197人。該行母公司設立的網點數目377家、本市網點370家，異地網點7家。

該行在上海370家營業網點中，有239家網點位於外環以外，佔比超過64%，作為上海地區營業網點最多的銀行之一，在全市109個鄉鎮中布設網點的鄉鎮達到107個、覆蓋率98.2%。2018年，該行上海地區人民幣存款餘額佔有率達到7.85%，上海地區人民幣貸款餘額佔有率達到6.96%，均排名全市第5。

作為上海唯一一家農商行，上海農商行的上市計劃籌備已久，但上市進程從備案申請到獲批僅僅用時一年半。

2018年12月，上海農商行向上海證監局提交了輔導備案申請。2019年6月5日，上海證監局發布了海通證券、國泰君安關於上海農商行輔導總結報告公示。20天之後，上海銀保監局6月25日批複同意上海農村商業銀行首次公開發行A股股票（IPO）並上市。

7月5日，證監會官網披露了上海農商行IPO招股書，標誌著該行A股上市計劃又進了一步。

據招股書內容，該行擬發行不低於本次發行並上市後總股本的10%（含10%）、且不超過25%（含25%），即不低於964,444,445股，且不超過2,893,333,333股；按2018年末已審計歸母公司淨利潤除以發行前總股本計算，該行每股淨資產7.33元；A股募資淨額全部用於補充資本金。

近三年，上海農商行資產規模增速穩健，截至2018年末，上海農商行資產規模達8337億元，比年初增長316億元，增幅為3.8%。2016年至2018年吸收存款5537億元、6091億元、6449億元，漲幅較快。去年該行各項存款餘額6210億元，較年初增幅6.8%；貸款餘額3996億元，較年初增10.4%。

2016年至2018年，該行的營業收入從156.97億元增至201.45億元，複合年增長率為13.29%；歸屬於母公司股東的淨利潤從59.02億元增至73.08億元，複合年增長率為11.27%。

對比A股上市銀行市值前20名的公司，上海農商行的營收增速和歸母淨利潤增速相比可謂實在一般，所以上市後上海農商行的估值也不會比行業平均高太多。

對於上市募集資金的用途，上海農商行表示全部用於補充資本金。上海農商行招股書的風險揭示章節亦披露了資本充足率風險的問題。資本充足率是保證銀行等金融機構正常運營和發展所必需的資本比率，代表了銀行對負債的最後償債能力。

截至2016年末、2017年末、2018年末，該行的不良貸款率分別是1.29%、1.30%和1.13%，去年有明顯降幅，相比農商行同業也居於低位。不過上海地區銀行業資產質量水準較優，截至2018年末，上海銀行業不良貸款率為0.78%，資產質量在全國排名靠前。

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股權是IPO“攔路虎”

6月25日上海農商行獲得上海銀保監局同意在A股IPO的批複時，上海銀保監局對上海農商行提了幾點要求：上市前必須完成相關股權問題的整改工作，將單一非銀行股東及其關聯方的持股比例壓降至10%（含）以下；及時報告相關問題整改落實與上市發行進展情況。正式上市前若未完成整改工作的，則批複失效。

2014年3月，銀監會發布《農村中小金融機構行政許可事項實施辦法》對農商行股東的持股比例作出了明確的限定，單個境內非金融機構及其關聯方合計投資入股比例不得超過農村商業銀行股本總額的10%。

事實上，上海農商行早就在為優化股權結構努力。

在被上海農商行視為“實質性啟動上市的關鍵一年”的2018年，上海農商行定向增發股份6.8億股方案獲得上海銀保監局籌備組批複，本次定向增發的股份由7家原股東認購2.5057億股，新引進的兩家戰略投資者上海申迪(集團)有限公司和上海輕工業對外經濟技術合作有限公司認購其余4.2943億股，分別持股4.12%和0.83%。

截至2019年5月31日，上海國際集團持有該行481,474,285股，持股佔比5.55%，其全資子公司上海國資經營和上海國際資管分別持有該行8億股和3.2億股，分別佔該行總股本的9.22%和3.69%，三者合計持有該行16.018億股，佔本行總股本的18.46%，為該行合並第一大股東。

雖然截至目前上海農商行並未公布最新的股權結構，但資料顯示，今年3月中國太平保險控股有限公司發布公告稱，其非全資附屬公司太平人壽擬收購上海農商行4.78%股權。

2007年，上海農商銀行引入戰略投資者澳大利亞和紐西蘭銀行集團有限公司。2017年9月，澳大利亞和紐西蘭銀行集團有限公司分別與中國遠洋海運集團有限公司和寶山鋼鐵股份有限公司簽訂股權轉讓協議，出售其持有的上海農商銀行20%的股權，上述轉讓已獲得監管部門批複並於2017年12月完成股權變更。

如今，只要上海農商行早日能夠解決股權問題，那麽IPO就指日可待了。

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風險提示

雖然上海農商行業績表現穩定，資產比較優質，但是很多方面的問題也成為其衝刺資本市場路上的隱憂。

從招股說明書可以看出，上海農商行營業收入中的公司貸款業務佔比達到54%，而上海農商行的貸款投向偏愛房地產行業。

截至2018年末，該行前五大貸款行業中房地產業佔據首位，貸款餘額827.25億元，佔貸款總額的20.18%，比2017年末的18.84%的佔比有所上升。該行2018年末建築業貸款餘額94.07億元，佔比2.29%，佔據第6位。

眾所周知，房地產行業都是高負債模式下運營，而且受政策調控影響特別明顯。一旦房地產行業陷入不景氣，那麽銀行的貸款壞账率就會急速提升。

將貸款如此集中地投入地產行業，成為了投資者對上海農商行最大的擔憂隱患。

其次，從公司財務方面來看。2017年和2018年連續兩年淨利潤增速超過兩位數。但與此同時，該行經營性現金流卻呈現出較大的波動。

2016年至2018年，上海農商行現金流分別為539.74億元、-23.23億元、-52.93億元，淨流出幅度持續擴大，且近兩年累計淨流出金額達到76.16億。

其中，上海農商行母公司經營活動產生的現金流量淨額分別為489.38億元、23.94億元、-40.47億元，內生“造血”能力明顯出現下降。

需要注意的是，報告期內上海農商行投資額為15.49億元，較上年的21.46億減少5.97億，降幅接近三成。其中，對聯營企業的投資收益為1.09億元，同比減少66%。該行認為主要原因系市場利率、匯率波動。

營業支出方面，去年上海農商行稅金及附加、業務及管理費與上年變動不大，但報告期內該行資產減值損失達到48.06億元，較上年的35.33億元增加12.73億元，增幅達36%，但較2016年的21.64億增長1.22倍，兩年內翻番。其中，去年上海農商行資產減值損失主要為發放貸款和墊款減值損失，金額達47.95億元，同比增長42%。

值得一提的是，在籌備A股IPO期間，上海農商行也通過多種方式進行融資“補血”。2016年至2018年該行通過發債、定增等方式累計募集資金接近150億元。得益於此，同期該行資本充足三項指標也明顯提升。

並且，上海農商行為了上市處置了大量的不良資產。

招股書顯示，2016年至2018年末，上海農商行合計通過核銷方式處置不良貸款 26.47 億元，債權轉讓方式處置不良貸款 2.21 億元。

7月2日，上海聯合產權交易所（以下簡稱“上海聯交所”）掛出上海農村商商行閔行支行持有的51戶不良資產包的債權轉讓信息。上海聯交所披露的轉讓信息顯示，截至2018年7月2日，51戶不良資產包本金餘額2.98億元，利息0.82億元，共計3.8億元。

值得注意的是，上海農商行對該標的設置了最低起拍價，僅為1200萬元，這意味著該標的0.3折起拍。

北京商報記者注意到，上海農商行近期頻收監管罰單。5月以來，該行已經連領10張罰單，合計被罰沒498.8萬元。

自今年5月以來，上海農商行及相關人員已連吃10張罰單，合計被罰沒金額近500萬元，這其中多項都與貸款違規有關。從被罰情況來看，上述違規違法事實均發生在2017年至2018年，且多數與貸款違規流入股市、樓市相關。

比如，該行寶山支行存在2017年違規發放某貸款被用作拍地保證金、土地出讓金的問題，被上海銀保監局責令改正，並罰沒228.7968萬元。

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結 語

我們從盈利穩定性、盈利質量、成長性、稀缺性、熱度五個維度對上海農商行進行評分。

首先是盈利穩定性。公司主業為銀行業，銀行業盈利比較穩定，結合公司過去三年財務也印證了這一結論。我們給其8.5分的評分。

其次是盈利質量。銀行行業有其特殊性，即那客戶存取的資金去放貸，所以現金流一般情況下會比較充沛，而且上海農商行的不良資產比較低，因此該項我們給公司評分7分。

再次是成長性。公司過去三年營收增速為13.29%，由於銀行業業務同質化比較嚴重，上海農商銀行相比於其他銀行沒有特別突出的優勢，所以在競爭激烈的環境下，其成長性很小。給與公司6分評分。

還有即稀缺性。A股市場銀行股佔據最大權重，雖然是第一家大型農商銀行上市，但是對於整個行業而是沒有什麽稀缺性。該項評分我們給7分。

最後是熱度，公司是A股上市公司第一家大型農商銀行，帶有一定的熱度，不過，公司本身對資本市場的吸引力有限，所以我們給出6.5分的評分。

綜合來看，我們給上海農商行IPO 7分的評分。

所以，在財務表現沒有特別亮眼，股權問題依舊沒有解決以及解決過程中涉及到的問題不可能短期暴露和風險存在的情況下，上海農商行的投資價值目前很難被市場認可。